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    歐洲央行近期采取了歐元區(qū)歷史上最大規(guī)模的銀行注資行動，引發(fā)觀察人士對政策效果和負(fù)面效應(yīng)的質(zhì)疑。彭博新聞社近期也揭露美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間用天量貸款救助美國銀行業(yè)，卻導(dǎo)致銀行借此獲利逾百億美元。
　　大西洋兩岸貨幣當(dāng)局救助行動引發(fā)的批評，凸顯“最終貸款人”在施救時(shí)需權(quán)衡救助責(zé)任和道德風(fēng)險(xiǎn)之間的利弊得失。
　　從次貸危機(jī)到歐債危機(jī)，對美歐各國決策者而言，是否對金融機(jī)構(gòu)施以援手是個(gè)艱難抉擇。
　　英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴杰特曾指出，在金融市場面臨壓力時(shí)，中央銀行應(yīng)扮演提供無限量流動性的“最終貸款人”角色�！鞍徒芴胤▌t”也因此成為貨幣當(dāng)局對危機(jī)進(jìn)行干預(yù)的重要理論依據(jù)。從19世紀(jì)的英國開始，全球主要央行一直在扮演該角色。
　　美國斯坦福大學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)認(rèn)為，如果巴杰特在世，他也會贊同美聯(lián)儲向搖搖欲墜的銀行開放貼現(xiàn)窗口，甚至也會同意出手拯救貝爾斯登等金融機(jī)構(gòu)。
　　據(jù)彭博社報(bào)道，美國大型銀行從2007年至2009年共計(jì)從美聯(lián)儲獲得7.7萬億美元救援款，超過美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。美聯(lián)儲貨幣事務(wù)部主任威廉·英格利希對新華社記者說，面對極大的市場壓力，確保金融市場穩(wěn)定是央行的核心職責(zé)之一，美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間對金融機(jī)構(gòu)的救助避免了金融體系崩潰。
　　雖然巴杰特強(qiáng)調(diào)央行應(yīng)當(dāng)在金融市場面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)扮演“最終貸款人”角色，但也強(qiáng)調(diào)應(yīng)以懲罰性利率向金融機(jī)構(gòu)提供融資。
　　前美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家、彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員約瑟夫·加尼翁告訴記者，美聯(lián)儲給陷入流動性困境的金融機(jī)構(gòu)提供融資無可厚非，但如果以超低利率給金融機(jī)構(gòu)輸血?jiǎng)t有違“巴杰特法則”的懲罰性原則。
　　國際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤表示，美聯(lián)儲以超低利率給商業(yè)銀行融資面臨一定道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行如果預(yù)期在面臨融資困境時(shí)將得到央行幫助，可能將疏于日常風(fēng)險(xiǎn)管理甚至故意采取冒險(xiǎn)行為。
　　但是，無論在次貸危機(jī)還是歐債危機(jī)中，央行給銀行提供資金的利息均低得驚人。紐約聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)顯示，2008年年底美聯(lián)儲給某些大型銀行的貸款利率低至難以想象的0.01%。據(jù)彭博社推算，美聯(lián)儲貸款與私人市場貸款之間的息差令受援銀行攫取了約130億美元利潤。
　　上個(gè)月，歐洲央行給歐洲500多家銀行的3年期貸款利率也僅有1%。對此，《華爾街日報(bào)》等媒體批評歐洲央行是在對歐洲銀行業(yè)提供變相補(bǔ)貼。
　　如何確保央行既承擔(dān)“最終貸款人”角色又能避免道德風(fēng)險(xiǎn)，巴杰特建議采用“建設(shè)性模糊”策略，即通過對救助時(shí)機(jī)和方式的把握來優(yōu)化“最終貸款人”角色。這樣做既可以避免金融機(jī)構(gòu)倒閉造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能夠確保金融機(jī)構(gòu)不會采取冒險(xiǎn)行為。
　　孫濤表示，“建設(shè)性模糊”是理論上的理想狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)操作中難度較大；其本意是控制道德風(fēng)險(xiǎn)，但市場壓力、利益集團(tuán)和監(jiān)管操作性等都會使得“建設(shè)性模糊”的推出和效力下降。
　　《華爾街日報(bào)》的評論文章指出，歐洲央行一方面在給銀行注入大量流動性，另一方面又在放松銀行抵押品標(biāo)準(zhǔn)，這至少在短期內(nèi)改變了銀行的資金成本；歐洲央行此舉是一次隱秘的銀行業(yè)救助行動，意大利和西班牙國債市場因?yàn)闅W洲央行注資而得到暫時(shí)緩解會釋放出歐債危機(jī)平息的錯(cuò)誤信號。
　　前里士滿聯(lián)邦儲備銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家托馬斯·漢弗萊等專家主張央行對銀行業(yè)危機(jī)“不予干預(yù)”。
　　鑒于全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率已顯著增加，如何促使“最終貸款人”平衡好防控金融危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系并發(fā)揮“建設(shè)性模糊”作用，這一現(xiàn)實(shí)問題將持續(xù)受到關(guān)注。