自上半年在銀行間市場回籠逾萬億資金后，央行的公開市場操作開始轉(zhuǎn)變方向，已經(jīng)連續(xù)5周采取凈投放操作，累計凈投放資金高達7160億元。但是，這一操作主要是為緩解近期市場流動性的持續(xù)抽緊以及支持農(nóng)行IPO申購的資金需要，并非意味著政策轉(zhuǎn)向。
尤其是最近一周，央行維穩(wěn)的意圖明顯。在本周二地量發(fā)行50億元1年期央票后，24日繼續(xù)保持了50億元的低發(fā)行量。由于本周到期釋放資金量達到2110億元，本周的凈投放資金將達到2010億元，創(chuàng)下了春節(jié)以來的新高。
在短期看來，為了緩解流動性緊張、支持農(nóng)行IPO，近期央行有望在公開市場繼續(xù)維持正投放操作。但這一現(xiàn)象是否有特殊的政策意義呢？在7月中旬以后，央行是否還會保持這一凈投放態(tài)勢呢？要解釋這一問題首先就要觀察流動性變化趨勢。
市場一致的觀點是，目前的資金緊張局面是貨幣緊縮政策與銀行融資雙劍合璧的結(jié)果，貨幣緊縮政策的邊際作用已經(jīng)顯現(xiàn)，商業(yè)銀行近期不斷著力于提高資金的留存量。同時，前期外匯占款增長的放緩也是流動性壓力增大的重要原因之一。
但是，目前的一大變化是，人民幣重啟匯改進程。雖然我們不斷重申要保持人民幣匯率穩(wěn)定，但市場對人民幣中長期仍有較大升值預(yù)期，熱錢很可能重新流入。屆時，央行將不得不重新面對外部流動性壓力，銀行間市場的資金面也有望重新步入較為寬松的局面。
現(xiàn)在看來，7月中旬流動性壓力緩解后，央行將恢復(fù)凈回籠操作。畢竟，現(xiàn)在流動性緊縮主要由農(nóng)行IPO、為債市泡沫化和外匯占款減少等短期因素主導(dǎo)。從中長期來看，一旦這些因素消失，爆發(fā)性的資金需求必然下降，央行還會重新通過公開市場回收流動性。
同時，在觀察宏觀經(jīng)濟的大格局，當(dāng)前也不存在政策緊縮方向轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)。雖然大家都在擔(dān)憂歐債危機是否會導(dǎo)致經(jīng)濟二次探底，但只要歐債危機中沒有大型金融機構(gòu)和企業(yè)的倒閉，本次歐洲主權(quán)債務(wù)危機對實體經(jīng)濟的影響就不會像2008年那樣劇烈。目前各國政府的積極態(tài)度讓類似危機爆發(fā)的可能性變得極低，可以判斷歐洲主權(quán)債務(wù)危機難以逆轉(zhuǎn)全球需求復(fù)蘇的趨勢，也就難以使中國宏觀調(diào)控迅速轉(zhuǎn)為放松。
目前，貨幣政策觀望的原因并非經(jīng)濟增速的下降，而在于外需的不確定。一些機構(gòu)預(yù)期，歐洲沖擊使得全球經(jīng)濟二次探底的可能性很低，但可能降低外需長期增長水平。2011年中國外需恢復(fù)速度較低可能迫使中國進一步推進結(jié)構(gòu)性調(diào)整。分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整也將提升邊際消費傾向，同時，強調(diào)內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中常常伴隨著資產(chǎn)泡沫和通脹水平提高。故而，預(yù)計中國貨幣政策觀望后，可能維持較長時間，不會立即放松。