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6月份，正是合資券商熱火朝天地大搞開業(yè)典禮之際，成立兩年的中德證券卻面臨“蜜月期”結(jié)束、高層分手的窘?jīng)r。
《投資者報》記者從某券商一位投行人士口中獲悉，中德證券投行部總經(jīng)理費翔已經(jīng)離職。
記者先后向中德證券和股東方德意志銀行求證，雙方都表示不方便對此作出評論，但也都沒有否認這個消息。
股東方出現(xiàn)裂痕
2009年1月，由山西證券和德意志銀行共同出資組建的中德證券獲批，2009年4月正式成立，這是外資參股國內(nèi)券商被叫停重新開閘后，第二家獲批的合資券商。
中德證券總部位處北京朝陽區(qū)CBD商圈，注冊資本10億元，作為外資方，德意志銀行參股比例為33.3%，達到規(guī)定上限。
在開業(yè)之初，原德意志銀行(中國)公司董事長張紅力就曾信心滿滿地說：“完全不用擔心合資券商面臨的爭端，雖然我們是小股東，但是山西證券對我們很認可，中德證券管理方面主要由我們負責，德銀的投行業(yè)務也會從人力以及資源上給予中德證券百分之百的支持�！�
他還介紹說，開業(yè)之初，中德證券就拿到了有關發(fā)債的項目，但是中德證券還沒有這方面人才，德意志銀行派人過去，作為知識轉(zhuǎn)移，免費給中德做顧問。
根據(jù)公開資料，山西證券總裁侯巍出任中德證券董事長、法定代表人；德意志銀行董事總經(jīng)理、中國區(qū)投資銀行業(yè)務主管王仲何出任中德證券首席執(zhí)行官、主要負責人；德意志銀行中國機構(gòu)客戶部董事費翔出任投行部總經(jīng)理。
從公司管理層的安排上看，德意志銀行一方的確占據(jù)了重要的位置。
即使是這樣的安排，仍沒有避免高層分手的命運，被股東雙方高層委以重任的費翔在此刻悄然離職。
上述投行人士告訴記者，盡管股東方山西證券和德意志銀行方面，都為了合資券商的發(fā)展，作出了很多努力，但是兩者仍然在公司發(fā)展方向、股東利益等方面出現(xiàn)了一些矛盾。
面對這樣的猜測，中德證券公關部門相關人員不置可否。
一位券商分析師曾告訴《投資者報》記者，合資券商經(jīng)常面臨的兩個困境，無外乎是管理層對控制權(quán)的爭奪和外資投行有保留的投入。
上述投行人士感慨地對記者說，“每家合資券商成立之初都有信心能處理同行中出現(xiàn)的問題，他們相信自己會是其中的例外，雖然中德證券并沒有出現(xiàn)多大的變動，但是高層管理人員離職，肯定會對雙方合作產(chǎn)生影響�！�
靈魂人物費翔離職
費翔可以說是中德證券的一面旗幟，他的離開對中德證券來說是重大損失。
他是來自股東方德意志銀行的代表，被媒體稱為典型的第二代銀行家。相比于第一代銀行家方風雷(現(xiàn)為厚樸投資管理公司董事長)和劉二飛(現(xiàn)為美銀美林中國區(qū)執(zhí)行總裁)等人，于“文革”后期出生的費翔，更多接觸到的是改革開放以后的中國經(jīng)濟，這也使其對中國企業(yè)具有更獨特的解讀方式。
他有著豐富的海外投行經(jīng)驗，2000年加入美林證券，負責了中國電信、中國海油、中國國航、中國移動等一大批企業(yè)的海外上市以及并購、發(fā)債項目。
中德證券首席執(zhí)行官王仲何對他的評價是“少有的真正貫通中西的投資里手”，劉二飛稱其“很不錯，很有潛力�！�
有成績作證，兩人的評價，費翔可以說是當之無愧。
2009年~2010年，開業(yè)的一年多來，中德證券已承銷和保薦了8單IPO項目，輝煌科技是中國第一家鐵路科技企業(yè)的上市項目；九洲電氣是中國電力電子行業(yè)首家創(chuàng)業(yè)板上市項目；格林美是中國唯一再生資源回收企業(yè)的上市項目；同德化工是山西省第一家中小板上市企業(yè)；啟明星辰是中國第一家解決紅籌回歸A股的上市公司，此外，還包括漢王科技、大康牧業(yè)、福星曉程等企業(yè)。
盡管無法與瑞銀證券、高盛高華等老牌合資券商的成績相比，但其實力不容小覷。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2009年6月IPO重啟到2010年底，中德證券攬入IPO保薦承銷收入3.06億元，在合資券商中僅次于中金公司，當之無愧地成為去年的一匹“黑馬”。
除了投行業(yè)務，債券業(yè)務也是突飛猛進。去年，中德證券共完成7單債券發(fā)行，包括去年商業(yè)銀行的首個次級債——華夏銀行44億次級債。中德證券還是唯一入圍中石油債券發(fā)行主承銷商團隊的合資券商(中石油債券發(fā)行籌集了200億元資金，是去年國內(nèi)發(fā)行量最大的企業(yè)債)。
而這背后的最終操盤者都是費翔。
他在去年末接受記者采訪時還雄心萬丈，立志要帶領中德證券“在三年內(nèi)前進五名”，
但僅一年多后，形勢就發(fā)生了變化。有熟知費翔的記者表示：“他的離開，對于中德證券來說，是一個損失�！�
發(fā)展勢頭放緩
進入2011年，中德證券的發(fā)展勢頭放緩了許多，少了剛成立時的一股猛勁。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2010年，中德證券主承銷金額174.5億元，其中IPO承銷金額59億元，在合資券商中，僅次于中金公司(378億元)和瑞銀證券(67億元)，排名第三。
而今年以來，只有一單IPO業(yè)務——華銳風電。中德證券與安信證券聯(lián)席成為公司的主承銷商，這也是中德目前承銷的唯一一家大盤股項目。
不過，也要看到，中德的“另一條腿”——債券業(yè)務，仍然保持良好的發(fā)展形勢。今年以來，承銷了4單債券項目，共募集112億元金額，在60多家券商中排名第10，在合資券商中排名第三。
合法性備受爭議
影子PE突擊入股的做法備受爭議。
“通過與券商的關系，這些人獲得了項目。當然他們也會讓保薦人進行跟投，從而產(chǎn)生灰色收入�！标惉|表示。
這種模式是否合法？
“從法律角度上來說，目前證監(jiān)會正在嚴查利用內(nèi)部資源從事關聯(lián)交易，但是他們會以各種方式規(guī)避這些問題，并沒有違法之處，但是從道義上來說，這引發(fā)了PE腐敗，讓人譴責�！睗h能投資集團法務總監(jiān)劉銀告訴記者。
不過，對此觀點，投資圈內(nèi)也有一些不同的意見。
“這些人與券商合作進行共同投資，也會面臨很大的風險，不一定會成功。此外，有一些好項目本身是他們發(fā)掘的，他們向PE機構(gòu)或者券商提供了項目信息，然后也跟著進行了投資，因此，不能對他們?nèi)P否定�！眲⒕V認為，影子PE在一定程度上推動了PE行業(yè)的發(fā)展。
不被看好的未來
一個不容忽視的現(xiàn)實是，隨著券商直投的崛起，PE與券商合作的空間正在縮小。
“通過券商渠道獲取一些項目資源相對很容易理解，但是一直持續(xù)下去未來并不好說，以前圈內(nèi)一些通過券商直投方式崛起的PE正在轉(zhuǎn)型�！标惉|告訴記者。
這加速了PE的洗牌過程。
“對于一些品牌PE，如深創(chuàng)投來說，他們已經(jīng)成長起來了，很容易獲得資源，券商不過是渠道之一，而對于一些小PE來說，這條路很難走下去�！备鶕�(jù)陳瑋介紹，目前雖然法律上沒有限制企業(yè)接受獨立的第三方PE投資，但是在資金相對充裕、PE競爭不斷激烈的背景下，企業(yè)更愿意接受一些有品牌且增值服務能力強的企業(yè)，他們會對這些中小PE進行更嚴格的審查，比如說其錢的來源是哪里等等，以防止企業(yè)將來接受不必要的調(diào)查。
擺在影子PE面前的一條路是，如果不能在現(xiàn)有條件下發(fā)展到一定規(guī)模，影子PE的前景不容樂觀。
“隨著PE發(fā)展逐步走向?qū)I(yè)化，PE也在不斷演變，肯定會出現(xiàn)洗牌過程，在這種情況下，影子PE如果持續(xù)沒有項目可投的話，就會逐步淡出PE市場，從而轉(zhuǎn)型成為一些品牌PE的LP，而不是自己從事PE�！眲⒕V表示說。
如同企業(yè)之間的激烈競爭，在中小PE沒有好項目來源、面臨洗牌的同時，一些品牌PE也同樣面臨轉(zhuǎn)型的困境。
“現(xiàn)在券商直投崛起，這部分業(yè)務的競爭將更加激烈，如果只單純依靠券商渠道獲取一些項目，這條路將很難繼續(xù)走下去。”陳瑋坦言，對于同創(chuàng)偉業(yè)這些品牌PE來說，目前他們也在尋找新的出路，比如將投資階段盡量往前移等。
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