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在經(jīng)濟(jì)增速下滑、流動(dòng)性告急重疊上演的背景下，中國(guó)央行果斷下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可謂眾望所歸，數(shù)量型政策放松趨勢(shì)就此正式打開(kāi)，未來(lái)存準(zhǔn)率仍有2至3個(gè)百分點(diǎn)的下降空間，下一個(gè)貨幣政策放松邏輯環(huán)節(jié)將是央票利率的再番下行，明年降息亦有可能。
市場(chǎng)預(yù)計(jì)，下周五將公布的11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)升幅料跌至4.4%附近，實(shí)際的負(fù)利率已逐步縮小。如不出意外，明年通脹將加速下探，2月后實(shí)際利率料將轉(zhuǎn)正。
中金公司認(rèn)為，雖然從理論上講，法定存準(zhǔn)率只需下調(diào)1.5至2個(gè)百分點(diǎn)就可推高貨幣增速接近目標(biāo)值，但考慮銀行放貸意愿及能力的下降和公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)部分回籠，實(shí)際下調(diào)幅度會(huì)更多，預(yù)計(jì)未來(lái)存準(zhǔn)率還有2至3個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間，并主要集中在明年上半年。
央行的降準(zhǔn)既已成事實(shí)，那么，貨幣政策向松調(diào)整的邏輯就可繼續(xù)向下傳導(dǎo)；下一個(gè)貨幣政策放松邏輯環(huán)節(jié)將是央票利率的再番下行，進(jìn)而明年降息亦有可能。
“央票發(fā)行量萎縮－發(fā)行利率下降－下調(diào)存準(zhǔn)率－央票利率再次下行”是本輪貨幣松綁的基本邏輯。本次下調(diào)存準(zhǔn)率后，釋放的人民幣3500至4000億流動(dòng)性短期內(nèi)將流向公開(kāi)市場(chǎng)，此前需求一度高漲的1年期央票將再受追捧，發(fā)行利率也必然面臨再番下行壓力。
某大型券商分析師稱，未來(lái)一段時(shí)間，當(dāng)通脹率下降到4.5%以下，負(fù)利率減少到1個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)，不排除1年期央票發(fā)行利率向3.25%以下水平下探，并帶動(dòng)其他期限品種央票利率下行。
如果央票利率在未來(lái)數(shù)周如期下行，通脹在明年加速下行，那么，明年降息的可能性就會(huì)提高。中金公司預(yù)計(jì)，2012年通脹均值為2.5%，二季度會(huì)下跌至3%以下，三季度會(huì)下跌至2%以下。
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