2011年的A股市場(chǎng)不僅是很多投資者心中揮之不去的痛，也讓很多證券研究機(jī)構(gòu)和分析師汗顏，因?yàn)閹缀鯖](méi)有人能預(yù)見(jiàn)到大盤(pán)跌勢(shì)會(huì)如此兇猛。平心而論，預(yù)測(cè)出錯(cuò)是難免的，誰(shuí)都不是股神，沒(méi)有必要苛求預(yù)測(cè)準(zhǔn)確。分析師的研究分析報(bào)告只要言之有理，持之有據(jù)，即使結(jié)論錯(cuò)誤也不能一概歸結(jié)為忽悠。但是2011年有一則關(guān)于攀鋼釩鈦的券商研報(bào)就不是一般的結(jié)論錯(cuò)誤，而是一個(gè)連自己都不會(huì)相信卻要?jiǎng)e人相信的大忽悠。
迷信機(jī)械數(shù)學(xué)模型之殤
2011年7月9日，銀河證券研究部負(fù)責(zé)人、行業(yè)研究員王國(guó)平發(fā)表了《攀鋼釩鈦：股價(jià)被嚴(yán)重低估》的研究報(bào)告，“旗幟鮮明”地指出，攀鋼釩鈦股價(jià)被嚴(yán)重低估，最低目標(biāo)價(jià)應(yīng)該達(dá)到188元。當(dāng)時(shí)該股股價(jià)徘徊在11元一線，研報(bào)一經(jīng)傳播市場(chǎng)一片嘩然，因?yàn)檫@意味著攀鋼釩鈦的上漲空間高達(dá)15倍。攀鋼釩鈦股價(jià)當(dāng)即出現(xiàn)異動(dòng)，被快速拉升至漲停價(jià)13.44元報(bào)收。按照攀鋼釩鈦57.26億股的股本，如果股價(jià)達(dá)到188元，攀鋼釩鈦的總市值將高達(dá)10764.88億元，在A股市場(chǎng)成為僅次于中國(guó)石油和工商銀行的第三大市值股票，從常識(shí)判斷就可以看出這份研報(bào)是多么的荒唐離譜。
7月15日銀河證券發(fā)表聲明，稱該研報(bào)中出現(xiàn)數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，將一個(gè)原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果相差巨大。重新計(jì)算后的估值應(yīng)該為56.12元，但不影響推薦攀鋼釩鈦的最終結(jié)論。這份聲明證實(shí)了王國(guó)平的研報(bào)是職務(wù)行為，研報(bào)代表公司的立場(chǎng)，只是數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤。就算真是計(jì)算錯(cuò)誤，那么當(dāng)188元的計(jì)算結(jié)果出來(lái)時(shí)難道一點(diǎn)也沒(méi)有感到不對(duì)勁？為什么不再重新驗(yàn)證一遍？很難想象，一家這么大的券商研究機(jī)構(gòu)，其對(duì)上市公司基本研究的結(jié)論居然完全迷信機(jī)械的數(shù)學(xué)模型計(jì)算。如此離譜的研究結(jié)論，居然堂而皇之地將其公之于眾，丟人現(xiàn)眼。即使按銀河證券修正后的56.12元估值看，也非常離譜。
同期還有至少6家券商發(fā)布了關(guān)于攀鋼釩鈦的研究報(bào)告，雖然給出的評(píng)級(jí)均是“買(mǎi)入”或者“推薦”，但大多只是披露了測(cè)算的每股收益。券商集體唱多攀鋼釩鈦的真實(shí)原因是涉礦題材，2010年12月10日攀鋼釩鈦宣布，公司擬以鋼鐵相關(guān)資產(chǎn)置換鞍鋼旗下的鞍千礦業(yè)、鞍鋼香港及鞍澳公司的全部股權(quán)。若重組成功，攀鋼釩鈦將坐擁攀西、東北、澳大利亞三大鐵礦，變身為鐵礦資源航母。2011年A股很多股票涉礦即漲。但是看好的人忽視了攀鋼釩鈦是只超級(jí)大盤(pán)股，小盤(pán)股涉礦能輕易暴漲，攀鋼釩鈦就沒(méi)那么容易。大多數(shù)券商犯下的是判斷錯(cuò)誤，這與銀河證券的錯(cuò)誤性質(zhì)不一樣，因?yàn)槠渌淘诘贸鲥e(cuò)誤結(jié)論時(shí)自己也是相信這個(gè)結(jié)論的，并不是存心要忽悠別人，也沒(méi)有給出離譜的股價(jià)目標(biāo)，而銀河證券自己也不會(huì)相信188元的離譜價(jià)位，卻還是把這樣的研報(bào)公之于眾，這就完全是在嘩眾取寵了。
以其昏昏豈能使人昭昭
現(xiàn)實(shí)是殘酷的，事實(shí)是攀鋼釩鈦業(yè)績(jī)大幅下滑，2011年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.71億元，較上年同期的5.78億元下降70.48%，三季度凈利潤(rùn)同比下滑99%。而從7月中旬到12月中旬，在短短5個(gè)月內(nèi)，攀鋼釩鈦股價(jià)被腰斬，最低跌到5.04元，現(xiàn)在也不過(guò)在6.30元一線，大批投資者慘遭套牢，浮虧嚴(yán)重。
或許有人會(huì)把這一切歸咎于攀鋼釩鈦的資產(chǎn)重組遲遲未能實(shí)施，這顯然也是一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)。變身鐵礦資源股并不意味著獲得暴利，很多涉礦的小盤(pán)股已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，這些涉礦概念股業(yè)績(jī)變化不大，股價(jià)暴漲純粹就是概念炒作，之所以能夠炒起來(lái)是因?yàn)楸P(pán)小容易控盤(pán)。攀鋼釩鈦因?yàn)楸P(pán)大沒(méi)怎么炒起來(lái)，4月下旬創(chuàng)下14.61元的年內(nèi)新高后股價(jià)反轉(zhuǎn)下跌，即使大忽悠研報(bào)出來(lái)也只是暫時(shí)托起了股價(jià)，很快又開(kāi)始了漫長(zhǎng)的下跌。
看錯(cuò)的后果是可怕的，但更可怕的是看錯(cuò)背后暴露出專業(yè)證券研究機(jī)構(gòu)研究方法的不靠譜，以為公司研究可以依賴某個(gè)數(shù)學(xué)模型和公式，當(dāng)計(jì)算結(jié)果明顯脫離實(shí)際時(shí)也不多問(wèn)幾個(gè)為什么，這種書(shū)呆子式的研究還有什么意義呢？以其昏昏豈能使人昭昭？