滬深股市又在驚呼“狼來了”。
在中國，所謂的牛市和熊市，在筆者看來，其實應(yīng)該說是羊市和狼市。如果沒有羊群的從眾效應(yīng)，何來牛市？可是，一旦狼來了，羊群紛紛四散逃命，牛市完了，熊市也就來了。這不正是目前滬深兩市的真實寫照嗎？
有人說，羊是破壞草原植被的罪魁禍首，而狼則是生物鏈最重要的維護者。這一說法，同那種用增加新股供應(yīng)的方法作為吸收股市流動性手段的意圖可謂不謀而合。筆者沒有到過也沒有研究過草原，沒有資格就此說三道四。但是，草原有草原的生態(tài)，股市有股市的生態(tài)。任何一個對于中國股市的生物鏈感同身受者都心知肚明，中國股市的事情，顯然已經(jīng)不是“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”所可以說明。那個暗中主導(dǎo)中國股市運行的幽靈，莫非正是這種不可思議的“狼圖騰”？
優(yōu)化資源配置是資本市場的重要功能。功能之一，是直接融資，功能之二，就是給投資者以良好回報。這是一種生態(tài)平衡，缺一不可。然而，由于IPO以及再融資在規(guī)模上一味地貪大求洋、滿足于爭世界第一，而一切“讓利于民”、“讓投資者分享國民經(jīng)濟增長成果”的莊嚴承諾轉(zhuǎn)眼卻成了戲言，這不僅令“亞洲最賺錢公司”變成了“中國最令人傷心的股票”，而且，也造成了越是曾經(jīng)驕傲的大藍籌越是跌得慘，越是打扮得漂亮的新股“破發(fā)”越快的今古奇觀。也就是說，資源配置遭遇了生態(tài)問題。
如果只講融資再融資，罔顧回饋和回報，中國股市怎么能還市場以生態(tài)平衡的本色呢？須知，狼的本性就是“你死我活”。自然界的“群狼猛于虎”，同股市所說“圈錢猛于虎”，其實是一個道理。
“圈錢猛于虎”在股改后之所以重演，道理很簡單，全流通并不是“窮人的經(jīng)濟學(xué)”。股改只是形式上解決了非流通股的流通權(quán)問題，并沒有解決大股東和小股東的利益平衡機制。全流通時代的市場所面對的，不僅是“大非小非”巨大的套現(xiàn)壓力，而且還有他們更為膨脹的利益要求。如果只有市場化的流通機制而沒有市場化的利益分配機制，那是培育不出上市公司感恩之心與回饋社會回報投資者的良心的，相反，只會鼓勵貪得無厭。從這一點上說，原來的非流通股東即大股東與原來的流通股東即小股東之間，即使在成為同樣的流通股東以后，仍不存在任何真正意義上的利益一致性。
不過，存量大小非雖然成了當(dāng)下滬深股市最大的“堰塞湖”，但顯然并不是中國股市唯一的“堰塞湖”。那些新老劃斷后上市的從未支付也從未提起過“對價”的新股，作為源源不斷的新增量的大小非不僅數(shù)量更多，成本更低，而且持股時間更短，減持沖動更強，已經(jīng)成為近期市場更為令人憂心的做空力量。筆者以為，這種失控的“堰塞湖”明顯比大家正在高度關(guān)注的堰塞湖更危險，同時也從利益機制的源頭上更深刻地解釋了中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。而這種植根于利益機制源頭的系統(tǒng)性風(fēng)險，才是老的、新的大大小小的“堰塞湖”之所以存在并不斷產(chǎn)生的最根本的內(nèi)在原因。
基于這樣的認識，筆者要說，把6124點的腰斬說成對于股市過度炒作的懲罰，等于將導(dǎo)致股市下跌的責(zé)任歸咎于羊，顯然根本就顛倒了是非。事實上，投資者的入市固然不無沖著賺錢效應(yīng)而來的投機性，但是，能說他們對于新發(fā)、增發(fā)的IPO、再融資乃至基金的參與不是投資？不是對于市場資源配置功能的支持？無論失去的3000點中有多少的市值泡沫，都不應(yīng)該褻瀆財富和糞土投資者。而中石油回歸A股以及中國平安提出千億再融資方案以來的情況一再表明，IPO的大擴容＋大小非的大套現(xiàn)＋再融資的獅子大開口，這“三大”所擠壓的又何止是股市的泡沫，簡直就是對投資者的大抽血。
任何對生態(tài)的破壞，都不可能不受懲罰。這是崇尚“狼圖騰”的中國股市不能不反思的一個根本性問題。沒有散戶的參與，不要說那些龐大的融資計劃都將化作泡影，就是所謂的“機構(gòu)時代”不是連基礎(chǔ)都沒有了嗎？無論如何，市場融資功能一旦喪失，絕不僅僅是某個企業(yè)的損失，也不光是局部市場的受傷，而是對整個國家整體經(jīng)濟的莫大損害。
筆者認為，中國股市的承受力所缺少的其實主要并不是資金，而是建立在可靠的投資回報率基礎(chǔ)上的信心。對危局中的滬深股市，當(dāng)前最重要的其實并不在于救指數(shù)，而在于救生態(tài)。市場的發(fā)展、改革的力度同市場的承受程度為什么總是配套不起來？問題不在于“羊群”的弱不禁風(fēng)，而在于“狼多勢眾”的有恃無恐。這在本質(zhì)上是一個市場利益機制的問題，是個政策定位的傾向性問題，是個生態(tài)平衡的問題。對于我們這個生態(tài)有問題的市場來說，不僅要救市，更需要通過進一步的深入改革，對造成利益不公的傾向性問題撥亂反正，還市場以利益平衡的生態(tài)。否則，即使救市，也有可能不是救了羊，而是救了狼。如果把以行政手段提供特別上市通道的方式作為救市手段，則與市場生態(tài)平衡更是南轅北轍了。
在“狼來了”的心理陰影猶自揮之未去情況下，市場如何突圍，對于設(shè)立未滿三年、眼下剛剛組合起來的“基本面”雖然相當(dāng)不錯但財務(wù)報表卻很難反映出今后的持續(xù)經(jīng)營能力的“特批”IPO，尤其是大型IPO
，不能不是一個相當(dāng)嚴峻的考驗，對于市場生態(tài)和政策傾向更是一種歷史性的重大考驗。 |
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