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今年以來新股破發(fā)頻頻，形成了愈演愈烈的破發(fā)潮。截至5月23日，在上市的131只新股中有98只陷入破發(fā)泥潭，破發(fā)比例高達75%。同時，破發(fā)程度也在加深。最為典型的當屬4月28日上市的“龐大集團”，上市首日收盤價較之發(fā)行價下跌26.43%。
新股破發(fā)使“打新一族”特別是個人投資者損失慘重，叫苦不迭。但面對這種情況，一些市場人士卻為新股破發(fā)唱起了贊歌，認為其打破了“買新股必賺”的神話，是中國股市成熟的標志，甚至一些知名專家學(xué)者也持同樣的看法。
股價是金融資源配置的“指示器”。只有充分反映發(fā)行公司業(yè)績和成長性并且在市場競爭基礎(chǔ)上形成的公正、合理的股價，才能有效指導(dǎo)金融資源的分配從而實現(xiàn)股市功能。因此，新股定價機制的合理化程度和定價效率，是衡量一國股市成熟度的重要尺度。
中國股市20年來，新股定價機制不合理始終沒解決。開始采用行政定價機制，即新股發(fā)行價格按事先規(guī)定的市盈率倍數(shù)計算，后又把20倍市盈率作為新股發(fā)行定價的上限，這顯然背離了市場化定價原則。新股發(fā)行實行兩輪改革后，發(fā)行市盈率上限被取消，詢價對象擴大，新股溢價程度畸高的狀況發(fā)生了明顯改變，這無疑是個進步。但是，新股發(fā)行在克服原有缺陷的同時，卻走向了另一個極端，即“三高”發(fā)行(高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金)成了股票發(fā)行市場的主基調(diào)。創(chuàng)業(yè)板和中小板作為“三高”的主要發(fā)源地，在這方面表現(xiàn)得尤為突出。發(fā)行市盈率高達150.82倍的中小板的新研股份，以148元“天價”發(fā)行被稱為史上“最貴新股”的創(chuàng)業(yè)板的海普瑞，是將“三高”演繹到極致的兩個典型實例。
在高價發(fā)行帶來的經(jīng)濟利益的誘惑和激勵下，承銷商有著抬高新股發(fā)行價格的強烈沖動。而由于對承銷商缺乏嚴格的制度約束，使得個別承銷商可以操縱股票詢價過程，要求詢價機構(gòu)提高新股報價，以實現(xiàn)其高價發(fā)行的愿望。同時，按照目前的詢價制度，詢價機構(gòu)低報發(fā)行價可能失去網(wǎng)下配售資格，因而其為了分享新股籌碼，也不得不高報發(fā)行價。這種新股定價，背離了發(fā)行公司的基本面和股票應(yīng)有的估值水平，導(dǎo)致新股定價扭曲，損害了股市定價效率，阻礙了股市有效性的實現(xiàn)。
由于新股定價過高，透支了公司的未來發(fā)展和股價上升潛力，上市后高開低走，有些股票甚至被“腰斬”，在二級市場“買新”投資者的財富也嚴重縮水。一邊是個人投資者完全承擔投資風險，財富被大量吞噬，自身利益嚴重受損，一邊是發(fā)行人與承銷商欣然享受著“三高”帶來的“無風險溢價”和利益盛宴。這種情況的存在，恰恰表明股市發(fā)育程度不高，是股市不成熟的表現(xiàn)。將其視為成熟股市的標志，實際上是對成熟市場的褻瀆。
(作者系中國銀河證券博士生導(dǎo)師)
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