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    自從今年1月上海發(fā)布了《關(guān)于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》后，大牌外資PE們紛紛PK爭(zhēng)奪“入境牌照”，但目前僅有5家QFLP完成初審，試點(diǎn)工作難有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，讓業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為QFLP渠道開放雷聲大雨點(diǎn)小。然而，這個(gè)現(xiàn)象究竟是受制于外匯局監(jiān)管的高門檻還是外資PE打退堂鼓呢？筆者認(rèn)為，外資PE并沒(méi)有撤場(chǎng)退市，只是外匯監(jiān)管當(dāng)局開放的態(tài)度顯得保守，使得外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)企業(yè)投資的道路更漫長(zhǎng)了一些。既然是開放，那么如果在渠道上設(shè)立過(guò)多的障礙，無(wú)疑讓人覺(jué)得這與開放的態(tài)度相悖離。
　　QFLP(即合格境外有限合伙人)制度效仿二級(jí)市場(chǎng)的QFII制度，在股權(quán)投資的一級(jí)市場(chǎng)引入合格機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于外資PE而言，他們垂涎中國(guó)資本市場(chǎng)這塊“肥肉”，除了爭(zhēng)取最大限度享受國(guó)民待遇，還要盤算著如何控制稅負(fù)成本。但對(duì)于外管局而言，他們看到的是熱錢流入的風(fēng)險(xiǎn)。
　　QFLP制度方案籌備小組由國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、外資PE機(jī)構(gòu)等聯(lián)合組成，其中，第一守門員同時(shí)也是最重要的把關(guān)人就是外管局�，F(xiàn)在，外管局對(duì)待QFLP入境非常謹(jǐn)慎，在中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下，即便是QFLP獲得了資格準(zhǔn)入，額度審批、資本匯入、結(jié)匯投資、利潤(rùn)匯出、清算退出等環(huán)節(jié)也都要受到外匯管理的嚴(yán)格監(jiān)管。從額度來(lái)看，此前坊間傳言，上海和北京兩試點(diǎn)地區(qū)分別獲得了30億美元的換匯額度，但這一數(shù)據(jù)未得到官方證實(shí)。然而，從首次獲批的三家機(jī)構(gòu)中，我們可以看到，凱雷復(fù)星與黑石集團(tuán)各僅獲1億美元結(jié)匯額度，額度之低可見一斑。
　　同樣，結(jié)匯投資和利潤(rùn)匯出等方面，外管局要求對(duì)于拿到“準(zhǔn)入證”的QFLP，其一，在得到結(jié)匯額度后，只有在項(xiàng)目投資時(shí)才能結(jié)匯。其二，結(jié)匯和劃款二合一，給銀行專戶托管。其三，投資收益與本金在項(xiàng)目退出后，將返回到托管銀行的人民幣收益專用賬戶，不能再進(jìn)行境內(nèi)投資。其四，境外LP的結(jié)匯人民幣持有期限必須在12個(gè)月后，才能申請(qǐng)將人民幣兌換成美元匯至境外。關(guān)于負(fù)稅，據(jù)了解，目前境外出資人結(jié)匯退出的稅負(fù)，主要是LP應(yīng)承擔(dān)的20%個(gè)人所得稅與5%-10%預(yù)提稅負(fù)，綜合稅負(fù)約25%-30%。
　　顯然，這種對(duì)熱錢的層層隔離，給想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)套利的外資PE們無(wú)疑當(dāng)頭一棒。外資PE爭(zhēng)相備案但在拿到“準(zhǔn)入證”后又像啞巴吃黃連一樣。我們可以理解的是，由于現(xiàn)在熱錢流入的方式和渠道比較多，包括加工貿(mào)易中通過(guò)高報(bào)工繳費(fèi)等方式多收匯、轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)利用收付匯時(shí)間差擴(kuò)大外匯凈流入、空殼公司虛假利用外資、外匯資本金違規(guī)結(jié)匯等。外匯監(jiān)管當(dāng)局對(duì)風(fēng)險(xiǎn)“未雨綢繆”的態(tài)度無(wú)可厚非，但既然是選擇對(duì)外資開放一級(jí)市場(chǎng)這個(gè)大門，就不應(yīng)該明“開”實(shí)“掩”。筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看QFLP的進(jìn)入有利于我國(guó)PE市場(chǎng)的整合。
　　當(dāng)前中國(guó)“PE，IPO化”十分明顯，PE投資回報(bào)率做得好至少能達(dá)到20倍，這在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)是不可想象的，由于國(guó)內(nèi)LP市場(chǎng)尚不成熟和資本市場(chǎng)也顯得比較稚嫩，隨著今后我國(guó)制度和市場(chǎng)整合不斷完善，PE投資高回報(bào)率勢(shì)必不可持續(xù)。引進(jìn)國(guó)外成熟的LP會(huì)給PE們一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的投資周期，讓他們尋找真正有潛力的企業(yè)來(lái)做，而不是把投資、獲利當(dāng)做“速食快餐”。
　　PE熱潮終將退去，這個(gè)行業(yè)終會(huì)接受市場(chǎng)的篩選。但是，是自我“洗牌”，還是通過(guò)QFLP的刺激使國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)加速洗牌，決策部門的指揮棒是關(guān)鍵，中國(guó)的資本市場(chǎng)最終要走向國(guó)際化，但不能因?yàn)闊徨X流入風(fēng)險(xiǎn)而因噎廢食，阻斷這條開放之路。