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盡管未見刀光劍影或是硝煙彌漫，但用“亂世”這個(gè)詞來形容2010年的國(guó)際外匯市場(chǎng)依然貼切。“人民幣問題”在“亂局”中被推上了世界輿論的風(fēng)口浪尖。六月份的“二次匯改”，人民幣危機(jī)時(shí)的實(shí)際釘住美元制度安排宣告退出，人民幣匯率變得更加有彈性，但是外部壓力依然未見減弱。外有外部輿論和全球美元泛濫壓力，內(nèi)臨通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫壓力，下一步，中國(guó)的“人民幣匯率”舞步可能跳得更加艱難。
盡管未見刀光劍影或是硝煙彌漫，但用“亂世”這個(gè)詞來形容2010年的國(guó)際外匯市場(chǎng)依然貼切。經(jīng)濟(jì)剛出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，原先“抱團(tuán)取暖”的各國(guó)就開始“各自為營(yíng)”，正應(yīng)了國(guó)際貨幣基金組織總裁卡恩的一句話，“各國(guó)在危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候表現(xiàn)出來的強(qiáng)烈合作愿望如今已經(jīng)減弱，一些國(guó)家正在拿本國(guó)貨幣當(dāng)武器。”
“人民幣問題”正是在這樣的“亂局”中被推上了世界輿論的風(fēng)口浪尖。六月份的“二次匯改”宣告退出危機(jī)時(shí)的實(shí)際釘住美元的制度安排，人民幣匯率變得更加有彈性，但是外部壓力依然未見消弱。面朝外部輿論和全球美元泛濫壓力，內(nèi)臨通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫壓力，下一步，中國(guó)的“人民幣匯率”舞步可能跳得更加艱難。
匯率亂局：外部壓力由“單音調(diào)”轉(zhuǎn)向“大合唱”
匯率戰(zhàn)的背后實(shí)質(zhì)上是世界各國(guó)對(duì)全球最終需求的爭(zhēng)奪。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)金融部門通過過度舉債為全球提供最終需求。危機(jī)爆發(fā)后，隨著美國(guó)金融的去杠桿化，全球最終需求顯著萎縮。發(fā)達(dá)國(guó)家想把本國(guó)最終需求留在國(guó)內(nèi)，但新興市場(chǎng)國(guó)家仍想在發(fā)達(dá)國(guó)家最終需求中分一杯羹。
今年3月，美國(guó)130名議員聯(lián)名致信財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納和商務(wù)部長(zhǎng)駱家輝，要求財(cái)政部在4月發(fā)布的對(duì)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的定期匯率評(píng)估報(bào)告時(shí)將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，敦促商務(wù)部使用美國(guó)反補(bǔ)貼稅法以保護(hù)因匯率操縱承受損失的美國(guó)公司的利益。美財(cái)政部更是推遲原定4月15日發(fā)布的匯率評(píng)估報(bào)告，表現(xiàn)出強(qiáng)硬姿態(tài)。在6月G20多倫多峰會(huì)前，美國(guó)制造出的這一系列“噪音”達(dá)到高潮。
在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯現(xiàn)出疲態(tài)的2010年“匯率”問題再次被推上了各方?jīng)_突的核心區(qū)。更為明顯的是，伴隨著美元的貶值和更多新興市場(chǎng)國(guó)際被卷入這場(chǎng)“匯率戰(zhàn)”，國(guó)際上形成向人民幣匯率施壓的局面已由美國(guó)“獨(dú)唱”逐漸演變?yōu)槎鄧?guó)組成的“大合唱”。
對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國(guó)國(guó)際貨幣研究中心主任孫華妤在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)政府快速、有力的財(cái)政貨幣政策措施，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)比美、歐和其他國(guó)家從危機(jī)中更快、更穩(wěn)地復(fù)蘇，同時(shí)自2009年11月起美元跌勢(shì)停止轉(zhuǎn)為緩慢升值，這令?yuàn)W巴馬政府擔(dān)心其出口翻番計(jì)劃受阻，不利于中期選舉。出于經(jīng)濟(jì)、政治等因素考慮，美、歐等在今年年初即加大了施壓人民幣升值的噪音。
“中國(guó)6月19日宣布重啟匯改，拆除了G20峰會(huì)上‘人民幣匯率定時(shí)炸彈’。但可浮動(dòng)的人民幣被西方更多地解讀為可升值的人民幣，寄予或施壓人民幣更快、更大幅度升值，尤其是美元在6月份又走入跌勢(shì)，美國(guó)希望人民幣升值來把美元貶值落在實(shí)處。”孫華妤指出。
伴隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)中期選舉的臨近，這一波壓人民幣升值的“暴風(fēng)雨”來得更加猛烈。美國(guó)會(huì)眾議院9月29日以348比79的投票結(jié)果通過了一項(xiàng)矛頭直指人民幣匯率的《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》。雖然這項(xiàng)草案能否最終成為法律還有很大的不確定性，但畢竟是美國(guó)國(guó)會(huì)至今在人民幣匯率問題上發(fā)出的最為強(qiáng)硬的信號(hào)。
更值得注意的是，伴隨著美國(guó)推出的第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)以及美元的進(jìn)一步貶值，世界貨幣體系中的其他貨幣不情愿的走上了“被升值”的道路。這其中包括歐元和日元，也包括和中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的新興市場(chǎng)國(guó)家。衡量美元強(qiáng)弱的美元指數(shù)由今年6月初的接近90的高點(diǎn)跌入11月的75左右，多國(guó)卷入其中的所謂的“匯率戰(zhàn)”也愈打愈酣。
“9月，日本政府入市干預(yù)日元升值。歐、日都希望人民幣升值來緩解它們的升值壓力。另一方面，一些新興市場(chǎng)國(guó)家貿(mào)易結(jié)構(gòu)與我國(guó)相似，國(guó)際市場(chǎng)有交叉，也希望人民幣升值好讓出一些國(guó)際市場(chǎng)。”孫華妤說。9月至10月，包括巴西、泰國(guó)等國(guó)家的政府都采取了“非�！钡氖侄蝸硐拗瀑Y本流入和抑制本幣升值�！按蠛铣钡木置嬉唤�(jīng)形成，在輿論上對(duì)人民幣形成了更大的壓力。
“匯率戰(zhàn)的背后實(shí)質(zhì)上是世界各國(guó)對(duì)全球最終需求的爭(zhēng)奪。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)金融部門通過過度舉債為全球提供最終需求。危機(jī)爆發(fā)后，隨著美國(guó)金融的去杠桿化，全球最終需求顯著萎縮。發(fā)達(dá)國(guó)家想把本國(guó)最終需求留在國(guó)內(nèi)，但新興市場(chǎng)國(guó)家仍想在發(fā)達(dá)國(guó)家最終需求中分一杯羹。這種對(duì)全球最終需求的爭(zhēng)奪是全球匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)凸顯的根本原因�！鄙缈圃菏澜缃�(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任張明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
11月召開的G20首爾峰會(huì)前的慶州預(yù)備會(huì)議一定程度上為這場(chǎng)“匯率戰(zhàn)”暫時(shí)降溫。會(huì)議發(fā)布的《聯(lián)合公報(bào)》指出，“向能夠反映經(jīng)濟(jì)基本面的且更多由市場(chǎng)進(jìn)行決定的匯率體系發(fā)展，避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體，包括那些擁有儲(chǔ)備貨幣的經(jīng)濟(jì)體，將會(huì)警惕匯率中的過度波動(dòng)以及無序變化�！辈贿^這一表態(tài)被更多人解讀為一種妥協(xié)，而無實(shí)際約束意義。
“美國(guó)依然未放棄施壓人民幣，在國(guó)會(huì)復(fù)會(huì)后，美國(guó)議員在積極活動(dòng)，推動(dòng)參議院通過《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易議案》。而隨著美國(guó)第二次數(shù)量寬松貨幣政策的不斷實(shí)施、愛爾蘭危機(jī)的緩解，美元很可能進(jìn)一步貶值，歐元恢復(fù)升值，這種情形下人民幣升值壓力會(huì)繼續(xù)存在�！睂O華妤說。
升值預(yù)期：熱錢相伴潮落又潮漲
“熱錢”再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。不論是金融大鱷索羅斯在香港開設(shè)辦公室引起的市場(chǎng)騷動(dòng)，還是央行行長(zhǎng)周小川一句無心的“熱錢池子”引起的廣泛討論，都顯示出市場(chǎng)對(duì)于這一詞匯的敏感程度。
回顧2010年的人民幣走勢(shì)，上半年，人民幣對(duì)美元一直保持穩(wěn)定在1美元兌6.82元人民幣左右。6月19日，中國(guó)人民銀行公告，將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。金融危機(jī)以來的實(shí)際釘住美元的匯率制度正式退出。
實(shí)際上，“二次匯改”核心內(nèi)容是恢復(fù)到危機(jī)之前的匯率體制，即更強(qiáng)調(diào)參考一籃子貨幣、更強(qiáng)調(diào)雙向波動(dòng)，匯率浮動(dòng)空間也將重回5‰的水平。因此，在匯改之后的一段時(shí)間內(nèi)，人民幣并沒有像一部分人認(rèn)為的那樣快速升值�！�6月21日是重啟匯改后的第一個(gè)交易日，當(dāng)天，人民幣升值2.95%，逼近日波幅最高限。其后震蕩升值，7月2日達(dá)到6.7720，其后保持了一個(gè)月的小幅雙向浮動(dòng)和基本穩(wěn)定，然后震蕩貶值，9月1日人民幣對(duì)美元回到6.8126人民幣/美元�！睂O華妤回憶說。
而彼時(shí)伴隨著市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的略微降溫，5月至7月間，中國(guó)短期資本流出的跡象也愈發(fā)明顯。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，今年5月份，新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款由4月的2863億元人民幣下降至1316億元后，6月新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款進(jìn)一步下滑至1171億元，創(chuàng)下2008年11月以來新低，7月份，新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款回升至1709.51億元人民幣，但仍處于較低水平。
不過，正如上文所述，外界壓人民幣升值的“噪音”不停，美元或維持中期貶值的趨勢(shì)不變，更重要的是，世界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的判斷不變，人民幣升值的預(yù)期就不會(huì)輕易被打消�！�9月以后，人民幣對(duì)美元有長(zhǎng)達(dá)1個(gè)半月的持續(xù)升值，10月15日達(dá)到6.6497，升值率達(dá)2.4%，然后有2個(gè)星期的震蕩貶值，10月28日達(dá)到6.6986，然后又是2個(gè)星期的升值，11月12日達(dá)到今年以來的最高值6.6239。然后又是半個(gè)月的貶值、12月1日后又在升值。”孫華妤說。
伴隨著匯率的波動(dòng)和預(yù)期的加溫，“熱錢”再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。不論是金融大鱷索羅斯在香港開設(shè)辦公室時(shí)的所引起的市場(chǎng)騷動(dòng)，還是央行行長(zhǎng)周小川一句無心的“熱錢池子”所引起的廣泛討論，都顯示出市場(chǎng)對(duì)于這一詞匯的敏感程度。
央行數(shù)據(jù)顯示，10月份，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款為5190.47億元，不僅環(huán)比大增79.27%，而且創(chuàng)下了2008年4月以來的單月新增之最。11月，新增外匯占款繼續(xù)維持在3000億元人民幣之上的高位。由于外匯占款會(huì)形成基礎(chǔ)貨幣的進(jìn)一步投放，外匯占款的激增會(huì)加大國(guó)內(nèi)貨幣量供應(yīng)，導(dǎo)致通脹壓力的加劇。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)，11月，我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)達(dá)5.1%。
“主要發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)實(shí)施量化寬松政策，全球流動(dòng)性過剩狀況加劇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，對(duì)外貿(mào)易和利用外資都恢復(fù)增長(zhǎng)，在人民幣升值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的情況下，國(guó)際流動(dòng)性持續(xù)流入國(guó)內(nèi)�！毖胄懈毙虚L(zhǎng)胡曉煉在11月舉行的貨幣信貸工作座談會(huì)上表示。中國(guó)銀行曾發(fā)布月報(bào)指出，歷史表明，資本流入最多時(shí)，恰是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較快增長(zhǎng)，而美聯(lián)儲(chǔ)仍維持低利率水平的時(shí)候，這一情況在2003至2004年已經(jīng)上演過，2004年末，央行的國(guó)外資產(chǎn)較2003年同期上升幅度高達(dá)51%，這意味著央行巨大的對(duì)沖壓力，而2010年的環(huán)境與當(dāng)時(shí)十分類似。
孫華妤說，國(guó)際熱錢的流入與人民幣預(yù)期升值有很大關(guān)系，人民幣預(yù)期升值又與升值的歷史經(jīng)驗(yàn)有很大關(guān)系。在6月至8月，人民幣保持小幅雙向浮動(dòng)和基本穩(wěn)定時(shí)期，沒有熱錢流入跡象；9月至10月中，人民幣持續(xù)快速升值，促成升值預(yù)期，熱錢開始集聚。其后雖有半個(gè)月為一個(gè)升或貶值階段的震蕩，但總趨勢(shì)仍然是升值。這意味著熱錢在中國(guó)境內(nèi)停留1個(gè)月，就肯定賺錢。這不會(huì)扭轉(zhuǎn)人民幣升值預(yù)期。
監(jiān)管部門已經(jīng)行動(dòng)起來。為應(yīng)對(duì)打擊“熱錢”違規(guī)流入，11月，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》，《通知》中對(duì)“外匯流入”做了比以往更加嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)定，尤其還加大了對(duì)違規(guī)行為的處罰力度。沒過幾日后，國(guó)家住建部和外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購房管理的通知》，規(guī)定境外個(gè)人在境內(nèi)只能購買一套用于自住的住房；在境內(nèi)設(shè)立分支、代表機(jī)構(gòu)的境外機(jī)構(gòu)只能在注冊(cè)城市購買辦公所需的非住宅房屋。業(yè)內(nèi)專家分析，此次“限外令”比2006年的尺度更嚴(yán)格，就是針對(duì)再度炒房的“熱錢”游資。
與此同時(shí)，從今年2月開始，外匯局在十三個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織開展了應(yīng)對(duì)和打擊“熱錢”專向行動(dòng)，有針對(duì)性地對(duì)重點(diǎn)主體、重點(diǎn)渠道的“熱錢”流入進(jìn)行查處。截至10月底，共查實(shí)各類外匯違規(guī)案件197起，累計(jì)涉案金額73.4億美元。
中國(guó)舞步：“漂亮”跳出自身節(jié)奏步法
在“內(nèi)外壓力”均不可小覷的2011年，中國(guó)的人民幣匯率如何跳出自身的漂亮舞步，是個(gè)不小的難題。眾多接受采訪的專家表示，人民幣匯率改革仍會(huì)在“主動(dòng)、可控、漸進(jìn)”三性的框架下進(jìn)行，如何引導(dǎo)市場(chǎng)形成更為合理的匯率預(yù)期、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的課題。
今年以來，央行幾位高層曾在不同場(chǎng)合就“有效匯率”的問題發(fā)表言論，胡曉煉曾撰文指出，僅關(guān)注人民幣兌美元匯率的觀念短期內(nèi)還是難以改變，其中既有長(zhǎng)期形成的習(xí)慣問題，也有在會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)等方面使用美元較多的因素。這意味著中國(guó)在不斷擴(kuò)大全方位開放過程中，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)(主要看經(jīng)常項(xiàng)目尤其是貿(mào)易收支)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的匯率形成機(jī)制時(shí)，需要付出更大努力。未來可嘗試定期公布名義有效匯率，引導(dǎo)公眾改變主要關(guān)注人民幣兌美元雙邊匯率的習(xí)慣，逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照系和調(diào)控的參考。
“比人民幣對(duì)美元雙邊匯率，人民幣有效匯率可以反映人民幣對(duì)外全面、整體價(jià)值變化，是衡量匯率升、貶值的綜合指標(biāo)。在穩(wěn)定匯率的層面上，可以用有效匯率代替人民幣對(duì)美元雙邊匯率來衡量人民幣對(duì)外價(jià)值的變化。”孫華妤指出。
社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任張明指出，從外部環(huán)境來看，2011年人民幣將面臨更大的升值壓力，同時(shí)中國(guó)出口將面臨更多的貿(mào)易摩擦，原因在于發(fā)達(dá)國(guó)家政府試圖通過本幣貶值與進(jìn)口限制來改善貿(mào)易收支，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從內(nèi)部環(huán)境來看，為遏制國(guó)際能源、食品、金屬與其他大宗商品價(jià)格上漲給中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成的輸入型通貨膨脹壓力，中國(guó)政府存在通過人民幣升值來抑制輸入型通脹的動(dòng)力。如果沒有意外事件發(fā)生，明年人民幣對(duì)美元名義匯率可能升值5%左右。
聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織經(jīng)濟(jì)事務(wù)官員梁國(guó)勇在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)也表達(dá)了其個(gè)人觀點(diǎn)，2011年人民幣對(duì)美元升值可能高于2010年的升值幅度，有望達(dá)到5%左右的水平。他指出，2011年人民幣匯率面臨的內(nèi)外部環(huán)境及其走向的主要特點(diǎn)可以概括為：外部壓力不斷，內(nèi)部動(dòng)力增強(qiáng)，但漸進(jìn)、可控升值的基本格局不會(huì)改變。從外部看，壓力大小在很大程度上取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和就業(yè)改善的情況。從內(nèi)部看，反通脹政策目標(biāo)重要性的提高和GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的相對(duì)弱化則意味著人民幣升值動(dòng)機(jī)的增強(qiáng)。
渣打銀行在其最新報(bào)告中同樣預(yù)計(jì)人民幣升值步伐將加快，并將此前預(yù)計(jì)的人民幣兌美元2011年全年升值幅度由4%至5%上調(diào)到6%。不過，孫華妤指出，中國(guó)已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，明年貿(mào)易順差幅度可能下降。同時(shí)企業(yè)走出去步伐加快，QDII也可能增長(zhǎng)，外匯需求會(huì)上升。但總體來看，中國(guó)國(guó)際收支順差可以保持。不過，特別要說明的是，國(guó)際收支順差、儲(chǔ)備增加不是人民幣升值的充分條件。尤其是人民幣升值可能吸引大規(guī)模熱錢流入時(shí)，尤其要慎重升值。中國(guó)已經(jīng)有通貨膨脹現(xiàn)象，一些改革措施會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)推高物價(jià)水平，如果熱錢流入興風(fēng)作浪，通貨膨脹可能超過政策底線。
可以預(yù)見，在“內(nèi)外壓力”均不可小覷的2011年，中國(guó)的人民幣匯率如何跳出自身的漂亮舞步，是個(gè)不小的難題。眾多接受采訪的專家表示，人民幣匯率改革仍會(huì)在“主動(dòng)、可控、漸進(jìn)”三性的框架下進(jìn)行，如何引導(dǎo)市場(chǎng)形成更為合理的匯率預(yù)期、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的課題。
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人民幣國(guó)際化
人民幣國(guó)際化，尤其是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模在2010年大幅增長(zhǎng)，是一個(gè)很重要的成績(jī)。但是，必須看到，在跨境貿(mào)易增長(zhǎng)中，主要是進(jìn)口貿(mào)易增長(zhǎng)較快。在存在顯著人民幣升值預(yù)期的背景下，誰都愿意成為人民幣資產(chǎn)方，誰都不愿意成為人民幣負(fù)債方。
這就意味著，在人民幣匯率機(jī)制變得更具彈性、人民幣遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)更為發(fā)達(dá)之前，人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算仍是“非對(duì)稱”的繁榮�？梢哉f，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)客觀上會(huì)倒逼人民幣匯率形成機(jī)制改革。
自去年7月6日跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開始在上海、廣州、深圳、珠海、東莞五城市試點(diǎn)以來，今年6月22日，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)由上述五城市擴(kuò)大到北京、天津、內(nèi)蒙古、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、湖北、廣東、廣西、海南、重慶、四川、云南、吉林、黑龍江、西藏、新疆等20個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)；試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算；不再限制境外地域，企業(yè)可按市場(chǎng)原則選擇使用人民幣結(jié)算。
今年7月，央行又在香港，與中銀香港簽署了修訂后的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，與香港金管局就擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算安排簽訂了補(bǔ)充合作備忘錄。此次簽署的修訂后的《清算協(xié)議》，容許香港人民幣存款可與銀行間往來轉(zhuǎn)賬，并取消企業(yè)將港元兌換為人民幣的上限。此舉進(jìn)一步促進(jìn)了香港作為人民幣離岸中心的發(fā)展。
