5月4日,漳澤電力發(fā)布公告,公司第二大股東山西國際電力集團有限公司(下稱“山西國電”)于2011年3月17日至5月3日出售漳澤電力股份共計1663萬股,占公司總股本的1.25%。
不到兩個月的時間,二股東密集減持千萬股,背后究竟隱藏著什么玄機？通過調(diào)查,記者發(fā)現(xiàn),漳澤電力的持續(xù)虧損與山西國電的現(xiàn)金流短缺是造成上述現(xiàn)象的重要原因,而瘋狂減持的結(jié)果勢必造成漳澤電力投資價值嚴重受損。
減持已成為習慣
山西國電成立于1989年1月,是經(jīng)原山西省地方電力公司改制而成,作為發(fā)起人之一,山西省地方電力公司在1997年擁有漳澤電力31.14%的股份,是漳澤電力的第二大股東,僅次于另外一個發(fā)起人山西省電力公司(擁有41.21%的股份)。
2003年,山西省地方電力公司改制成功,山西國電成為漳澤電力第二大股東,股份依然為31.14%。
2005年,漳澤電力實施股權(quán)分置改革,山西國電股份降至27.34%。
2008年,山西國電減持漳澤電力約3000萬股,股份降至24.92%。
2010年,山西國電減持約400萬股,股份降至24.63%。
2011年上半年,山西國電再度減持約1700萬股,股份降至22.97%。
從2005年股權(quán)分置改革之后算起,山西國電合計減持漳澤電力4.37%的股份,相比之下,漳澤電力的控股股東中國電力投資集團公司(下稱“中電投”)則不離不棄,始終未有大幅度的減持行為。
在歷史上,山西國電分別于2008年第四季度、2010年第四季度及2011年3-5月份大規(guī)模減持漳澤電力股份,根據(jù)歷次減持的平均股價計算,山西國電套現(xiàn)金額接近2億元,已超過山西國電的初始投入。
回溯1997-2007年的十年間,山西國電均未減持漳澤電力,而在近三年,山西國電卻接二連三的減持,什么原因？
虧損之路或?qū)⒀永m(xù)
“如果你投資一家公司,而這家公司連年虧損,你會怎么辦？”一位電力行業(yè)分析人士這樣反問記者。
翻開漳澤電力最近三年的財務(wù)報表,幾乎是滿目瘡痍,其中,2008年巨虧9.6億元,2009年扭虧為盈,實現(xiàn)凈利潤1400萬元,但好景不長,2010年再度暴虧7.5億元。同樣的狀況并沒有在今年得到改善,2011年一季報顯示,一季度虧損1.8億元,并預(yù)測上半年將虧損3.4億元。
2010年年報顯示,漳澤電力除供水業(yè)務(wù)實現(xiàn)正的毛利之外,電力及熱力業(yè)務(wù)雙雙虧損,其中熱力業(yè)務(wù)毛利率竟然為-89.64%。
面對連年虧損,漳澤電力給出的解釋是,燃煤價格同比上升使營業(yè)成本大幅增加。
對于這樣的解釋,上述分析人士認為,目前動力煤價格高居不下,最新一期的環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)繼續(xù)上漲,已創(chuàng)下七周連漲的局面,結(jié)合近幾年動力煤的價格走勢,不難看出,對于以火力發(fā)電為主的電企,控制成本的難度極大。
事實上,除了漳澤電力之外,深南電A、涪陵電力等也深受煤價上漲之害。
煤炭行業(yè)專家李學剛也指出,隨著煤炭開采難度的加大及“電荒”引致的煤炭消費預(yù)期,動力煤價格上漲預(yù)期較大,據(jù)此看來,漳澤電力等火力發(fā)電企業(yè)未來的日子不好過。
某私募人士向記者表示,暫時不看山西國電以前的拋售行為,單看今年的密集減持,在3月17日至5月13日,漳澤電力平均上漲23.68%,一方面是業(yè)績面的持續(xù)虧損并且似乎沒有好轉(zhuǎn)的跡象,而一方面是漳澤電力股價的輪番上漲,在這種情況下,山西國電的減持行為就無可厚非了。
現(xiàn)金流不容樂觀
漳澤電力面臨的成本問題并非個案,在亟需扭虧的背景下,作為上市公司的股東,是否應(yīng)該出一份力？大股東中電投多年來堅守陣地,但是作為二股東的山西國電,就顯得不夠厚道了。
一位資深財務(wù)人士告訴記者,論實力,中電投具有央企背景,財大氣粗,“不差錢”,而山西國電的前身是“山西省地方電力公司”,相比之下,就顯得比較寒酸,在整個電力行業(yè)毛利率走低的背景下,不排除資金鏈斷裂的可能性。
翻閱山西國電2008-2011年的年度工作報告,記者發(fā)現(xiàn)山西國電的盈利收入及凈利潤呈逐年下降態(tài)勢,其中,2007年營業(yè)收入及凈利潤分別為54.77億元、10.27億元;而2010年則分別為49.6億元、4.7億元。
而在今年,山西國電的耀光2×200MW項目、國錦交城2×300MW項目、國金文水2×350MW項目等眾多項目將陸續(xù)投產(chǎn)建設(shè),對比山西耀光煤電有限責任公司的平遙2×200MW機組項目,估計每一個項目將耗資不低于十億元。
上述人士表示,類似的機組項目建設(shè)周期大多在2-5年間,由于工程耗費較大,短周期資金需求極大,可能會造成公司流行性出現(xiàn)短缺,而盡快補充流動資金維系日常運營便成了重要的問題。
在這種情況下,通過減持旗下上市公司的股份以獲得資金支持似乎是理所當然,不過,由于山西國電的非上市身份,記者難以獲得更為詳細的數(shù)據(jù)。
根據(jù)山西國電的總體規(guī)劃,該公司將重點打造電力行業(yè)并最終實現(xiàn)新能源、資產(chǎn)管理、金融租賃、燃氣產(chǎn)業(yè)等行業(yè)齊頭并進的多元化發(fā)展。計劃到2015年底,實現(xiàn)營業(yè)收入400億元,利潤30億元。
“山西國電的總體目標比較宏偉,但是依據(jù)目前的資產(chǎn)規(guī)模及投產(chǎn)能力,要實現(xiàn)30億元的盈利目標并不容易�！鄙鲜鋈耸咳缡潜硎�。
按照這個邏輯,記者無法排除山西國電在未來幾年內(nèi)繼續(xù)減持漳澤電力的可能性,漳澤電力有可能淪為提款機,投資價值將大打折扣。