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12月11日公布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國11月通脹達(dá)到5.1%的高峰，比上月值上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，并遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的4.7%-4.8%。PPI也同比上升了6.1%，這個(gè)數(shù)字也比上月的5.0%高出不少。這表明中國的通脹形勢不容樂觀。
前一晚，中國央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，從12月20日起生效。這是年內(nèi)第六次，也是11月份以來的第三次上調(diào)。連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率表明央行已經(jīng)開始加快收緊國內(nèi)流動(dòng)性的步伐。但量化手段之外，央行仍需要使用價(jià)格手段對通脹和資產(chǎn)泡沫進(jìn)行有效管理。
連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從短期來看，對今年中國金融機(jī)構(gòu)完成全年信貸目標(biāo)有著直接的作用，但事實(shí)上，由于銀行體系流動(dòng)性充足，即使央行能夠?qū)⒔衲甑男刨J增速控制在目標(biāo)之內(nèi)，明年一季度的新增信貸仍有可能達(dá)到非常高的水平。在流動(dòng)性充足的原因之外，很多銀行將新批貸款延遲到明年年初發(fā)放，也是一個(gè)重要原因。從這個(gè)意義上來說，盡管量化緊縮能夠完成短期的信貸目標(biāo)，但對控制長期的信貸增長和貨幣供應(yīng)速度，其效果仍然存在很大的疑問。
此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率前，中國的出口數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，中國的進(jìn)出口在11月均高于市場預(yù)期，這表明中國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然保持強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。此外，11月份的新增銀行信貸也達(dá)到了5640億元人民幣，從今年年初至今，中國的新增信貸已經(jīng)達(dá)到了7.46萬億元，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)非常接近今年央行定下的7.5萬億元的新增信貸目標(biāo)。
頻繁的量化緊縮對控制通脹和管理通脹預(yù)期的作用，仍然是有限的。由于各地蔬菜和肉蛋價(jià)格上漲迅速，社會(huì)居民的通脹預(yù)期已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)高的程度。連續(xù)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，盡管對控制流動(dòng)性有一定的作用，但由于動(dòng)作過于頻繁，居民反而可能產(chǎn)生逆向的感覺，即感覺貨幣當(dāng)局無法控制目前的價(jià)格上漲速度，因此通過非常規(guī)手段來控制價(jià)格上漲，這反而會(huì)造成通脹預(yù)期的上升，并最終導(dǎo)致通脹的產(chǎn)生。
事實(shí)上，從控制通脹的角度來說，加息仍然是最為有效的政策手段，這是因?yàn)槔实纳险{(diào)會(huì)影響居民未來的現(xiàn)金流，特別是控制房地產(chǎn)市場的投機(jī)，并限制資產(chǎn)泡沫的形成。光靠量化緊縮的手段，只能對短期流動(dòng)性產(chǎn)生影響，但由于市場流動(dòng)性過剩，卻無法影響市場長期利率，從很大程度上來講，央行遲遲不愿意加息，也將鼓勵(lì)投機(jī)資本利用長期利率較低的空間，來對房地產(chǎn)市場等長期投資市場進(jìn)行投機(jī)，反而增加房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。
在中國央行突然宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，歐美市場股市反而出現(xiàn)了一波明顯的上揚(yáng)走勢，這是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期中國央行近期加息的可能性已經(jīng)大大降低，反而為市場帶來了正面效應(yīng)。從這個(gè)角度來看，中國央行更需要打破市場懷疑其加息勇氣不足的預(yù)期，這一預(yù)期的存在，將使中國央行未來的信譽(yù)和貨幣政策的實(shí)施舉步維艱。
在本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之前，監(jiān)管部門也已經(jīng)出臺(tái)多項(xiàng)措施，以控制熱錢的流入，對于中國央行來說，這些措施的嚴(yán)格有效實(shí)施，也為加息創(chuàng)造了較為有利的時(shí)間條件。由于年底將至，投資機(jī)構(gòu)往往需要將資本匯回本土，這也客觀上降低了熱錢流入中國的可能，嚴(yán)格的監(jiān)管措施的實(shí)施，也將在一定程度上限制中國境內(nèi)的熱錢流入。從這個(gè)意義上來講，在控制“熱錢”大規(guī)模流入的前提下，加息不僅可以控制國內(nèi)通脹，減少資產(chǎn)泡沫的形成，也可以阻斷熱錢直接套利的可能。
在加息之外，中國央行手中還有另外一個(gè)價(jià)格工具，這就是匯率，從近期人民幣匯率的走勢來看，中國央行似乎減緩了人民幣的升值步伐。從昨天公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，中國的外貿(mào)已經(jīng)回升到危機(jī)前的水平，由此，人民幣的升值空間也再度打開。人民幣升值可以抑制輸入型通脹，減緩國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，并在較長時(shí)間內(nèi)有利于中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和調(diào)整。
綜上所述，量化緊縮的手段對于控制國內(nèi)的流動(dòng)性和通貨膨脹，僅有著短期和間接的效果，要管理目前的經(jīng)濟(jì)形勢，中國央行仍應(yīng)該認(rèn)真考慮加息，以及提高人民幣匯率的政策可能。
（作者為澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)）
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