2011年上半年，時(shí)值政府部門刺激與私人部門需求交遞“接力棒”的關(guān)鍵當(dāng)口，由于主要經(jīng)濟(jì)體均進(jìn)入了回歸常態(tài)的政策調(diào)控周期，加之超預(yù)期的負(fù)向沖擊頻至，使全球經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速都有不同幅度的回調(diào)；日本經(jīng)濟(jì)因?yàn)?zāi)萎縮；新興經(jīng)濟(jì)體為防控經(jīng)濟(jì)過熱而力求“軟著陸”。在此背景下，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，二季度GDP同比增長9.5%，增速比第一季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著政策緊縮力度的加大，自一季度開始，我國總需求正在逐步放緩，尤其是消費(fèi)和出口增速明顯低于預(yù)期，終端需求持續(xù)放緩，而下半年該趨勢可能將持續(xù)。
通脹將趨勢性回落
未來通脹的不確定性主要來自于國外政策的變化。
今年上半年通脹水平逐步走高，從年初的4.9%一直上升至6月份的6.4%。食品價(jià)格和輸入型通脹是造成通脹不斷上升的兩個(gè)主要因素。預(yù)計(jì)CPI在6、7月份將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，下半年通脹壓力將逐步回落。
經(jīng)濟(jì)增長回落將降低通脹壓力。中國經(jīng)濟(jì)上半年逐步回落，這一趨勢可能延續(xù)到第三季度。經(jīng)濟(jì)回落促進(jìn)通脹預(yù)期緩和，將有助于通脹回落。從經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期的關(guān)系來看，經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)先通脹預(yù)期2-3個(gè)季度，而通脹預(yù)期和通脹基本同步變化。我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度回落，通脹預(yù)期在第三季度將會(huì)進(jìn)一步緩和，這將帶動(dòng)通脹回落。
下半年，輸入型通脹將明顯放緩。一方面，未來國際原油供給將趨于好轉(zhuǎn)。下半年，中東局勢可能趨于穩(wěn)定，至少繼續(xù)惡化的可能性降低，這樣利比亞石油生產(chǎn)將部分恢復(fù)，從而增加石油的供給。另一方面，國際上對大宗商品的實(shí)際需求可能趨弱。預(yù)計(jì)今年下半年歐美經(jīng)濟(jì)增速會(huì)低于上半年，全球經(jīng)濟(jì)的放緩可能促使大宗商品價(jià)格回落。
同時(shí)，食品價(jià)格也難以繼續(xù)攀升。首先，持續(xù)的干旱已經(jīng)有所緩解，糧食和蔬菜價(jià)格將保持穩(wěn)定，豬肉價(jià)格將見頂回落。由于目前豬肉價(jià)格與糧食價(jià)格的比價(jià)已經(jīng)很高，養(yǎng)豬的盈利已經(jīng)接近2008年的歷史高位，而當(dāng)時(shí)還存在藍(lán)耳病后豬肉供應(yīng)明顯不足的情況，因此，豬肉價(jià)格在下半年可能明顯回落。農(nóng)產(chǎn)品的物流成本下降也有助于降低食品的消費(fèi)價(jià)格。
未來通脹的不確定性主要來自于國外政策的變化。盡管下半年全球需求對大宗商品價(jià)格不構(gòu)成明顯的支持，但如果世界主要經(jīng)濟(jì)體再次采取過于寬松的貨幣政策，比如美國推出QE3，那么，大宗商品價(jià)格可能再現(xiàn)去年下半年的走勢，從而導(dǎo)致輸入型通脹再度回升。QE2使美元匯率貶值20%，而大宗商品價(jià)格在這一段時(shí)間上升了30%以上。如果美國推出QE3，美元繼續(xù)貶值，大宗商品價(jià)格將可能出現(xiàn)新一輪上漲，如果漲幅達(dá)到去年的水平，將導(dǎo)致中國物價(jià)水平繼續(xù)上升2-3個(gè)百分點(diǎn)。
緊縮政策應(yīng)適當(dāng)調(diào)整
貨幣政策需要考慮外部政策的影響，特別是美國和歐洲下一步政策出臺的影響。
短期來看，緊縮政策對總需求已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的作用，總需求連續(xù)2個(gè)季度回落，如果政策繼續(xù)緊縮，那么，三季度總需求仍有回落的可能。通脹的高點(diǎn)已經(jīng)過去，下半年通脹將逐步回落，因此，建議宏觀政策作適當(dāng)調(diào)整，以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落。
貨幣增長對于通脹預(yù)期的形成和國內(nèi)大宗商品價(jià)格的變化具有顯著的影響。在通脹還處于高位而且可能反復(fù)的情況下，貨幣總量的控制至關(guān)重要。今年需要保持貨幣總量的穩(wěn)定。今年全年M2增長為15%左右，信貸增長為15%-16%左右，即新增貸款約7萬億-7.5萬億左右是合理的。在這一目標(biāo)下，數(shù)量型政策仍有操作必要，但是數(shù)量政策操作頻率需要降低。下半年貨幣數(shù)量政策主要是對沖和凍結(jié)流動(dòng)性。從流動(dòng)性的情況來看，建議2011年下半年提高存款準(zhǔn)備金率2-3次，第三季度將提高準(zhǔn)備金率1-2次，而四季度提高1次左右，四季度主要應(yīng)采用公開市場操作。
從匯率政策角度，應(yīng)推進(jìn)人民幣匯率與貿(mào)易政策的綜合調(diào)整。目前順差的形成既有貨幣低估的因素也有貿(mào)易政策的因素。從改善國民福利的角度來看，貿(mào)易政策的影響可能更大一些，鼓勵(lì)出口的財(cái)稅政策和限制進(jìn)口的政策應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，以此來降低人民幣升值的壓力。匯率采用漸進(jìn)式調(diào)整比較合理，一次性升值的影響尚未可知，從政策操作的實(shí)踐來說并不可取。
同時(shí)，貨幣政策需要考慮外部政策的影響，特別是美國和歐洲下一步政策出臺的影響。如果全球采用新一輪的數(shù)量寬松政策，全球通脹水平和大宗商品價(jià)格將上升，那么，中國的貨幣政策不應(yīng)該因?yàn)橥泬毫ι仙M(jìn)一步緊縮；相反應(yīng)該略微放松貨幣總量，以緩解成本上升對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。
長期來看，貨幣與利率應(yīng)回歸中性。本輪通脹的出現(xiàn)與過去兩年全球和國內(nèi)貨幣過快增長密切相關(guān)的。從長期看，貨幣增速需要回到中性水平，如果未來增長保持在9%的水平，同時(shí)通脹維持在3%左右，那么長期貨幣增速中樞保持在14%左右為宜，而利率水平則應(yīng)保持4%左右。
從經(jīng)濟(jì)和通脹的走勢上看，上半年緊縮政策已經(jīng)使得二季度經(jīng)濟(jì)有所放緩，由于三季度高通脹和負(fù)利率仍然存在，貨幣政策不應(yīng)該出現(xiàn)明顯松動(dòng)，因此我們建議下半年的財(cái)政政策進(jìn)行微調(diào)，更加趨向積極。具體而言，財(cái)政政策著力于以下方面：加大保障房建設(shè)支持力度，進(jìn)一步拓展保障房融資渠道，同時(shí)給予廉租房和公租房更多的財(cái)政資金支持；增加居民收入，實(shí)現(xiàn)有福利增長；繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；下調(diào)奢侈品關(guān)稅，鼓勵(lì)消費(fèi)升級。
加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的四條建議
中國近二十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐已證實(shí)：技術(shù)進(jìn)步能有效降低通脹水平。
首先，完善支農(nóng)政策，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。構(gòu)建現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，建立、延伸和改造農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值鏈，加速傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型。
其次，完善能源政策，穩(wěn)定能源價(jià)格。節(jié)能減排，從調(diào)整能源需求端著手，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；淘汰壓縮高耗能、產(chǎn)能過剩行業(yè)生產(chǎn)；征收環(huán)境稅，大力發(fā)展再制造業(yè)、低碳環(huán)保型產(chǎn)業(yè)；大力發(fā)展新能源，提高能源供給能力；推進(jìn)資源價(jià)格改革，理順煤電、土地、價(jià)格關(guān)系。
再次，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)技術(shù)推動(dòng)型增長模式。中國近二十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐已證實(shí)：技術(shù)進(jìn)步能有效降低通脹水平。依賴技術(shù)進(jìn)步快速發(fā)展的高技術(shù)行業(yè)，通過產(chǎn)品、技術(shù)和組織創(chuàng)新，能較好地化解成本壓力上升對行業(yè)盈利的侵蝕，進(jìn)而使得行業(yè)在價(jià)格小幅上升甚至下降的情況下實(shí)現(xiàn)高增長、高盈利。相反，技術(shù)附加值較低的行業(yè)則主要通過產(chǎn)品價(jià)格提升補(bǔ)償成本提高，這將引發(fā)成本推動(dòng)型通貨膨脹。
最后，打破壟斷，構(gòu)建自由競爭的市場環(huán)境。目前我國壟斷行業(yè)主要存在于公用事業(yè)領(lǐng)域，包括煤氣、電力、鐵路、通信等部門，這些行業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的漲價(jià)幅度較大。一般來講，壟斷性行業(yè)遇到成本壓力后，通過提高勞動(dòng)生產(chǎn)率化解成本壓力的動(dòng)力不足，因此更傾向于向外轉(zhuǎn)嫁成本壓力。為此，國家把打破壟斷、建立有效競爭的市場格局，列入了“十二五”規(guī)劃。在未來五年中，應(yīng)盡早落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》和“十二五”規(guī)劃，推進(jìn)鐵路、鹽業(yè)、民航、電信、石油、郵政等領(lǐng)域的改革。