2011年歲末時(shí)節(jié)，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)引人注目的奇特現(xiàn)象：歐債危機(jī)持續(xù)惡化迫使國(guó)際資金加速“逃往”美元，投資者對(duì)美債需求異常強(qiáng)勁，美債收益率創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄，美元取代黃金成為全球資金最主要的避險(xiǎn)工具和最安全的金融資產(chǎn)……
這表明，隨著歐債危機(jī)日益深化和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)放緩，美元霸權(quán)和美債陷阱得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
早該垮塌的美國(guó)債
2008年金融海嘯以來(lái)，美元霸權(quán)主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的基本格局不僅沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，美元地位反而得到提升。
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布的數(shù)據(jù)，2010年底，美元占全球官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比例依然高達(dá)65%，只比全球金融危機(jī)前（2002—2003年水平）的66%略有下降；全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)中央銀行沒(méi)有大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)（美國(guó)國(guó)債），相反，它們加速購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)。“兩房”（房利美和房貸美）被美國(guó)政府接管之后，各國(guó)大量減持了此類(lèi)政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，卻大幅度增持了美國(guó)政府債券，尤其是短期國(guó)債。
目前全球所有債券中，以美元計(jì)價(jià)和交易的比例依然高達(dá)45%，以歐元計(jì)價(jià)和交易的比例達(dá)32%，與危機(jī)前沒(méi)有變化。全球所有外匯交易總量里，以美元為對(duì)手貨幣的比例高達(dá)86%，歐元占38%，與危機(jī)前沒(méi)有變化。全球有68個(gè)國(guó)家將貨幣與美元掛鉤或固定，27個(gè)國(guó)家將貨幣與歐元掛鉤，與危機(jī)前大體相當(dāng)。
美元霸權(quán)不斷強(qiáng)化的最顯著特征，是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的不斷壯大。如果我們以普通思維邏輯和慣常標(biāo)準(zhǔn)來(lái)觀(guān)察和審視美國(guó)國(guó)債，它似乎早就走上了不可持續(xù)的道路。
美國(guó)國(guó)債與GDP之比遠(yuǎn)超國(guó)際公認(rèn)警戒線(xiàn)。2011年8月，即標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用級(jí)別之時(shí)，美國(guó)國(guó)債達(dá)到14.29萬(wàn)億美元，與GDP之比接近100%，其中公共持有債務(wù)為9.74萬(wàn)億美元，與GDP之比亦高達(dá)65%。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，到2021年，美國(guó)國(guó)債與GDP之比將達(dá)到90%，國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì)則遠(yuǎn)為悲觀(guān)，到2015年，美國(guó)國(guó)債與GDP之比就將達(dá)到100%。
美國(guó)政府實(shí)際債務(wù)總量要比14.29萬(wàn)億美元大得多。2010年底，美國(guó)財(cái)政部前副部長(zhǎng)阿特曼估計(jì)美國(guó)政府實(shí)際債務(wù)總量高達(dá)31萬(wàn)億美元。當(dāng)然，還有高得多的估算，譬如著名“債券大王”格羅斯估計(jì)美國(guó)實(shí)際和隱形債務(wù)總規(guī)模超過(guò)80萬(wàn)億美元。
美國(guó)聯(lián)邦政府收入、支出、赤字與GDP之比均嚴(yán)重惡化。2000年之前，美國(guó)聯(lián)邦政府收入與GDP之比平均約為20%，目前已經(jīng)下降到15%。聯(lián)邦政府支出與GDP之比則上升到25%，赤字上升到GDP的10%左右。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，未來(lái)10年，聯(lián)邦政府每年財(cái)政赤字不會(huì)低于1萬(wàn)億美元，累計(jì)將超過(guò)10萬(wàn)億美元。美國(guó)國(guó)債外債占比超過(guò)50%，外國(guó)政府和投資者持有大約5.5萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債。
壟斷全球的“美式武器”
盡管各種指標(biāo)都表明美國(guó)早就“應(yīng)該”陷入債務(wù)危機(jī)了，盡管標(biāo)普下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用級(jí)別，盡管各國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債“愛(ài)恨交加”，抱怨、憤怒、指責(zé)之聲不絕于耳，美國(guó)國(guó)債卻成為比黃金還要優(yōu)良的投資天堂和避險(xiǎn)工具。適用于一般國(guó)家赤字與債務(wù)的理論邏輯和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并不完全適合美國(guó)國(guó)債，個(gè)中秘訣就是“美元悖論”和“美債陷阱”。
簡(jiǎn)而言之，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模越大、流動(dòng)性越高，就越具有“鎖定效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，就越具有壟斷性。龐大的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球流動(dòng)性和安全性最好的債券市場(chǎng)，美債是各國(guó)政府和主權(quán)財(cái)富基金最主要的投資品種。
美國(guó)資深金融外交家、哈佛大學(xué)教授理查德·科伯說(shuō)過(guò)：外國(guó)投資美國(guó)國(guó)債越多，就越難以自拔，美元債市流動(dòng)性就越高，各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資就越是別無(wú)選擇。事實(shí)上，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)成為吞噬各國(guó)外匯儲(chǔ)備的“巨大黑洞”。
憑借美元霸權(quán)和美債陷阱，美國(guó)可以非常方便地為自己的三大赤字融資（財(cái)政赤字、經(jīng)常賬戶(hù)赤字和國(guó)際收支赤字），可以肆無(wú)忌憚地實(shí)施量化寬松貨幣政策，將債務(wù)貨幣化，向全球征收通貨膨脹稅和鑄幣稅，卻不用擔(dān)心國(guó)內(nèi)通脹。最近美債收益率降低到近乎“零”水平，意味著各國(guó)心甘情愿為美國(guó)赤字免費(fèi)融資。
美國(guó)所擁有的貨幣金融優(yōu)勢(shì)，正是眾多新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的致命困境。美元霸權(quán)、美元悖論和美債陷阱恰像套在新興市場(chǎng)國(guó)家身上的沉重枷鎖。美國(guó)憑借美元霸權(quán)和美債陷阱實(shí)施量化寬松政策，則是新興市場(chǎng)國(guó)家輸入性通脹的主要根源。因此，從新興市場(chǎng)國(guó)家和全球整體經(jīng)濟(jì)立場(chǎng)上觀(guān)察，美元霸權(quán)和美債陷阱才是全球經(jīng)濟(jì)所面臨的真正威脅。
2008年以來(lái)，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家央行反復(fù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩的局面愈演愈烈。與此相應(yīng)，全球流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫已經(jīng)導(dǎo)致全球性通貨膨脹。許多新興市場(chǎng)國(guó)家通貨膨脹率已經(jīng)超過(guò)8%、甚至進(jìn)入兩位數(shù)水平。
量化寬松貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩刺激大宗商品尤其是石油、工業(yè)金屬和礦產(chǎn)、糧食價(jià)格持續(xù)大幅度飆升，輸入性通脹成為許多新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的嚴(yán)峻困難。量化寬松貨幣政策還導(dǎo)致全球匯率急劇動(dòng)蕩和國(guó)際熱錢(qián)肆意橫行，“貨幣戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”之呼聲甚囂塵上。貨幣戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)、貿(mào)易保護(hù)主義、投資保護(hù)主義成為制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要障礙。
概括一下，發(fā)達(dá)國(guó)家高赤字和高債務(wù)、以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行實(shí)施量化寬松貨幣政策、匯率急劇動(dòng)蕩、國(guó)際投機(jī)熱錢(qián)肆意橫行、大宗商品價(jià)格持續(xù)暴漲和高位運(yùn)行，是未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)面臨的五大主要風(fēng)險(xiǎn)，總根源則是美元霸權(quán)和美債陷阱。
美債危機(jī)
全球金融危機(jī)的爆發(fā)使美國(guó)政府赤字大幅度上升，國(guó)債紀(jì)錄屢創(chuàng)新高，在2010年底突破了14萬(wàn)億美元大關(guān)。2011年2月22日，在可供發(fā)債余額僅剩2180億美元時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)未就提高上限達(dá)成一致。在2011年5月，美國(guó)國(guó)債觸及國(guó)會(huì)所允許的14.29萬(wàn)億美元上限。7月31日，經(jīng)過(guò)艱苦談判，美國(guó)兩黨終于在提高債務(wù)上限方面取得共識(shí)。
