近日，中國媒體報(bào)道，證券市場監(jiān)管當(dāng)局可能在公募基金行業(yè)推行發(fā)起式基金(種子基金)，通過要求基金管理公司高管和基金經(jīng)理共同持有基金的方式，來完善基金公司長期激勵(lì)的約束機(jī)制。一些具體的提法包括發(fā)起式基金成立門檻初定5000萬份，其中1000萬份由基金公司股東、高管或基金公司以注冊資本金認(rèn)購，認(rèn)購份額鎖定期為3年。
市場普遍認(rèn)為，這種措施有利于強(qiáng)化基民持基信心，提振A股市場人氣。而之所以要推出這一措施，很大程度上和前一段時(shí)間社會(huì)上對于基金管理公司的微辭緊密相關(guān)。種子基金運(yùn)作的核心原則，就是要將基金管理人利益與投資者利益掛鉤，把基金管理人員的薪酬和基金公司的業(yè)績，以及基金管理公司旗下基金的業(yè)績更緊密地結(jié)合在一起。
其實(shí)，即使沒有類似政策，基金管理公司的業(yè)績已經(jīng)和公司管理的基金的業(yè)績有關(guān)。根據(jù)國際研究表明，幾乎全球基民在選擇基金時(shí)都無一例外地看重一條標(biāo)準(zhǔn)，那就是基金公司的過往業(yè)績。基于此策略，基金管理公司旗下的基金過往業(yè)績越好，基民在挑選基金時(shí)就愿意選擇該基金，基金管理公司的管理規(guī)模也就越大。而公募基金管理公司的商業(yè)模式主要就是依據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模，收取固定比例的管理費(fèi)用(目前從股票型基金的1.5%到債券型基金的0.8%不等)。所以，即使沒有新的種子基金的措施，基金管理公司也有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)提升其旗下基金的業(yè)績。
中國的基金業(yè)確實(shí)面臨著諸多挑戰(zhàn)。一方面，中國的基金業(yè)和海外的基金業(yè)總體類似，都不能展示出戰(zhàn)勝市場，獲得超額收益的能力。另一方面，中國基金業(yè)的收費(fèi)水平和中國基金經(jīng)理的薪酬水平又都是在全球基金行業(yè)名列前茅的。因此，如何更好地約束和激勵(lì)基金公司高管，促使他們給基民創(chuàng)造更高投資收益和財(cái)富，成為中國基金業(yè)所要解決的重要問題。
如果只是為了達(dá)到協(xié)同基金公司高管及基金經(jīng)理和基民利益的目的，那么股神巴菲特多年提倡的、最近逐步在國際投資銀行業(yè)得以推廣的獎(jiǎng)金制度可能值得中國基金業(yè)借鑒�！�
在巴菲特投資的保險(xiǎn)公司里，高管的獎(jiǎng)金大部分以公司股票的形式發(fā)放。在高管獲得獎(jiǎng)金當(dāng)年，公司只以公司股票的形式，發(fā)放1/4到1/3的獎(jiǎng)金總額，余額在今后兩三年分期支付。如果在今后兩三年因?yàn)楦吖艿墓芾硎д`或投資失敗給公司帶來損失的話，非但當(dāng)年的獎(jiǎng)金不保，公司還有權(quán)利將過去幾年已經(jīng)發(fā)放的獎(jiǎng)金收回。這一機(jī)制保證了公司和高管之間利益的協(xié)同。
在巴菲特的啟發(fā)下，眾多國際投資銀行在全球金融危機(jī)后都推行了類似的政策。雖然很多投資銀行的高管對這種薪酬新政頗有微辭，但無論是監(jiān)管層還是這些金融機(jī)構(gòu)的大股東都對這一改革非常贊許，認(rèn)為這種做法不但促使銀行高管不再不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資，也在高管薪酬和公司利潤之間形成一種公平對稱的關(guān)系。
國內(nèi)基金管理公司和海外投行的不同之處，在于基金管理公司大多是未上市公司，因此薪酬發(fā)放大多以現(xiàn)金形式發(fā)放。因此種子基金的提法，很大程度上是想創(chuàng)設(shè)出一類和公司投資業(yè)績相關(guān)資產(chǎn)，并且強(qiáng)制要求公司高管投資于此基金。筆者認(rèn)為，此舉思路正確，但操作上其實(shí)有同樣有效但更切實(shí)可行的辦法。監(jiān)管層可以要求基金公司在自己發(fā)行的所有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，構(gòu)建一個(gè)和本基金公司投資組合高度相似的投資組合。通過要求基金公司高管和基金經(jīng)理投資于這一和本公司投資決定高度相關(guān)的投資組合，監(jiān)管層可以同樣達(dá)到協(xié)同基金公司高管和普通基民利益的目的。
(作者為上海交大上海高級金融學(xué)院副院長、耶魯大學(xué)金融博士)