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股市的持續(xù)下跌，雖然原因很多，但更深層次的原因還是市場(chǎng)機(jī)制的缺失，正是股市各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的不健全才造就了股市的大起大落。只有改變中國(guó)股市制度及政策的內(nèi)在缺陷，才能解決中國(guó)股市的根本問(wèn)題。
回顧過(guò)去的幾年，不可否認(rèn)的是中國(guó)股市的治理取得了一定的成就，尤其是股權(quán)分置改革以后，同股不同權(quán)、同股不同價(jià)的現(xiàn)象有所改善，但股市發(fā)展的一些基礎(chǔ)性制度，比如強(qiáng)制分紅制度、新股發(fā)行制度、信息披露制度等等還有待完善。此外，還要發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，為投資者提供更多投資渠道；要從法律上加大對(duì)非法證券活動(dòng)的打擊力度，對(duì)虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)行為要嚴(yán)格監(jiān)管等等。
一是要穩(wěn)步推出金融衍生產(chǎn)品。從證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前證券市場(chǎng)的主要投資品種仍以包括股票和基金在內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，相應(yīng)的衍生產(chǎn)品大量缺乏，較為先進(jìn)的金融工程類產(chǎn)品更是寥寥無(wú)幾；由于市場(chǎng)機(jī)制的畸形和市場(chǎng)功能的不健全，使得市場(chǎng)只能單邊做多，而無(wú)法用融券和股指期貨等做空機(jī)制來(lái)抑制過(guò)度投機(jī)。
構(gòu)建一個(gè)包括主板、創(chuàng)業(yè)板與OTC的多層次現(xiàn)貨股市。同時(shí)，大力促進(jìn)股指期貨、融資融券等衍生市場(chǎng)的發(fā)展。這有助于完整的股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的形成,可以滿足不同市場(chǎng)主體的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好,有助于增強(qiáng)整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。別因美國(guó)次貸危機(jī)而一概否定金融創(chuàng)新。
“內(nèi)地股市制度設(shè)計(jì)確實(shí)有問(wèn)題”。巴曙松說(shuō)，香港股市也經(jīng)歷了大幅下落，恒指從三萬(wàn)多點(diǎn)跌到現(xiàn)在的兩萬(wàn)多點(diǎn)，但還是有證券投資基金凈值上漲，一家基金凈值還上漲了15%，為什么呢？因?yàn)樗且粋�(gè)雙邊市場(chǎng)，內(nèi)地的基金公司不看好某只股票，只有一條路，賣掉；但在香港這樣的成熟市場(chǎng)，如果不看好某只股票，就可以在股指期貨市場(chǎng)做空。我們對(duì)股指期貨的認(rèn)知已非常到位，制度建設(shè)也很充分，但要推出來(lái)卻是這么難。
二是要改進(jìn)新股發(fā)行制度。目前困擾市場(chǎng)的主要問(wèn)題是由于發(fā)行制度造成的新老解禁股對(duì)市場(chǎng)的沖擊。源源不斷產(chǎn)生的新的大小非嚇退了市場(chǎng)做多熱情。據(jù)中證登記公司的統(tǒng)計(jì)，至6月底，老的大小非尚存3000多億股，流通股為7000多億股，非流通股與流通股由股改前的7：3變成了3：7，對(duì)市場(chǎng)威脅越來(lái)越小。然而，股改后上市新股又形成新的大小非8000多億股，并且按現(xiàn)有新股發(fā)行制度，大小非減持永無(wú)盡頭。令人恐懼的是，新大小非的成本更低，數(shù)量更大，沒(méi)有向流通股東支付過(guò)對(duì)價(jià)，尤其是新小非，一年后便可洶涌拋向市場(chǎng)，而且是只做空不做多。僅一個(gè)寧波銀行(002142,股吧)的小非一年就造就1000多個(gè)百萬(wàn)富翁，100多個(gè)千萬(wàn)富翁。
近兩年來(lái)，中國(guó)股市規(guī)模迅速膨脹。2005年6月滬指998點(diǎn)時(shí)，兩市總市值僅2.3萬(wàn)億；至2007年底滬指5261點(diǎn)時(shí)驟增到32.7萬(wàn)億，兩年擴(kuò)容了15倍，是世界股市歷史上罕見(jiàn)的擴(kuò)容大躍進(jìn)。即便現(xiàn)又跌到2006年底的2675點(diǎn)以下，但市值仍有近20萬(wàn)億。
實(shí)際上，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證實(shí)大小非一直在沖擊市場(chǎng)。8月11日，中登公司公布的股改限售股解禁減持月報(bào)顯示，截至7月底，“小非”持有的限售股已經(jīng)累計(jì)解禁了56.4%，其中減持比例達(dá)43.51%；“大非”減持?jǐn)?shù)量雖然有限，但累計(jì)減持占比也達(dá)到17.24%。
誰(shuí)都知道，股改就是為了還大小非一個(gè)全流通的權(quán)利。但是，反映在流通溢價(jià)中的利益分配的不公和無(wú)節(jié)制的減持套利所導(dǎo)致的市場(chǎng)估值的整體下移，無(wú)可避免地重挫投資者的信心，在新股發(fā)行制度無(wú)實(shí)質(zhì)性變革之前，全流通非但無(wú)法令市場(chǎng)歡呼，反而不能不令市場(chǎng)預(yù)期更加恐慌。
目前新股發(fā)行制度的設(shè)置，扭曲了新股發(fā)行價(jià)格，并且不能實(shí)現(xiàn)一次性全流通，使大小非壓力有增無(wú)減。同時(shí)導(dǎo)致中國(guó)股市在極度低迷的情況下，打新股，卻能夠保證可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。
其實(shí)如果新股發(fā)行與國(guó)際市場(chǎng)接軌，那么大小非問(wèn)題也輕而易舉地解決了，每個(gè)投資者還能從一級(jí)市場(chǎng)得到利益，新股發(fā)行甚至?xí)兂衫�。而市�?chǎng)的供求關(guān)系也會(huì)發(fā)揮積極的作用，新股發(fā)行的頻率、價(jià)格，將會(huì)由市場(chǎng)說(shuō)了算，而不是任由管理層說(shuō)了算。
三是要建立市場(chǎng)應(yīng)急制度。市場(chǎng)需要政府調(diào)控，希望中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的人，都會(huì)認(rèn)同制度性糾偏的重要性。因此，一旦發(fā)生市場(chǎng)信用危機(jī)，政府要做的第一件事是救急。
次貸危機(jī)以來(lái)，要不是美國(guó)及時(shí)注入了1萬(wàn)億美元的流動(dòng)性資金，美國(guó)股市早就跌得一塌糊涂了，經(jīng)濟(jì)也會(huì)形成惡性循環(huán)。美國(guó)制止得很及時(shí)，關(guān)鍵時(shí)頂?shù)米�，行政手段采取得很靈活，使危機(jī)得到適度控制。
而美國(guó)政府援救房利美房貸美，并不是因?yàn)榉坷婪抠J美的模式不存在弊病，而是因?yàn)檫@兩家公司與信用市場(chǎng)密切相關(guān)。救活兩家公司可以將信用危機(jī)減小到可控的范圍之內(nèi)，可以降低社會(huì)的總體支出成本。
與此同時(shí)，美國(guó)政府并沒(méi)有一救了之，而是出臺(tái)更加嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，清算評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益交易行為，徹查房地美與房貸美的財(cái)務(wù)情況，杜絕關(guān)聯(lián)交易，保持中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體的公平與獨(dú)立，以消滅金融公司的隱患，也可以說(shuō)是花錢買教訓(xùn)。
中國(guó)股市今年到現(xiàn)在跌幅全球第一，關(guān)于救市，市場(chǎng)終于等來(lái)了“降低印花稅”、限制大小非減持的利好，但并沒(méi)有因此止住A股市場(chǎng)的跌勢(shì)�，F(xiàn)在眼看上證綜指就直奔2000點(diǎn)了。可以說(shuō)，市場(chǎng)需要救市，需要在關(guān)鍵時(shí)刻和關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位救起。否則，大小非會(huì)更加肆無(wú)忌憚地進(jìn)行減持，投資者的信心也將隨著股市的不斷下跌而逐漸喪失，等到資本市場(chǎng)徹底喪失一級(jí)市場(chǎng)融資功能的時(shí)候再想救市恐怕就晚了，其結(jié)果將不止是給市場(chǎng)參與者帶來(lái)災(zāi)難，同樣也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成巨大的副作用。救市應(yīng)當(dāng)講成本，也要講效率。
股市首先是一個(gè)投資場(chǎng)所，股市沒(méi)有了投資功能，吸引不了投資者的廣泛參與，就會(huì)失去融資功能；沒(méi)有了融資功能，股市就沒(méi)有存在的意義。中國(guó)股市經(jīng)常大起大落，其實(shí)就是一些基本的規(guī)范制度缺損，只有不斷完善股市的各項(xiàng)制度建設(shè)，提升上市公司質(zhì)量，提高市場(chǎng)效率，才能使市場(chǎng)整體恢復(fù)其應(yīng)有的活力。 |