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端午節(jié)后，市場(chǎng)上一則消息給市場(chǎng)帶來(lái)大波瀾：由于詢價(jià)對(duì)象不足20家，八菱科技成為A股首家中止發(fā)行公司。
這是A股市場(chǎng)創(chuàng)市20多年來(lái)出現(xiàn)的首家因詢價(jià)對(duì)象不足而中止上市的公司。八菱科技的出現(xiàn)，不僅與當(dāng)前市場(chǎng)的深度調(diào)整有關(guān)，也與新股上市后連續(xù)破發(fā)，打新收益率大打折扣，機(jī)構(gòu)打新積極性下降相連。
根據(jù)《投資者報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，以6月7日的股價(jià)計(jì)算，今年以來(lái)上市的145只新股中，有111只已經(jīng)破發(fā)，占總數(shù)的近八成。這些新股主要集中在機(jī)械設(shè)備，石油化工和信息技術(shù)等三大行業(yè)中。
導(dǎo)致這些新股破發(fā)的直接原因，是其過高的定價(jià)和發(fā)行市盈率。隨著股指不斷下挫，A股市場(chǎng)重心不斷下移，這些以幾十倍甚至上百倍市盈率發(fā)行的高估值公司難免“原形畢露”。
近8成新股破發(fā)
伴隨著今年市場(chǎng)的調(diào)整，以高發(fā)行價(jià)和高市盈率發(fā)行的“雙高”新股被打回原形——近八成股票跌破了發(fā)行價(jià)。
根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計(jì)，截至6月7日，今年以來(lái)上市的145只新股中，已經(jīng)有111只跌破了發(fā)行價(jià)，占今年所發(fā)新股總量的76.6%。
從破發(fā)程度(當(dāng)前股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌的幅度)來(lái)看，破發(fā)10%以上的公司有77家，占今年新股總量的半數(shù)以上。
更有9家公司的破發(fā)程度超過30%，包括天瑞儀器、亞太科技、安居寶、雷曼光電、大智慧、風(fēng)范股份、華銳風(fēng)電、海立美達(dá)和通源石油。
這些破發(fā)程度較大的公司均是在今年1月上市的公司，其中機(jī)械設(shè)備類股票占據(jù)了半壁江山。這些在今年早些時(shí)候上市的公司，比最近新發(fā)的股票經(jīng)歷了更多市場(chǎng)調(diào)整過程，因此其破發(fā)程度較其他新股更為嚴(yán)重。
以破發(fā)程度最大的天瑞儀器為例，該公司今年1月25日以高達(dá)65元的首發(fā)價(jià)格上市。其發(fā)行市盈率也高達(dá)72.63倍。由于估值過高，其上市首日就跌破了發(fā)行價(jià)，此后股價(jià)一直未達(dá)到過其發(fā)行價(jià)。目前其后復(fù)權(quán)的價(jià)格只有39.69元，破發(fā)程度已近40%，令打新的機(jī)構(gòu)和后期參與的投資者慘重?fù)p失。
從行業(yè)特征來(lái)看，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，上述破發(fā)的公司多集中在機(jī)械設(shè)備，石油化工和信息技術(shù)等三大行業(yè)中。
這3個(gè)行業(yè)所云集的破發(fā)股有61只，占全部破發(fā)股的54%。其中，又以機(jī)械設(shè)備類股票最多，有31家，占全部破發(fā)股的近3成。
“雙高”成破發(fā)主因
這些股票破發(fā)的直接原因是新股上市時(shí)的高估值。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)上市的145只新股中，有140只股票的發(fā)行市盈率超過30倍，占總數(shù)的96.6%。其中，還有88只股票的發(fā)行市盈率在50倍以上，占總數(shù)的6成以上。
在創(chuàng)業(yè)板上市以后，A股市場(chǎng)以高發(fā)行價(jià)和高市盈率發(fā)行的公司越來(lái)越多。市場(chǎng)漸漸失去了理智的判斷，對(duì)新股“雙高”發(fā)行的容忍度越來(lái)越高。
最終，導(dǎo)致A股市場(chǎng)居然出現(xiàn)了5家以百倍市盈率發(fā)行的上市公司。包括新研股份、雷曼光電、先鋒新材、鐵漢生態(tài)和國(guó)電清新。發(fā)行市盈率最高的新研股份居然以150倍的PE發(fā)行。目前，除了這家公司外，其余4家以百倍市盈率發(fā)行的公司已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的破發(fā)。
反觀A股市場(chǎng)的整體市盈率，截至6月7日，全部A股的平均市盈率只有16倍。即使在今年市場(chǎng)較好的時(shí)期，股指沖上年內(nèi)高點(diǎn)3067點(diǎn)時(shí)，全部A股的平均市盈率也只有18倍。
上述以幾十倍甚至上百倍市盈率發(fā)行的公司，因?yàn)槠涔乐颠h(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的平均水平而不得不進(jìn)入破發(fā)的行列。
保薦人國(guó)信平安最不靠譜
推動(dòng)上述公司以“雙高”標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行保薦人似乎難辭其咎。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)破發(fā)的111只股票中，涉及到40家保薦人。而保薦的破發(fā)股最多的兩家券商是國(guó)信證券和平安證券，分別保薦了15家和10家。兩者合計(jì)保薦的破發(fā)股占總破發(fā)數(shù)量的1/5。
在被國(guó)信證券保薦的15只破發(fā)股中，有半數(shù)破發(fā)程度已超過10%。其保薦的破發(fā)股中，破發(fā)程度最大的是安居寶。這家創(chuàng)業(yè)板公司在今年年初被國(guó)信證券保薦上市，至6月7日，跌幅已經(jīng)超過35%，同期上證綜指只下跌2.83%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。
被平安證券保薦的10只破發(fā)股中，已有8家破發(fā)程度超過10%。破發(fā)程度最大的也是一只創(chuàng)業(yè)板股票——通源石油，目前該股股價(jià)較發(fā)行價(jià)已經(jīng)下跌30.3%。
新股的不斷破發(fā)，從側(cè)面反映出保薦人保薦不力，未能將優(yōu)秀的上市公司推薦上市，另一方面也反映了保薦人未能給予新股合理的估值，令其上市后就被打回原形。
這些保薦人所保薦上市的股票，在上市不足半年后即紛紛破發(fā)，不知這些保薦人是否會(huì)為此感到汗顏。
一季度7成業(yè)績(jī)環(huán)比下滑
需要承認(rèn)的是，新股的破發(fā)和多種因素相關(guān)，如果上市公司的業(yè)績(jī)能勉強(qiáng)說(shuō)得過去，則保薦人保薦的股票雖然破發(fā)，還算情有可原。因?yàn)檎w市場(chǎng)不景氣，破發(fā)在所難免。
但事實(shí)上，這些破發(fā)的股票大多業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，今年一季度的業(yè)績(jī)即出現(xiàn)了明顯下滑。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)前破發(fā)的112家新股中，有49家公司存在可比數(shù)據(jù)，可以對(duì)比今年一季度和去年四季度凈利潤(rùn)的環(huán)比增幅，結(jié)果令人有些吃驚。
在這49家公司中，竟有39家公司今年一季度的凈利潤(rùn)環(huán)比出現(xiàn)下滑，占比達(dá)到8成。其中3家公司在今年一季度甚至出現(xiàn)了虧損，這3家公司分別是光大證券保薦上市的世紀(jì)游輪、平安證券保薦的通源石油和國(guó)信證券保健的美亞柏科。
此外，業(yè)績(jī)下滑迅速的還有民生證券保薦的萬(wàn)達(dá)信息、中信建投保薦的迪威視訊、國(guó)信證券保薦的安居寶等。
其中，最不靠譜保薦人國(guó)信證券保薦的業(yè)績(jī)變臉公司多達(dá)7家。并且這些公司今年一季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑幅度均較大，超過30%。
對(duì)于那些沒有去年四季度凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)的公司，我們進(jìn)行了粗略的估算。我們暫將2010全年凈利潤(rùn)的的1/4作為比較對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在53家可對(duì)比的公司中，有29家公司的業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。
加上此前已計(jì)算得出的凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的39家公司，共有68家公司今年一季度業(yè)績(jī)下滑。這意味著，有近7成破發(fā)公司今年一季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑。
未來(lái)三個(gè)月跑贏大盤概率不足半成
對(duì)于在破發(fā)股中套牢的投資者，后市何時(shí)能解套？投資者是否能進(jìn)行抄底跟進(jìn)？我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，目前這些破發(fā)股的投資價(jià)值還尚未顯現(xiàn)。
目前，滬指跌至2700點(diǎn)附近，已經(jīng)接近階段性估值底部，后市下跌空間有限，在此情形下，我們對(duì)比了此前階段性底部時(shí)期破發(fā)新股的股價(jià)走勢(shì)。
我們分別觀察上證指數(shù)2005年6月6日998點(diǎn)、2008年10月28日1664點(diǎn)和2010年7月2日的2319點(diǎn)三個(gè)歷史底部時(shí)期的破發(fā)股，跟蹤這些股票的股價(jià)走勢(shì)，以及在股指達(dá)到歷史底部區(qū)域后的三個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)。
我們的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2005年6月6日創(chuàng)下998點(diǎn)時(shí)，當(dāng)年合計(jì)有14只新股上市，3只破發(fā)。2008年10月28日，當(dāng)年上市的新股有76只，其中49只破發(fā)，占比64%。2010年7月2日，當(dāng)年有177只新股上市，87只股票破發(fā)，約占總數(shù)的一半。這三次底部區(qū)域共計(jì)有139只股票破發(fā)。
從新股發(fā)行數(shù)量、破發(fā)規(guī)模和股指觸底反彈幅度來(lái)衡量，我們最終只選取了2010年7月2日的破發(fā)股進(jìn)行研究，因?yàn)檫@一樣本和今年的破發(fā)情形最為相近。
我們研究了這些破發(fā)股在達(dá)到底部區(qū)域后3個(gè)月的漲幅，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上述87只股票在大盤走出底部后三個(gè)月內(nèi)有76只股票上漲，占比87%。其中，僅有41只跑贏大盤，占比47%，不及總數(shù)的一半。從這個(gè)角度說(shuō)，當(dāng)前破發(fā)新股未來(lái)三個(gè)月超越大盤的概率不是很大，目前仍需規(guī)避。
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