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央行與銀監(jiān)會的調(diào)查，對資金入市起到了扼制作用。有關(guān)方面未雨綢繆是正確的，我們應(yīng)堅決避免銀行重蹈巨額壞賬覆轍，否則將是中國經(jīng)濟(jì)不可承受之重。
中國經(jīng)濟(jì)好壞取決于生產(chǎn)效率能否提高。有助于提高效率、提升誠信的辦法都可以嘗試，金融機構(gòu)的市場化改革應(yīng)直擊本質(zhì)，而舍棄旁支。
如果有確切的證據(jù)顯示，中國企業(yè)的生產(chǎn)效率正在提高，資源的大面積錯配得到糾正，即便歐洲、日本市場再糟，我們同樣能夠?qū)χ袊?jīng)濟(jì)抱持樂觀的態(tài)度。如果我們只看到信貸的增長和積極財政政策的投放，就無法持樂觀態(tài)度，那只說明此前政府與民間的積蓄甚多，說明未來產(chǎn)生的信用風(fēng)險規(guī)模，而無法說明中國企業(yè)效率正在改善。
中國經(jīng)濟(jì)有兩大癥結(jié)亟需解決：一是資源的大規(guī)模錯配；二是企業(yè)效率的提高。
信貸擴張最可怕的是信用風(fēng)險的增加。信貸市場在擠出中小企業(yè)和民間資本。從此輪信貸增長來看，我國的資金主要流向了大國企、大項目和票據(jù)融資，而票據(jù)融資主要也是大企業(yè)，具有國家信用擔(dān)保的大型企業(yè)是此輪擴張政策的獲利者。對于工行所說的該行50%以上的資金流向中小企業(yè)，筆者持懷疑態(tài)度。
銀監(jiān)會嚴(yán)密監(jiān)控壞賬是正確之舉，這樣可以反逼銀行回歸市場的正確路徑。國企的國家信用擔(dān)保，是產(chǎn)生上一輪中國大型金融機構(gòu)壞賬的淵藪，現(xiàn)在銀行有可能重蹈覆轍。信貸擴張是正確的，否則大批金融機構(gòu)可能在短期內(nèi)發(fā)生問題，但在新增貸款中，必須遵循市場化原則與風(fēng)險可控原則，使信貸資金才能配置到高效的企業(yè)，否則數(shù)年之后，我們將看到新舊壞賬同時發(fā)作的失控局面。
政府有必要明確，大型企業(yè)信貸剝離國家信用，同時對于大型項目進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，確保不再為行政性不良貸款買單。不僅如此，還應(yīng)鼓勵允許各地中小金融機構(gòu)與大型金融機構(gòu)展開競爭，內(nèi)部競爭保持市場活力，是保證金融效率、保證金融主導(dǎo)權(quán)不落于他人之手的惟一辦法。
筆者贊成中國大力發(fā)展債權(quán)市場，因為清晰的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，適用于信用尚不發(fā)達(dá)的市場，也可以降低監(jiān)管的成本。發(fā)展市場化的信貸市場，使村鎮(zhèn)銀行、小額信貸公司起到源頭活水的作用，如果用復(fù)雜的資產(chǎn)關(guān)系，會讓中小投資者莫名其妙地成為買單者。
所謂中國必須追隨華爾街金融創(chuàng)新的步伐，實行資產(chǎn)證券化是行不通的。資產(chǎn)證券化需要長期的金融文化，嚴(yán)厲的失信制裁措施，以及最終的法律救濟(jì)渠道。而在我國，這些基本條件尚不具備。在資產(chǎn)錯配的情況下，資產(chǎn)證券化市場越大，資產(chǎn)配置的效率也就越低，甚至成為負(fù)效率。在此輪股市震蕩中，真正有資金可以在股市攪起波瀾的，先是民間資金，而后是那些能夠獲得信貸與票據(jù)融資的大企業(yè)。希望國企此輪并購重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能夠名符其實，這樣才能解決資本市場重要的估值瓶頸。
幸運的是，在外匯儲備上，我國已經(jīng)找到了一條適宜之路。在此輪全球金融危機中，中國的資源性企業(yè)逆勢擴張之舉十分顯眼——中鋁收購力拓18%的股權(quán)交易如火如荼；中國五礦以總價約17億美元收購OZMinerals所有已發(fā)行股份；2月17日晚，俄羅斯與中國簽署了俄方有史以來金額最大的能源協(xié)議，俄羅斯的石油公司將用長期原油供應(yīng)3億噸石油，換取250億美元貸款；有關(guān)部門在研究從外匯儲備中提取一定比例設(shè)立海外能源勘探開發(fā)專項基金，用于支持石油企業(yè)獲取海外資源。
這明顯的是國家外匯儲備戰(zhàn)略在發(fā)生新一輪調(diào)整。第一輪調(diào)整是通過建立中投公司作為主權(quán)基金，進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資，到目前為止投資折戟沉沙；第二輪就是目前展開的資源收購，這些企業(yè)都獲得了銀行巨額貸款，溢價收購，志在必得。雖然從目前來看，中國收購這些資源有溢價過高之嫌，但從長遠(yuǎn)來看，處于工業(yè)化關(guān)鍵時期的中國，資源短缺是最嚴(yán)重的瓶頸之一，目前的收購是打通瓶頸的國家戰(zhàn)略。
雖然經(jīng)濟(jì)陣痛將漫長而持久，但高效而獨立的游戲規(guī)則一旦建立，則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是可期之事。資本市場的游戲規(guī)則已經(jīng)被國企不良生態(tài)破壞嚴(yán)重，金融市場理應(yīng)秉持獨立操守。高效與企業(yè)的高效是正循環(huán)，如果金融市場化，則企業(yè)必定往市場化之路上前行。 |