站在全球經(jīng)濟(jì)衰退的邊緣，各大經(jīng)濟(jì)體發(fā)出支持經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)烈信號(hào)。無論是把激活經(jīng)濟(jì)增長作為重要目標(biāo)的G20“戛納行動(dòng)計(jì)劃”，還是歐洲央行改弦易張突然降息，再或是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上暗示可能購買抵押支持債券(MBS)的表態(tài)，種種跡象表明，在主權(quán)債務(wù)高懸、全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下，越來越多的國家可能加入“二次寬松”的陣營。
盡管有3%的通脹高壓線，但剛剛走馬上任的歐洲央行行長德拉吉還是毅然宣布將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率從1.50%下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%。德拉吉美式的行事作風(fēng)，很可能讓歐洲央行效仿美國救助金融危機(jī)的做法，包括改變幾十年來歐洲央行不能在二級(jí)市場(chǎng)直接購買主權(quán)債券的鐵律，再加上高盛的經(jīng)歷讓德拉吉深諳金融市場(chǎng)杠桿操作之道，歐洲央行在未來會(huì)更加大膽。
歐洲的意外降息可能再啟全球二次寬松的閘門。從美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策走向看，受制于歐洲問題擴(kuò)散的影響，以及債務(wù)壓力和財(cái)政束縛的增加，美國經(jīng)濟(jì)加速增長的態(tài)勢(shì)未必會(huì)延續(xù)至四季度或是明年。高盛預(yù)計(jì)，美國的GDP增速第四季度可能放緩至1%，明年第一季度進(jìn)一步減慢至0.5%，這也就意味著未來包括QE3、降低超額準(zhǔn)備金利率以及設(shè)定名義GDP目標(biāo)并與利率掛鉤的刺激政策還可能出臺(tái)。而從日本境況看，為應(yīng)對(duì)日元升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重拖累，日本央行有理由再度實(shí)施量化寬松，進(jìn)一步放松貨幣。
而新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策調(diào)整也不可能與發(fā)達(dá)國家脫鉤。近期，為了防止經(jīng)濟(jì)大幅放緩，抵御歐債危機(jī)對(duì)出口的沖擊，巴西、印尼等部分新興市場(chǎng)國家央行開啟降息通道，這意味著新興經(jīng)濟(jì)體的政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。
其實(shí)，全球并不真“差錢”。2008年金融危機(jī)至今美元流動(dòng)性增長了2.3萬億美元，全球廣義貨幣供應(yīng)M2已接近60萬億美元左右。在全球十大經(jīng)濟(jì)體中，美國、中國、日本、英國、巴西、印度、加拿大這七個(gè)國家，2008年到2010年三年時(shí)間，貨幣供應(yīng)量增加了8.96萬億美元，增幅高達(dá)43.16%，市場(chǎng)感到流動(dòng)性緊張主要是因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)下的金融“去杠桿化”和市場(chǎng)的“去風(fēng)險(xiǎn)化”讓這些流動(dòng)性“藏”起來了。
因此，全球重拾“二次寬松”或繼續(xù)長期維持低利率，不但會(huì)延誤發(fā)達(dá)國家本應(yīng)采取的去杠桿化措施，致使資源配置不當(dāng)，也為發(fā)生嚴(yán)重的金融扭曲埋下禍根。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。2012年，新興市場(chǎng)國家的通脹壓力繼續(xù)明顯高于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2011年和2012年新興市場(chǎng)整體的通脹預(yù)估值分別為6.9%和5.6%，而同期發(fā)達(dá)市場(chǎng)整體的通脹水平僅為2.6%和1.7%，相對(duì)更高的通脹壓力使得新興市場(chǎng)難以通過放松貨幣來沖抵財(cái)政鞏固的負(fù)面效應(yīng)。在全球超低利率水平下，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)膨脹，私人部門負(fù)債迅速增加，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)同樣面臨內(nèi)憂外患，不能忘記2008年金融危機(jī)貨幣寬松刺激政策所帶來的后遺癥依然在發(fā)酵，更不能重新打破在保增長與抑通脹之間已經(jīng)取得的“微平衡”。中國經(jīng)濟(jì)不能再為全球廉價(jià)貨幣而埋單了。應(yīng)當(dāng)為我為主，堅(jiān)持既定的政策立場(chǎng)。