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今年7月中旬以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)罕見暴挫，令投資者大跌眼鏡。隨著價(jià)格的下跌，可轉(zhuǎn)債估值的吸引力也相應(yīng)提高。如何分析可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值？目前的可轉(zhuǎn)債值得投資嗎？
在經(jīng)歷了來(lái)勢(shì)兇猛的下跌之后，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)回穩(wěn)，年中遭遇重挫的可轉(zhuǎn)債基金在節(jié)后也止住了急跌勢(shì)頭。據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)范圍的7只可轉(zhuǎn)債基金三季度平均凈值下跌8.94%，其中跌幅最大的1只基金三個(gè)月間凈值折損13.93%；而十月以來(lái)，7只基金收益率為正，平均凈值增長(zhǎng)0.98%，漲幅最巨的1只基金凈值增長(zhǎng)1.88%。
興全可轉(zhuǎn)債、興全保本基金經(jīng)理?xiàng)钤泼鞔_指出，“在經(jīng)歷了大幅調(diào)整之后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正迎來(lái)三年來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)階段，投資者可以表現(xiàn)得相對(duì)貪婪一點(diǎn)。市場(chǎng)有時(shí)候會(huì)明顯反應(yīng)過(guò)度，但從歷史上看，這都是機(jī)會(huì)”。盡管今年以來(lái)債市低迷，但楊云認(rèn)為在未來(lái)的一段時(shí)間，可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)更清晰。
楊云認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2009年以來(lái)兩年的風(fēng)險(xiǎn)釋放，轉(zhuǎn)債已經(jīng)非常低估，目前很多轉(zhuǎn)債已經(jīng)具備了“兩低一高”低轉(zhuǎn)債價(jià)格、低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率以及高純債收益率，在這種情況下，轉(zhuǎn)債非常具備投資價(jià)值。
不僅如此，近期可轉(zhuǎn)債有望作為回購(gòu)交易質(zhì)押券的消息更是讓轉(zhuǎn)債市場(chǎng)喜降“及時(shí)雨”。據(jù)悉，上交所和中登公司參照質(zhì)押式回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)券的原則，擬將信用評(píng)級(jí)較高的可轉(zhuǎn)債作為回購(gòu)交易的質(zhì)押券。雙方已就相關(guān)事宜達(dá)成一致意見，將在技術(shù)準(zhǔn)備、開發(fā)工作就緒后允許可轉(zhuǎn)債參與質(zhì)押式回購(gòu)交易。
滬上某債基基金經(jīng)理表示，轉(zhuǎn)債質(zhì)押回購(gòu)破冰，轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)成本大降，有望帶來(lái)1-2%的價(jià)值增值。在其看來(lái)，未來(lái)隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)好轉(zhuǎn)和資金利率的下行，價(jià)值增值有望，并將在轉(zhuǎn)債價(jià)格上逐步兌現(xiàn)。國(guó)聯(lián)安基金固定收益部總監(jiān)馮俊也表示，允許可轉(zhuǎn)債進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)交易對(duì)于轉(zhuǎn)債而言這是件好事，轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性因此而增強(qiáng)，溢價(jià)率有望提升。
盡管機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入底部區(qū)域，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，但對(duì)于目前是否適宜介入仍存分歧。
楊云分析指出，轉(zhuǎn)債前期大幅下跌中有恐慌性拋盤的因素，目前下跌已經(jīng)過(guò)度，在這種情況下，基本的價(jià)值判斷應(yīng)該堅(jiān)持，否則只會(huì)變成無(wú)聊的追漲殺跌�？赊D(zhuǎn)債的債性為投資者提供了安全邊際，絕大部分轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌破面值，大部分轉(zhuǎn)債的純債收益率已經(jīng)達(dá)到3%以上，最高的達(dá)到6.11%，加之可轉(zhuǎn)債具有回售以及修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款的保護(hù)，其投資價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。需要注意的是，目前過(guò)半轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都在20%以內(nèi)，未來(lái)股市只要有上下對(duì)半波動(dòng)的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債就有收益。事實(shí)上，節(jié)前已經(jīng)有資金先知先覺入場(chǎng)布局，9月30日可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交量出現(xiàn)了快速的增加。
而路透中文網(wǎng)援引中金公司最新可轉(zhuǎn)債策略周報(bào)指出，市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將存在反復(fù)，且面臨利率等機(jī)會(huì)成本，轉(zhuǎn)債投資時(shí)鐘未到，短期投資者仍不能給予過(guò)高期待。
中金公司分析，從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看：第一，股市未來(lái)已經(jīng)進(jìn)入新的階段，表現(xiàn)為“跌不動(dòng)，但也漲不起來(lái)”；第二，債市走牛提供轉(zhuǎn)債較好安全邊際，封殺深跌可能；第三，估值方面，極端低位前期已經(jīng)探到，但潛在供給仍是壓制性因素；第四，質(zhì)押回購(gòu)融資顯然是積極因素，但難以力挽狂瀾；第五，投資者情緒估計(jì)不會(huì)更差，但現(xiàn)在的買入者是靈活度較高資金，為未來(lái)埋下變數(shù)。
中金公司強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)仍在底部區(qū)域，看好市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值，債底的緩步提升將提高不少轉(zhuǎn)債品種的價(jià)值底線。但市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將存在反復(fù)且面臨利率等機(jī)會(huì)成本，轉(zhuǎn)債投資時(shí)鐘未到，短期投資者仍不能給予過(guò)高期待。在未來(lái)一段時(shí)間轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能隨同股票在估值壓制下底部窄幅震蕩，以時(shí)間換空間。
針對(duì)具體可轉(zhuǎn)債的投資策略，中金公司建議投資者關(guān)注溢價(jià)率非常低的工行轉(zhuǎn)債和到期收益率最高的石化轉(zhuǎn)債。其中，工行轉(zhuǎn)債仍應(yīng)是股票投資者的首選。石化轉(zhuǎn)債性價(jià)比稍有弱化，但倉(cāng)位不過(guò)重投資者仍值得繼續(xù)持有。優(yōu)質(zhì)小券是未來(lái)獲得“超額回報(bào)”的關(guān)鍵，建議收集美豐、中鼎、巨輪等個(gè)券籌碼。燕京、新鋼等條款博弈個(gè)券在反彈之後壓力驟減，但股市小幅反彈更多的是壓縮平價(jià)溢價(jià)率，不足以推動(dòng)轉(zhuǎn)債大幅上漲，未來(lái)仍將維持“上不去也下不來(lái)”的狀況。而歌華短期或?qū)⑹芤嬗谖幕a(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，人民幣升值對(duì)博匯也可能構(gòu)成階段性利好，但還不是重點(diǎn)關(guān)注個(gè)券。
東北證券建議，一是審慎把握新上市可轉(zhuǎn)債的申購(gòu)，轉(zhuǎn)債跌破面值的情況時(shí)有發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)比較大；二是適度配置債性比較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，以獲取到期收益率為目標(biāo)，如鋼鐵類轉(zhuǎn)債；三是把握市場(chǎng)反彈的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，選擇轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)比較低且股性比較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，如工行轉(zhuǎn)債，建議投資者關(guān)注海運(yùn)轉(zhuǎn)債、中海轉(zhuǎn)債、國(guó)投轉(zhuǎn)債等。
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