資本外流仍在持續(xù)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。
很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等國際金融市場動蕩形勢深刻影響到中國的跨境資本流動，大規(guī)模資本凈流入格局已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，資本流出加快和資本流入放緩的階段性特征可能還要持續(xù)。
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新華社發(fā)(胡國林?jǐn)z) |
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形勢 資本持續(xù)凈流入格局逆轉(zhuǎn)
中國人民銀行13日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。這是自2011年10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)近4年來首次負(fù)增長以來，持續(xù)第三個月負(fù)增長。
2011年10月外匯占款余額減少248.92億元，11月減少279億元。值得注意的是，12月外匯占款余額減少數(shù)額已超過10月和11月的總和。此外，2011年12月末，外匯儲備余額為31811.48億美元，比11月末減少397.59億美元。
國泰君安發(fā)布的報告認(rèn)為，熱錢大幅流出是外匯占款下降的主要原因，外匯占款口徑熱錢連續(xù)3個月呈大幅流出跡象�？鄢槻罴皩嶋H利用外資后，2011年12月外匯占款口徑熱錢流出約400億美元。
但也有很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，將外匯占款連續(xù)負(fù)增長全部歸結(jié)為“熱錢撤出”并不準(zhǔn)確，但國際資本出現(xiàn)回流是不爭的事實。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，外匯儲備和外匯占款的減少，表明我國出現(xiàn)了資本流出加快和資本流入放緩的階段性現(xiàn)象。
連平認(rèn)為，去年下半年尤其是第四季度，在歐債危機(jī)的背景下，母國資金吃緊導(dǎo)致歐美機(jī)構(gòu)和企業(yè)紛紛變現(xiàn)境外資產(chǎn)，市場購匯意愿增強(qiáng)。避險需求大增下的美元走強(qiáng)，新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本較快流出帶來貨幣貶值。而我國經(jīng)濟(jì)增速放緩、地方融資平臺風(fēng)險等問題推動境內(nèi)外市場形成人民幣階段性貶值預(yù)期，導(dǎo)致部分資本選擇暫離中國市場。
中國人民銀行行長周小川日前在接受媒體采訪時表示，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響到國內(nèi)的外匯市場，影響到資本流動方向的變化，應(yīng)該說這是一個正常的現(xiàn)象。他指出，我國匯率形成機(jī)制改革的一個主要目標(biāo)是促進(jìn)國際收支的平衡，讓人民幣匯率處于合理均衡水平，屆時資本不是只在一個方向流動，而是有流入也有流出。目前一定程度的資本流出，與我們國際收支平衡的目標(biāo)方向并不矛盾。
匯豐銀行在日前發(fā)布的題為《中國經(jīng)濟(jì)觀點——資本流出變局》報告中指出，中國正在經(jīng)歷資本凈流出，長期以來大規(guī)模資本凈流入的格局已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。報告認(rèn)為，這不僅說明中國顯然不能避免國際資本避險外流的風(fēng)險，還說明其他資本面的變化對資本流動有著持久的影響，這些變化包括：中國經(jīng)濟(jì)正在從通脹轉(zhuǎn)向去通脹，包括資產(chǎn)價格增速在內(nèi)的所有指標(biāo)都在迅速回落；中國的經(jīng)常項目順差占GDP的比重已從2007年的10.6%迅速下滑至2011年的3%，而且可能在未來幾年繼續(xù)下滑；中國企業(yè)的對外直接投資快速增長。
背景 人民幣大幅升值預(yù)期降溫
“如果市場對人民幣有逐步升值的預(yù)期，資金會不斷流入中國；但如果認(rèn)為升值空間不大，資金自然就會離開�！币晃煌赓Y銀行人士表示。
“人民幣升值”這一影響跨境資本流動的關(guān)鍵因素在2012年還會發(fā)揮多大作用？比起去年人民幣兌美元5%的升值幅度，在眾多市場人士的眼中，人民幣大幅升值或不再持續(xù)。
匯豐銀行預(yù)計，2012年人民幣兌美元將有3%的升值幅度，遠(yuǎn)小于危機(jī)前平均每年7%至8%的升值幅度。中國貿(mào)易順差的大幅縮減意味著人民幣進(jìn)一步大幅升值的可能性不大。短期內(nèi)，對人民幣需求的減少會加快資本流出，從而緩解人民幣升值壓力。
數(shù)據(jù)對這一點進(jìn)行了很好的佐證。根據(jù)國家外匯管理局日前公布的數(shù)據(jù)，去年11月銀行代客結(jié)售匯逆差為8億美元，為該數(shù)據(jù)正式公布以來的首次逆差。一般而言，在人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)時，企業(yè)和個人選擇將外匯賣給銀行換取人民幣，即銀行結(jié)匯；在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時，企業(yè)和個人傾向于用人民幣買入外匯，即銀行售匯。逆差正反映了人民幣升值預(yù)期降溫。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，未來幾年，人民幣對美元會持續(xù)升值，但升值速度有所下降，是一個逐步放緩的趨勢。今后幾個月，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行的態(tài)勢還將繼續(xù)存在，因此資本外流態(tài)勢還會持續(xù)。等到2012年二季度經(jīng)濟(jì)開始反彈，比如PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))恢復(fù)到52至53，市場對人民幣升值預(yù)期就會有所恢復(fù)。
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示，展望2012年的人民幣匯率，兩個因素很重要，即與相對價格改革相關(guān)的通脹以及美元走勢：美元有可能出現(xiàn)年度強(qiáng)勢，中國國內(nèi)通脹壓力相對減緩。他表示，2012年人民幣對美元升值幅度會小于2011年，實際匯率與名義匯率的差異會縮小，有效匯率升值幅度大于對美元的升值幅度。
不過，大幅升值不再延續(xù)并不意味著貶值的開始。澳新銀行發(fā)布報告稱，中國長年累積的貿(mào)易順差，事實上被轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的海外資產(chǎn)，比如說大量的美國國債，使得中國每年收到大量的利息和紅利收益，經(jīng)常賬戶常年保持著較高的盈余，這也是人民幣在中期內(nèi)面臨升值壓力的重要因素。最近人民幣跌停的局面也已經(jīng)基本消失，換之以即期價格交易在中間價的強(qiáng)側(cè)，一定程度上表明市場又開始青睞人民幣，這也意味著未來人民幣可能出現(xiàn)進(jìn)一步升值。
用周小川日前接受國內(nèi)媒體采訪時的話說，“經(jīng)過幾年時間的漸進(jìn)調(diào)整后，人民幣匯率離均衡水平越來越近了，最后也就差點時間即可達(dá)到目標(biāo)了……過去人們說人民幣一直是單向升值預(yù)期，等到接近均衡水平的時候，就會出現(xiàn)雙向預(yù)期，同時也會有雙向的波動，這種自然的雙向浮動狀態(tài)是改革要追求的目標(biāo)。但是確實達(dá)到這樣一個狀態(tài)，可能還要再花一些時間�！�
預(yù)測 存準(zhǔn)率近期可能再次下調(diào)
外匯占款增加一直是我國基礎(chǔ)貨幣的主要來源。外匯占款的負(fù)增長，也給予貨幣政策更多的操作空間。丁志杰曾對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，外匯占款負(fù)增長是個好事情，這種負(fù)增長對控制由此造成的國內(nèi)信貸規(guī)模增長和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)擴(kuò)張是有益的。
目前，我國央行主要通過數(shù)量型工具來調(diào)控貨幣和信貸，公開市場業(yè)務(wù)是數(shù)量型工具的主要操作手段，央行通過在公開市場買賣有價證券(包括政府債券、中央銀行債券等)，調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金規(guī)模，從而影響貨幣供給量和信貸。提高法定準(zhǔn)備金率是另一個重要的數(shù)量型工具，央行提高法定準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率將下降，貨幣擴(kuò)張和銀行信貸能力將被削弱。
“持續(xù)的資本流出意味著央行外匯占款規(guī)模不斷縮小甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而消除了中國基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的一大來源。預(yù)計在未來6個月存款準(zhǔn)備金率將至少下調(diào)三次(每次50個基點)。”匯豐報告指出。
國泰君安報告稱，盡管春節(jié)前央行停發(fā)央票并將開展短期逆回購操作，但考慮到這一操作主要是為了應(yīng)對節(jié)前資金需求且符合歷史經(jīng)驗，因此不能認(rèn)為節(jié)前的公開市場投放將完全替代存款準(zhǔn)備金率操作。
國泰君安固定收益部研究主管周文淵表示，基于銀行系統(tǒng)資金面的變化，估計節(jié)前仍有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。摩根大通也預(yù)計，央行將在春節(jié)前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個基點，以緩解季節(jié)性因素引發(fā)的流動性壓力。