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| 美元趨勢(shì)性轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能性 |
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| 2008-07-04 劉煜輝 來源:上海證券報(bào) |
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最近，眾多機(jī)構(gòu)的報(bào)告都在憧憬未來美元轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能性。
從根本上講，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)定格于當(dāng)下的兩極結(jié)構(gòu)以后（消費(fèi)在美國，投資和制造在美國以外的世界），就注定了美元的弱勢(shì)變成一種趨勢(shì)性，很難逆轉(zhuǎn)。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，消費(fèi)型社會(huì)的生產(chǎn)率進(jìn)步很難趕上生產(chǎn)型社會(huì)。
從歷史上看，美元的強(qiáng)勢(shì)無外乎兩種方式。一種我稱之為
“主動(dòng)性轉(zhuǎn)強(qiáng)”。美國經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)要出現(xiàn)新“亮點(diǎn)”，就像里根克林頓時(shí)期新經(jīng)濟(jì)革命，1994年—2001年是一輪長(zhǎng)達(dá)7年的強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)期，高利率強(qiáng)勢(shì)美元將全球資金引至美國，主導(dǎo)全球性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
這個(gè)過程在1998年后基本完成，世界經(jīng)濟(jì)從來沒有如此清晰地劃分成了兩極，特別是在東亞地區(qū)事實(shí)上又回到以國別貨幣作為國際貨幣的布雷頓森林體系——美元本位。應(yīng)該講，美國呆在這種結(jié)構(gòu)中是非常舒服的，美國的高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄，中國的高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)，由此累積的大量順差，又以美元資產(chǎn)的方式不斷回流美國，所謂“雙循環(huán)”機(jī)制。美國以外的新興市場(chǎng)國家既從實(shí)物上補(bǔ)貼了美國，還從資金上支持了美國，而且有愈演愈烈之勢(shì)。
只要這種狀態(tài)能夠持續(xù)，美國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部又如何再次產(chǎn)生全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整新的動(dòng)力呢？所以說，聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部官員每隔一段時(shí)間都出來表述一下
“強(qiáng)勢(shì)美元符合美國利益”，只能理解為“政治秀”，不能太當(dāng)真。美元“主動(dòng)性升值”的場(chǎng)景或許永遠(yuǎn)被塵封成為歷史。
這種獨(dú)特的美元循環(huán)鏈，猶如溪水逆流，當(dāng)然有悖于經(jīng)濟(jì)上的合理性，但又無可奈何，而且具有相當(dāng)強(qiáng)的穩(wěn)態(tài)性。因?yàn)椴粩嘣鲩L(zhǎng)的全球貿(mào)易、以及世界其他國家不斷增長(zhǎng)的對(duì)國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求，客觀上都需要美元及美元定值資產(chǎn)的供應(yīng)不斷增加，這成了近十幾年來世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本常識(shí)，意味著每一個(gè)國家都要儲(chǔ)備美元，儲(chǔ)備美元就意味著多賣少買或貿(mào)易順差，要不就是向美國或他國借儲(chǔ)備貨幣，但最終唯一地還得靠貿(mào)易順差來償還。
這種國際金融秩序當(dāng)然存在著內(nèi)在的不穩(wěn)定性。美元的背后沒有黃金的支持，而美國政府債券的背后也不需要美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄的支持，美國的這種“鑄幣稅特權(quán)”必然推動(dòng)美國的經(jīng)常賬戶逆差不斷擴(kuò)大，從而形成了所謂的“新特里芬悖論”。這是一個(gè)根本性矛盾之所在，不可能調(diào)和，最終只能以某種危機(jī)的方式得以修正。
這就是我要講的，另一種方式——“美元被動(dòng)性轉(zhuǎn)強(qiáng)”，并不是說美國生產(chǎn)率突然發(fā)生了變化，而是新興市場(chǎng)國家“扛”不住美元貶值造成的高通脹，經(jīng)濟(jì)硬著落，先行潰敗下來，需求驟然下降，資金自然撤出商品市場(chǎng)，回流美元資產(chǎn)，美元順勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，美國通脹解決了，全世界的通脹問題都解決，因?yàn)槠渌麌页袚?dān)了調(diào)整成本，陷入通縮。在這個(gè)資金回流的過程中，累積在新興市場(chǎng)國家的龐大儲(chǔ)備大幅下降，與此對(duì)應(yīng)的是，美國對(duì)外負(fù)債大幅下降，可以再重新開啟新一輪美元貶值的周期。這種情況可能是未來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，美元階段強(qiáng)勢(shì)的惟一表現(xiàn)方式。
我越來越感覺，當(dāng)下世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)在是太難打破了，在美元短暫轉(zhuǎn)強(qiáng)結(jié)束后，無非是新的一輪美元貶值趨勢(shì)的開始。
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