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展望2010年第三季度全球經(jīng)濟金融形勢
歐洲債務危機使全球經(jīng)濟增長步伐放緩,金融市場再度動蕩。展望第三季度,筆者認為,全球經(jīng)濟可望持續(xù)復蘇,不會出現(xiàn)“二次探底”,全球金融市場狀況仍將緊張,但波幅有所下降。全球銀行業(yè)雖已踏上復蘇之路,但在歐洲債務危機的重壓之下,風險再度上升。
新興市場資本流動逆轉(zhuǎn)
全球經(jīng)濟短周期內(nèi)的快速復蘇已于2009年第四季度和2010年第一季度見頂。按年率計算,這兩個季度全球經(jīng)濟增長率平均在4%左右,超過市場普遍預期。但進入2010年第二季度,全球經(jīng)濟增長放緩到3.0%左右。第二季度,亞洲新興市場內(nèi)需持續(xù)旺盛,對全球經(jīng)濟復蘇的貢獻最大,工業(yè)生產(chǎn)與進口水平已恢復至趨勢性增長水平。發(fā)達市場的工業(yè)生產(chǎn)與進口水平相對較低迷。
第二季度最嚴重的事件是歐元區(qū)主權(quán)債務危機,不過歐債危機尚未對全球經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生明顯沖擊。主要原因,與希臘僅占全球GDP的0.6%,且并未出現(xiàn)實質(zhì)性違約行為有關。此外,歐元因被投資者做空而大幅貶值,這反而有利于歐元區(qū)的商品出口和旅游業(yè)發(fā)展。
但是歐債危機嚴重沖擊了國際資本流動。4月,資本還強勁流入新興市場,但5月出現(xiàn)放緩、流出。其中新興市場股票基金5月出現(xiàn)48億美元的資本凈流出,創(chuàng)下2008年10月以來最大流出規(guī)模。5月最后一周,新興市場股票基金資本凈流出24.42億美元,其中,“金磚四國”凈流出2.49億美元、拉丁美洲凈流出5.37億美元、歐非中東凈流出4.23億美元,都是2008年10月以來的單周最高凈流出金額。
出于避險需求,全球資本又重新流向美國。5月,美國貨幣市場基金資本凈流出僅為180億美元,相比今年前4個月平均每月凈流出950億美元而言,資本流動方向的轉(zhuǎn)變較為明顯。
“二次探底”風險不大
基于全球宏觀政策的支持和環(huán)太平洋(601099,股吧)地區(qū)經(jīng)濟較有活力,全球經(jīng)濟“二次探底”風險不大。
中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所編制的全球經(jīng)濟運行指數(shù)顯示,第三季度全球經(jīng)濟環(huán)比增長率可能與第二季度基本持平,主要特征為:全球經(jīng)濟在2010年第三季度可望繼續(xù)增長,環(huán)比增長率達到3.2%左右,同比增長3.5%,略低于危機前增速;另外從絕對規(guī)�？�,第三季度全球經(jīng)濟將超過危機前（2008年第二季度）的最高水平,但是距離不發(fā)生危機條件下潛在產(chǎn)出水平的差距仍有6%左右。
具體來看,由于存貨貢獻因素減弱,消費增長尚未強勁,美國經(jīng)濟將延續(xù)溫和復蘇的態(tài)勢。受銀行危機、主權(quán)債務危機的影響,歐洲經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍然較疲軟,對全球經(jīng)濟復蘇的貢獻度最低,但由于歐元貶值,出口將支撐其持續(xù)復蘇。受內(nèi)需旺盛和大宗商品漲價的推動,亞洲和拉美新興市場將繼續(xù)較快增長,但基數(shù)效應降低以及政策的收緊將使環(huán)比增速有所下降。
在物價展望方面,產(chǎn)出缺口差距過大,繼續(xù)抑制全球性通脹的發(fā)生。美元升值,大宗商品價格不會過快上漲。預計第三季度發(fā)達國家的通貨膨脹壓力依然受控。發(fā)展中國家通脹壓力將有所緩和,主要因為經(jīng)濟放緩的壓力將限制通脹預期。總體而言,全球通脹在第三季度仍不是主要風險,各國仍然會繼續(xù)兌現(xiàn)承諾,對經(jīng)濟增長保持適當?shù)拇碳ちΧ取?BR> 全球性政策退出的基本原則將是確保整體的協(xié)調(diào)和穩(wěn)步退出,避免干擾經(jīng)濟增長和金融市場穩(wěn)定。各國政策調(diào)整主要依據(jù)國內(nèi)情況,兼顧外部環(huán)境的變化。其中,一些發(fā)達經(jīng)濟體財政赤字壓力過大,將會首先考慮退出財政政策,緊縮支出項目;為防止通縮和促進就業(yè),寬松貨幣政策將會繼續(xù)維持,短期內(nèi)加息的可能性較小。而新興市場財政狀況較好且經(jīng)濟復蘇較快,有能力維持必要的財政刺激力度,以使經(jīng)濟回到趨勢性增長水平;部分國家迫于通脹壓力上升,將會逐步收緊貨幣政策。
金融市場壓力難有實質(zhì)性緩解
不過,第三季度金融市場壓力難有實質(zhì)性緩解,特別是全球財政赤字仍未找到可行的解決方案,在削減債務與促進經(jīng)濟持續(xù)復蘇之間,各國政府進退兩難。
中國銀行國際金融研究所編制的金融危機風險指標（ROFCI）的走勢在2010年第二季度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),5月ROFCI大幅攀升,接近2009年5月水平。自2007年以來,ROFCI超過10個點的增幅僅在2007年8月發(fā)生過一次。
從指標構(gòu)成分析看,引起指數(shù)大幅攀升的主要原因在于股票市場波動性的VIX指數(shù)。該指數(shù)在5月大幅上升,表明市場普遍預期金融市場和經(jīng)濟的未來不確定性上升,隨著股票市場趨于穩(wěn)定,6月該指數(shù)也有回落趨勢。公司債券和國庫券利差在5月和6月再次擴大,表明市場預期公司信用風險上升。銀行業(yè)股票指數(shù)的回落表明市場對銀行業(yè)的前景悲觀情緒上升。另外值得注意的是,銀行間資金市場壓力在6月明顯上升:LIBOR/OIS利差上升幅度較大,回升到2009年7月水平,同期TED利差也有升幅。
預計2010年第三季度,主權(quán)債務危機對金融市場仍將形成持續(xù)的干擾,全球金融市場將會進一步波動,但波幅趨緩,依然存在著新的風險爆發(fā)點。第三季度銀行業(yè)不良資產(chǎn)、核銷率、破產(chǎn)和問題機構(gòu)數(shù)量預計會持續(xù)上升。據(jù)IMF估算,美國銀行業(yè)在2010年全年將新增2000億美元左右的核銷或喪失準備金。
隨著2009年下半年美國經(jīng)濟復蘇,銀行違約風險開始緩解。但由于居高不下的失業(yè)率以及房屋市場復蘇乏力,美國1/4的房屋處于負資產(chǎn)狀態(tài),房貸和消費信貸拖欠、違約在第二季度依然增長,預計在第三季度很難明顯改善。
預計第三季度美元指數(shù)仍將處于高位波動,可能有所回調(diào),但短期內(nèi)難現(xiàn)大幅貶值趨勢。股市在第三季度可能相對第二季度的低位有所反彈,部分收復第二季度的失地,總體上全球資本市場將會繼續(xù)整理,等待經(jīng)濟復蘇中更為明確的信號。
在資本流動方面,第三季度,新興市場仍能保持較高的經(jīng)濟增長率,有助于該地區(qū)的資本流入。另外,部分新興經(jīng)濟體已經(jīng)開始加息,不排除“熱錢”會大量涌入以追逐較高收益。與此同時,歐洲由于債務問題引起復蘇放緩和金融市場波動,而美國經(jīng)濟持續(xù)增長、金融市場相對穩(wěn)定,國際資本可能會延續(xù)第二季度流入美國貨幣市場的趨勢。
全球銀行業(yè)再次面臨三重挑戰(zhàn)
全球金融危機經(jīng)歷了五次沖擊波,從美國次債危機、流動性危機、全球銀行業(yè)危機、經(jīng)濟危機到政府債務危機。隨著歐洲主權(quán)債務危機的擴散,政府債務問題正逐漸向銀行系統(tǒng)擴散,全球銀行業(yè)的發(fā)展前景再次面臨三重風險挑戰(zhàn)。
一是資產(chǎn)減計的考驗。盡管財政援助計劃以及財政鞏固方案紛紛出臺,但市場對希臘、葡萄牙等歐元區(qū)國家的債務可持續(xù)性依然保持懷疑。
外資銀行,特別是在歐洲的外資銀行,持有大量的西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和希臘的政府及非政府債券,截至2009
年末,總量超過3.2
萬億美元。德國、法國、英國銀行對希臘、葡萄牙、西班牙、意大利、愛爾蘭等五國的直接風險敞口最大。如果這些國家的政府債券接連遭遇降級,債券市場價值必將大幅下挫,歐洲銀行將不得不再次展開大規(guī)模的資產(chǎn)減計。歐洲央行6月預計歐元區(qū)銀行今明兩年將面臨顯著的貸款損失,可能會再發(fā)生1950億歐元的壞賬沖減,銀行盈利能力將受到拖累。
一旦歐洲銀行債務危機升級,并影響到歐洲核心銀行系統(tǒng),將會產(chǎn)生跨境傳染,美國銀行業(yè)及全球金融市場必將遭受嚴重沖擊。美國銀行業(yè)擁有相當數(shù)量的歐洲銀行債權(quán),美國銀行業(yè)對歐洲銀行的債權(quán)總額達1.2
萬億美元,是美國對全球銀行業(yè)總債權(quán)的50％,雖然在歐洲高赤字國家的資產(chǎn)敞口規(guī)模低于歐洲主要國家銀行業(yè),但其高度集中于美國大型銀行,歐洲銀行業(yè)大規(guī)模的資產(chǎn)損失必然對美國銀行業(yè)的信用質(zhì)量形成新的沖擊。
二是巨額再融資的挑戰(zhàn)。歐洲債務市場的動蕩、銀行同業(yè)融資市場資金緊張的背景下,全球銀行業(yè)圍繞數(shù)萬億美元債務再融資的新挑戰(zhàn)已悄然而至。
穆迪公司數(shù)據(jù)顯示,未來三年,全球銀行需要為超過5萬億美元債務進行再融資。歐元區(qū)銀行在2010~2014
年間面臨每年到期債務的再融資需求,比美國高出一倍以上。歐洲大型銀行到2011年底的資金缺口最大。如果得不到政府援助或者不進行債務重組,這些銀行將很難籌集資金。大量債務到期,銀行則將被迫以極高成本對其債務進行再融資,不得不面臨與國債爭奪資金的窘境,而這不僅會損害銀行利潤,更會威脅實體經(jīng)濟復蘇。
三是信貸復蘇的難題。歐洲債務危機的蔓延延緩了全球銀行業(yè)信貸復蘇的步伐,龐大的主權(quán)融資需求使銀行業(yè)望而卻步,主權(quán)融資需求與有限的信貸供給之間的矛盾不容回避。
歐洲的銀行問題正在浮出水面,更多的銀行救助將接踵而至,歐洲銀行同業(yè)市場的資金緊張程度超過美國,歐洲銀行體系在弱勢歐元的背景下壓力沉重。而且歐美銀行業(yè)債務面臨再融資難關,銀行業(yè)債務再融資成本的上升,信貸供給壓力將進一步增加,這迫使銀行將這部分成本以提高貸款利息的形式轉(zhuǎn)嫁給個人及企業(yè)借貸者,將進一步加劇發(fā)達市場私人信貸需求疲弱無力的狀況,堵塞資金進入實體經(jīng)濟的渠道,從而威脅復蘇�？梢�,全球銀行業(yè)信貸穩(wěn)步復蘇的基礎依然存在諸多不確定性。
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