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在通脹壓力加大、國際貨幣體系紊亂和局部金融動蕩的背景下，全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉(zhuǎn)變。今年6月以來，各國央行一系列緊縮性貨幣政策舉措和言論初步確定了這一轉(zhuǎn)變趨勢。
全球貨幣政策轉(zhuǎn)向最終確定的標(biāo)志將是美聯(lián)儲和歐洲央行的加息。從長期的政策專注度和短期的加息顧慮兩方面分析，歐洲央行更有可能率先加息。
歐洲央行政策專注度較高
雖然穩(wěn)定物價是各國央行的主要政策目標(biāo)，但不同央行在外部干擾因素下的政策專注度不盡相同，政策波動性越大的央行越容易由于短期因素偏離長期目標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)分析，歐洲央行相比美聯(lián)儲政策專注度更強(qiáng)，體現(xiàn)在波動性小和寬松傾向弱兩個方面。
1998年6月至2008年5月，歐洲央行總共進(jìn)行了23次基準(zhǔn)利率調(diào)整，按照時間先后分別為1次降息、7次加息、7次降息和8次加息，加息操作次數(shù)占比為65.22％，期間貨幣政策轉(zhuǎn)向四次。同期美聯(lián)儲則總共進(jìn)行了46次基準(zhǔn)利率調(diào)整，按照時間先后分別為3次降息、6次加息、13次降息、17次加息和7次降息，加息操作次數(shù)占比為50％，期間貨幣政策轉(zhuǎn)向五次。從政策頻率上看，歐洲央行相比美聯(lián)儲更加專注于長期調(diào)控方向，不太容易受到短期因素的干擾。
歐洲央行相比美聯(lián)儲在加息態(tài)度上更加堅決，在降息態(tài)度上更加審慎。這一政策特點也反映在次貸危機(jī)中的政策對比上，雖然歐美金融市場和實體經(jīng)濟(jì)都在次貸危機(jī)中受到了損傷，但歐洲央行的表現(xiàn)卻是與眾不同，美聯(lián)儲在次貸危機(jī)中累計降息7次共325個基點，英格蘭銀行降息2次共50個基點，而歐洲央行卻始終保持4％的基準(zhǔn)利率不變，體現(xiàn)出歐洲央行在次貸因素強(qiáng)烈干擾下對長期通脹控制的高度專注。
而在總統(tǒng)更迭的年份，特別是下半年，美聯(lián)儲控制通脹的長期目標(biāo)往往會受到較大程度干擾。
歐洲央行加息短期顧慮較小
歐美央行轉(zhuǎn)變貨幣政策的短期顧慮均包括兩個方面，一方面是對短期經(jīng)濟(jì)增長造成打擊，另一方面是加劇貨幣市場的信貸緊縮。從歐美經(jīng)濟(jì)短期經(jīng)濟(jì)基本面對比來看，歐洲央行相對美聯(lián)儲的加息顧慮更小。
自2006年一季度至2008年一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)季度增長率平均為2.7％，美國季度經(jīng)濟(jì)增長率平均為2.36％，在9個季度里，有6個季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)于美國。特別是在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國2007年四季度和2008年一季度經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.6％和0.9％，處于短期衰退邊緣，而同期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率均為2.2％，顯示出較強(qiáng)的韌性。由此可見，歐元區(qū)短期經(jīng)濟(jì)增長基本面強(qiáng)于美國，歐洲央行加息顧慮相對更小。
自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，歐美貨幣市場信貸緊縮嚴(yán)重，衡量貨幣市場信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的美元三月期LO（Libor倫敦同業(yè)拆借利率與Ois隔夜指數(shù)掉期）利差和歐元三月期LO利差大幅跳升。但相對而言，美國的信貸緊縮狀況更為嚴(yán)重，自2001年12月至2008年6月，美元三月期LO利差平均為18.48個基點，歐元三月期LO利差則僅為13.56個基點。而自次貸危機(jī)集中爆發(fā)以來，美元三月期LO利差平均值為66.81個基點，依舊高于同期歐元三月期LO利差平均值61.49個基點。由此可見，歐元區(qū)信貸緊縮狀況略好于美國，歐洲央行加息的顧慮相對更小。此外，考慮到美聯(lián)儲之前已經(jīng)降息7次累計325個基點，而歐洲央行并未降息，但兩者的信貸緊縮狀況卻具有同步性，如此背景之下，美聯(lián)儲加息相比歐洲央行加息更易造成市場恐慌，因此歐洲央行更有可能率先加息。
總之，從歐洲央行和美聯(lián)儲政策調(diào)控長期歷史、政策風(fēng)格和短期變化的對比可以看出，歐洲央行相對而言具有更高的政策專注度和更小的加息短期顧慮。因此，在全球通脹壓力加大的背景下，盡管歐美央行都已經(jīng)流露出緊縮意向，但歐洲央行更可能率先加息。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉(zhuǎn)變趨勢，受緊縮政策滯后效應(yīng)影響，全球物價穩(wěn)定有望在2009年得到改善。
（作者為金融學(xué)博士，供職于ICBC城市金融研究所） |