近來，隨著中國CPI指數(shù)漸漸走高，“雙順差”壓力繼續(xù)上升，關(guān)于人民幣應(yīng)盡快升值以抵御通脹等觀點(diǎn)也日漸聲高。當(dāng)下，中國果真需要一場轟轟烈烈的人民幣升值運(yùn)動么？恰恰相反，已經(jīng)走過7年上升行情的人民幣，應(yīng)進(jìn)入一個(gè)三至五年的貶值周期，以合理保護(hù)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，并以貶值預(yù)期減輕國際資本涌入中國的壓力。
人民幣匯率貶值幅度應(yīng)該與CPI上漲幅度掛鉤，同時(shí)與存款利率提高幅度掛鉤。CPI上升意味著人民幣購買力下降，意味著“錢不值錢”。因此，通貨膨脹與匯率貶值掛鉤是符合邏輯的，而現(xiàn)行的通貨膨脹與人民幣升值掛鉤是反邏輯的，也是違背常識的。從這一角度看，通脹率達(dá)到5%，人民幣就應(yīng)該貶值5%。人民幣貶值可以為加息打開空間，即，如果人民幣貶值5%，那么，國內(nèi)存款利率可以提高5%。通過人民幣貶值來沖銷存款加息的利益，匯差和利差相抵，可以有效地抑制熱錢涌入中國。
當(dāng)前，中國通貨膨脹率超過5%，一年來人民幣匯率反而升值5%，其間央行2次加息，國際資本的無風(fēng)險(xiǎn)套利收益(匯差+息差)超過7%，吸引了大量國際資本的涌入國內(nèi)，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣進(jìn)一步被動投放和存款準(zhǔn)備金率的提高。世界各國匯率和利率的聯(lián)動機(jī)制是：通貨膨脹>本幣貶值>銀行加息>貨幣供應(yīng)量維持不變。但中國貨幣當(dāng)局的“創(chuàng)新模式”是：通貨膨脹>本幣升值(企圖以此抑制通脹)>限制了加息空間>緊縮貨幣供應(yīng)量和凍結(jié)企業(yè)流動資金貸款>產(chǎn)生通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)下滑的雙重壓力。可以說，近年來，中國的匯率政策和貨幣政策陷入了違背常識的破壞性循環(huán)。
因此，完全有必要調(diào)整和重估人民幣匯率，人民幣需要進(jìn)入三至五年的貶值期。人民幣匯率走了7年的上升行情，現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)入三至五年的下跌行情了。除了美元貶值因素之外，人民幣升值的內(nèi)在原因是國內(nèi)農(nóng)副產(chǎn)品、生產(chǎn)用地、勞動力價(jià)格、電力能源等生產(chǎn)要素價(jià)格被低估和環(huán)境保護(hù)投入不足所造成的。這些生產(chǎn)因素價(jià)格和環(huán)保投入向上合理調(diào)整的過程就是人民幣匯率貶值和重估的過程。理論上分析，出口企業(yè)生產(chǎn)要素和環(huán)保投入所形成的綜合成本上升10%，相應(yīng)的，人民幣匯率需要貶值10%。這種生產(chǎn)要素價(jià)格和匯率價(jià)格之間的升與降的組合是保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的需要。制定匯率政策的主要出發(fā)點(diǎn)不是所謂的外匯市場供求，而是保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，讓生產(chǎn)貿(mào)易型企業(yè)能夠得到基本的利潤。生產(chǎn)要素價(jià)格和環(huán)保投入的調(diào)整是一個(gè)漸進(jìn)的過程。這個(gè)過程預(yù)計(jì)需要三至五年的時(shí)間，因此，人民幣匯率的貶值也是一個(gè)漸進(jìn)的、與之配套的過程。這個(gè)過程也需要三至五年。
國內(nèi)各地出口生產(chǎn)企業(yè)面臨著要素價(jià)格合理上漲和環(huán)保投入不斷增加的成本壓力，這些成本壓力正在促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。但是，企業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級需要一個(gè)漸進(jìn)的過程，需要人民幣匯率政策的配合。如果企業(yè)面臨成本和匯率的雙重壓力，企業(yè)將面臨經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)倒閉，社會資本將逃離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入房地產(chǎn)等投機(jī)性領(lǐng)域。長此以往，必然導(dǎo)致中國產(chǎn)業(yè)空心化和經(jīng)濟(jì)泡沫化。人民幣匯率政策應(yīng)在服從來自國際的要求，以及服從于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)轉(zhuǎn)型的要求上取得均衡，而不能片面絕對化。對此，中國的經(jīng)濟(jì)金融政策應(yīng)進(jìn)行認(rèn)真反思。
需要指出的是，人民幣匯率屬于宏觀經(jīng)濟(jì)的總量指標(biāo)，實(shí)施人民幣貶值政策需要結(jié)構(gòu)性的關(guān)稅政策與之配套。比如，在面臨來自國際的壓力時(shí)，可以通過主動提高中國對該國的全部或部分出口商品的關(guān)稅，抑制對該國的貿(mào)易順差，以此形成出口政策的彈性；在人民幣貶值過程中，也可以提高一部分限制性產(chǎn)業(yè)和限制性產(chǎn)品的出口關(guān)稅，以此來抑制高能耗、資源類產(chǎn)品的出口。中國出口額60%以上是在華跨國公司形成的，因此，通過提高針對某些國家或某些產(chǎn)品的出口關(guān)稅來配合人民幣貶值政策、國內(nèi)利率調(diào)整政策和貨幣投放政策，總體上也是值得的。
中國還需對資本項(xiàng)目進(jìn)行必要監(jiān)管，有效推進(jìn)人民幣國際化，以此配合人民幣的貶值周期。只要條件成熟，人民幣可以在全世界流通并與世界主要國家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行兌換，但未必要跟中國儲備的美元資產(chǎn)掛鉤，正如美元目前作為世界主要儲備貨幣并沒有與美國的黃金儲備掛鉤一樣。在華的國際資本所獲得的人民幣資產(chǎn)和利潤，可以在中國國內(nèi)通過資產(chǎn)交易方式換取貨幣形態(tài)的人民幣紙幣帶到境外。這才是真正的人民幣國際化措施。
(作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、廈門大學(xué)金融系客座教授)