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證監(jiān)會(huì)最新出臺(tái)的七大利好消息中，惟一實(shí)質(zhì)性利好是將分紅與再融資掛鉤。
根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的誠(chéng)信度，要約束圈錢、單向融資傾向，固化紅利政策是最好的辦法。我們?cè)诠恼茪g呼、靜候細(xì)則出臺(tái)的同時(shí)，還得本著幫助證監(jiān)會(huì)、為上市公司全體股東負(fù)責(zé)的態(tài)度，追加兩條——上市公司首發(fā)時(shí)，必須將分紅比例寫進(jìn)公司章程；從股改前延續(xù)而來(lái)的存量——1300多家上市公司，必須做出補(bǔ)充承諾，將固定的分紅比例寫進(jìn)上市公司章程，否則凍結(jié)上市公司大小非的解禁權(quán)。
反對(duì)將分紅與上市公司融資聯(lián)系在一起的人認(rèn)為，此舉是對(duì)于資本市場(chǎng)的反對(duì)，將阻礙市場(chǎng)效率，這是胡說(shuō)。
先看國(guó)外資本市場(chǎng)：道30上市公司的市息率在2.5%到3.5%之間，他們以分紅、派息的辦法，顯示自己對(duì)投資者的信托責(zé)任——季報(bào)出臺(tái)后固定分紅，分紅比例隨季報(bào)業(yè)績(jī)上漲，只要季報(bào)業(yè)績(jī)不到破產(chǎn)地步，仍然執(zhí)行原分紅水平，所謂上不封頂，下面有底。
以著名的花旗集團(tuán)為例，1991年遭遇美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，公司資本金不足，引入投資大王沙特的薩義德王子作為財(cái)務(wù)投資者化解危機(jī)，令人吃驚的是，為了保證信用，繼續(xù)按照原分紅政策向投資者分紅。
再看中國(guó)歷史上的資本市場(chǎng)。筆者在
《清末股份公司為什么必須分紅》一文中論證了分紅在低信用市場(chǎng)中的必要性。在中國(guó)第一批股份制企業(yè)發(fā)行的股票中，全都明確規(guī)定了利息率，而且絕大部分是不管企業(yè)效益如何都必須發(fā)給的“官利一分”。最早的招股企業(yè)輪船招商局的股息是“每年壹分生息”，湖北礦務(wù)總局是“按年八厘起息”。在上世紀(jì)三四十年代股份制企業(yè)的規(guī)章制度中，相當(dāng)部分企業(yè)仍然有這樣的規(guī)定，只不過將“官利”、“馀利”改稱“股息”和“紅利”。
清末股份制企業(yè)不得不分紅：一是信用文化根基尚淺，企業(yè)不承諾分紅，沒有人愿意貿(mào)然投資；二是對(duì)普通股東被剝奪的權(quán)利的補(bǔ)償。清末主要股份制公司是一些官辦或者官督商辦企業(yè)，普通股東的產(chǎn)權(quán)、管理權(quán)被官方硬生生剝奪。為補(bǔ)償對(duì)股東權(quán)利的剝奪，必須以固定分紅的形式加以彌補(bǔ)。
周洛華先生最近一直“吁請(qǐng)制度救市”，建議“證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)公司通過發(fā)行公司債去融資，而且不鼓勵(lì)發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)債，發(fā)行利率不得高于過去一年公司對(duì)股東現(xiàn)金回報(bào)率的100％。比如：公司去年分紅1元，董事會(huì)決議發(fā)行公司債前十日股價(jià)平均在20元，則股息率為5%，公司發(fā)行債券(資訊,行情)的利率不得高于10％，且債券存續(xù)期內(nèi)向股東派息率不得低于發(fā)行公司債之前的水平”，“對(duì)于首發(fā)上市的企業(yè)要求其明確規(guī)定紅利政策，否則不予審核”。實(shí)行這些政策的目的在于，用外在的剛性約束，實(shí)現(xiàn)“需要融資的企業(yè)上市”到“回報(bào)股民的企業(yè)上市”這一歷史性的轉(zhuǎn)變。
上市企業(yè)完成融資企業(yè)向回報(bào)股民企業(yè)的歷史性變革的過程，也是中國(guó)資本市場(chǎng)從圈錢市場(chǎng)的向投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的歷史性過程。有關(guān)方面遲遲不拿出具體方案，顯然對(duì)于上市公司融資急功近利的考慮超過了對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的考慮。目前，急功近利已經(jīng)走到死胡同，從股改前的“一提國(guó)有股減持就狂瀉”發(fā)展到現(xiàn)在的“一提大小非減持就狂瀉”，可謂雙輸局面。實(shí)行二次股改，以分紅、回報(bào)為具體指標(biāo)，約束融資欲望，使具有信托責(zé)任的上市公司取得優(yōu)先融資權(quán)，才是根本之道。
至于具體的技術(shù)問題，股改之時(shí)兩個(gè)著名的案例可供借鑒。當(dāng)時(shí)寶鋼承諾在股改通過之后3年內(nèi)實(shí)行固定的分紅政策，無(wú)論寶鋼業(yè)績(jī)?nèi)绾�，向投資者分發(fā)每股3毛的紅利。這么好的樣本，為何只有在股改時(shí)有求于普通投資者時(shí)才能出現(xiàn)？股改后理該延續(xù)這一好傳統(tǒng)。即便做不到寶鋼模式，我們也應(yīng)該向粵電力模式靠攏，當(dāng)時(shí)粵電力提出，將可分配利潤(rùn)的50%作為紅利分配給投資者。
股改時(shí)能夠做的，獲得流通權(quán)之后就將紅利政策束之高閣？股改時(shí)要保護(hù)中小投資者利益，股改后就不需要了？這是無(wú)論如何也說(shuō)不過去的。紅利政策不僅不能消失，反而應(yīng)該固化，通過二次股改的方式，在公司法、證券法的基礎(chǔ)上體現(xiàn)國(guó)九條對(duì)保護(hù)中小投資者利益的要求，直至真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)上的大小非和中小股東之間的利益一致，用提升公司投資價(jià)值的辦法應(yīng)對(duì)大小非減持的壓力。
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