社保基金是一種長期性的后備基金，不但需要積累，更需要在支出上具備不斷增長的特點。因此，確保社�；鸬谋Ｖ翟鲋�，是社�；鸸芾淼闹匾蝿�(wù)�！�
受人口老齡化、經(jīng)濟金融自由化趨勢的影響及社保制度的調(diào)整改革等因素的制約，國際社保基金管理呈現(xiàn)出一些值得關(guān)注的新特點，即在社保基金管理制度構(gòu)建、社保基金與資本市場的互動發(fā)展、養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險控制等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，這給我國社�；鸾窈蟮倪\作提供了可資借鑒的經(jīng)驗。
社保基金正在成為國際市場最重要的機構(gòu)投資者
進(jìn)入21世紀(jì)以來，大多數(shù)OECD國家(即經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)養(yǎng)老保險基金占GDP的比重及增幅均呈上升趨勢。2000年至2007年間，OECD國家的私營養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展迅速，占GDP比重不斷上升，平均增長14.5%。2007年，OECD國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)數(shù)額達(dá)到27兆美元，占GDP的平均比重為111%。其中荷蘭、丹麥、美國、英國、加拿大等國私營養(yǎng)老金占GDP比重均超過了100%。這一趨勢將繼續(xù)演進(jìn)并加速發(fā)展，社�；饘⒊蔀橛绊懸粐�(jīng)濟乃至國際金融市場最重要的機構(gòu)投資者。
西南財經(jīng)大學(xué)保險與社會保障研究中心主任、著名社保專家林義認(rèn)為，直接導(dǎo)致社�；鹳Y產(chǎn)較快增長的主要原因有三：其一，部分歐美國家和轉(zhuǎn)型國家，實施從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個人賬戶基金制的調(diào)整，如波蘭、匈牙利等10個轉(zhuǎn)型國家建立強制性基金制DC計劃(即繳費確定型模式)。從資產(chǎn)數(shù)額方面看，根據(jù)部分OECD國家及拉美國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)中DC型計劃和DB型計劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2007年，拉美及東歐國家以養(yǎng)老金資產(chǎn)主要來源于DC型計劃，平均超過80%。為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)實施的基金制社保制度的重大調(diào)整，無疑增大了養(yǎng)老基金的規(guī)模及其在經(jīng)濟中的重要性。
其二，多數(shù)歐美國家加大了對第二層次補充社保計劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進(jìn)補充社�；鸬目焖侔l(fā)展，2003年在30個OECD國家中，有22個國家采取對補充社保繳費及投資收費實施EET(企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策。而基金規(guī)模的快速擴張構(gòu)成這一時期國際社保基金管理的一個顯著特征。
其三，社�；鹨�(guī)模的變化與其投資策略密切關(guān)聯(lián)，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián)。如2005年股票市場呈上漲趨勢，澳大利亞的養(yǎng)老基金投資收益為14%，比利時為14.9%，丹麥為14%，荷蘭為13%，挪威為12.7%�；谌丝诶淆g化背景下社�；鸬目焖僭鲩L，其對經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的影響，成為各國決策機構(gòu)近年來關(guān)注的一個極為重要的熱點問題。
社�；鹋c資本市場互動創(chuàng)新成為新熱點
全球社保規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，使社�；鹋c資本市場的互動發(fā)展及創(chuàng)新成為新世紀(jì)各國關(guān)注的熱點研究領(lǐng)域。林義認(rèn)為，社保基金參與資本市場的深度和廣度對資本市場的發(fā)展與創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用，對資本市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及金融市場的制度和金融工具創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用。
據(jù)統(tǒng)計，2000年OECD有30%以上的金融資產(chǎn)來自于積累的社�；�，荷蘭、瑞士養(yǎng)老基金的資產(chǎn)規(guī)模超過其資本市場金融資產(chǎn)的50%，而英國、美國為33%。
社保基金的資產(chǎn)分布和投資組合，對資本市場的結(jié)構(gòu)及效率產(chǎn)生直接的影響。2005年多數(shù)OECD國家養(yǎng)老基金投資債券的比重仍占主導(dǎo)地位，其中奧地利占74.7%，捷克占82.4%，匈牙利占75.5%，韓國占78.9%，法國63.4%，墨西哥94.8%，挪威55.4%，波蘭63.4%。2005年養(yǎng)老基金投資股票份額較大的國家有荷蘭49.8%，英國40.11%，美國41.3%，芬蘭41.3%，比2004年投資股票的份額有所提高。社�；鹳Y產(chǎn)分布的變化與調(diào)整，既反映出社保基金影響資本市場結(jié)構(gòu)的程度，也反映出資本市場自身變化及社保基金投資組合調(diào)整的相互關(guān)聯(lián)。
社保基金是促進(jìn)全球金融創(chuàng)新的主要力量，社�；鸫龠M(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，如結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)等。社�；鸬姆e極參與促進(jìn)了一些發(fā)達(dá)國家由銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展，催生了金融體系的結(jié)構(gòu)性制度變遷。
過去20年間資本市場的持續(xù)繁榮，為基金制養(yǎng)老金計劃的推行提供了直接動力。上世紀(jì)90年代以來，許多國家一方面改進(jìn)資本市場結(jié)構(gòu)以促進(jìn)長期發(fā)展，另一方面著力促進(jìn)金融市場由以銀行為中介向以資本市場為中介的轉(zhuǎn)換，這種現(xiàn)象不僅在英美等資本市場相對完善的國家出現(xiàn)，一貫以銀行為主導(dǎo)的德、意等國也有積極的行動。
林義認(rèn)為，在未來的20年中，以社�；馂橹鲗�(dǎo)的最大的機構(gòu)投資者將對金融市場的制度變遷與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重大的影響作用，將引領(lǐng)金融市場的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將催生出一系列旨在服務(wù)于退休儲蓄目標(biāo)的長期性債券及指數(shù)化退休債券等金融工具創(chuàng)新，以提供兼顧安全性和收益性的服務(wù)于社保基金的投資載體，這正成為歐美發(fā)達(dá)國家加速發(fā)展的一個重要趨勢和特點。
社�；鹬卫砼c風(fēng)險控制的重要性日趨顯著
近年來，社�；鹬卫砼c風(fēng)險控制受到歐美各國的高度關(guān)注。OECD在2003年出臺了養(yǎng)老基金治理準(zhǔn)則，對社保基金的治理主體、治理機制，治理的核心原則，監(jiān)管機制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南。
由于社�；鸸芾淼拈L期性和復(fù)雜性，國際金融環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，使社保基金的治理及風(fēng)險控制具有高度復(fù)雜性。一些國家對社保基金治理的基本框架，對趨于多樣化的社保基金治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行新的探索。如歐美國家對養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境在進(jìn)行國際比較的基礎(chǔ)上，實施彈性化的治理和監(jiān)管原則，制定養(yǎng)老基金治理主體、治理模式的劃分標(biāo)準(zhǔn)，高度重視治理結(jié)構(gòu)中的責(zé)任識別及社保治理主體的責(zé)任要求，注重建立內(nèi)外部治理相互制衡的監(jiān)管模式等。
各國在社�；鹦畔⒐_及信息投資方面也有新的進(jìn)展。歐盟委員會2006年關(guān)于社保改革報告中，高度強調(diào)構(gòu)建有效的社�；鸬闹卫恚鰪娀疬\行透明度，增強決策機構(gòu)對這一重大問題的共識與認(rèn)同，這對于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的社�；鸸芾碇贫染哂惺株P(guān)鍵的意義。
林義認(rèn)為，養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制將隨著各國社保制度改革進(jìn)程的深化而凸顯其重要決策價值，在國際社保基金管理體系中，占有非常重要的地位。并且，作為制約社保基金長期穩(wěn)定和安全營運的一個重要議題而備受重視，社�；鸬陌踩珷I運和有效保值增值，構(gòu)成影響一國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，金融穩(wěn)定的重要約束條件。而養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制則是實現(xiàn)社保基金有效管理的重要基礎(chǔ)。
金融混業(yè)下社�；鹜顿Y監(jiān)管面臨新挑戰(zhàn)
“未來的10-20年中，社�；饏⑴c金融市場的深度和廣度將超過以往任何時代�！痹诹至x看來，“無論是社�；鹳Y產(chǎn)分布與投資組合，還是社�；鹜顿Y模式的選擇，都會對一國乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用。各國金融體系自身的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險分布及風(fēng)險控制策略，又必然對社�；鹜顿Y績效起著關(guān)鍵性約束作用。因而，金融混業(yè)背景下社�；鹜顿Y監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)”。
澳大利亞、丹麥、日本、加拿大、韓國、挪威、冰島、英國、新加坡、瑞典等實現(xiàn)銀行業(yè)與保險業(yè)的混業(yè)監(jiān)管。一些國家已在不同程度上實行對社�；疬\營的混業(yè)監(jiān)管。
在金融混業(yè)監(jiān)管背景下，構(gòu)建社�；鸨O(jiān)管體系的積極作用，表現(xiàn)在三方面：第一，混業(yè)監(jiān)管有利于促進(jìn)社�；鸬姆�(wěn)定運行，提高營運的規(guī)模效應(yīng)，提升監(jiān)管績效。社�；鸬挠行н\轉(zhuǎn)，離不開穩(wěn)健有序的金融市場體系，第二，有利于更好實現(xiàn)對消費者的保護政策。社�；鹜顿Y領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè)，混業(yè)監(jiān)管有助于對基金的資產(chǎn)分布進(jìn)行更為慎重地監(jiān)測，通過多部門的綜合協(xié)調(diào)，促使實現(xiàn)社保基金安全營運的目標(biāo)，最大限度地保障養(yǎng)老金領(lǐng)取者的利益。第三，有利于更公開更透明地掌握社�；馉I運的信息。
近年來，歐美國家在完善金融混業(yè)背景下的養(yǎng)老基金監(jiān)管方面，進(jìn)行了一些有益的探索。受各國金融制度、養(yǎng)老金體系、法律制度及監(jiān)管傳統(tǒng)等自身法律制度條件的制約，養(yǎng)老基金的監(jiān)管呈現(xiàn)不同的特征。社�；鸨O(jiān)管的過程一般包括機制準(zhǔn)入、評估機制、分析機制、干預(yù)機制、糾正機制，溝通機制等。美國的養(yǎng)老基金監(jiān)管非常重視溝通機制的作用，呈現(xiàn)出較少干預(yù)的特征；而智利、墨西哥、匈牙利等國的社保基金監(jiān)管體系，則高度重視上述五個監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用，呈現(xiàn)出較強的干預(yù)性和綜合監(jiān)管的特征，對社�；馉I運的嚴(yán)格監(jiān)管，可能與這些國家資本市場不完善，養(yǎng)老金體系不完善，法律法規(guī)不完善等密切相關(guān)�！ �
從既有制度演化的路徑依賴特征分析，歐美金融體系下或許能夠較好體現(xiàn)出社�；鸹鞓I(yè)監(jiān)管的優(yōu)勢，而對眾多新興市場國家及發(fā)展中國家來說，則是需要付出很大努力和逐步完善的過程，混業(yè)監(jiān)管實施進(jìn)程中受諸多因素的制約，監(jiān)管體系構(gòu)建及監(jiān)管績效的評估，具有相當(dāng)大的不確定性。立足于金融混業(yè)監(jiān)管實施制度創(chuàng)新，則是許多國家面臨的一項緊迫而艱巨的任務(wù)。
投資管理注重制度創(chuàng)新與機制創(chuàng)新
由于社保投資基金管理的高度復(fù)雜性，社會公眾的高度敏感性，對經(jīng)濟金融穩(wěn)定的高度敏感性，一些轉(zhuǎn)型國家、新興市場國家和發(fā)展中國家高度重視社�；鹜顿Y方式、投資組合的科學(xué)性，以及制度構(gòu)建，模式選擇，管理能力等。
一些國家社保基金管理的制度創(chuàng)新表現(xiàn)在立足于本國實際，探索適合本國制度文化條件的基金管理模式，如拉美和轉(zhuǎn)型國家繼續(xù)遵循分散的基金管理原則，構(gòu)建競爭性的商業(yè)化運作的基金管理體系。另一些國家繼續(xù)探索集中型的基金管理模式，如加拿大、愛爾蘭、新西蘭和挪威的經(jīng)驗開始受到重視，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了分散化管理一邊倒的局面。值得注意的是，受2008年金融危機影響，幾乎所有OECD國家，包括私營養(yǎng)老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟體國家，其私營養(yǎng)老基金投資均遭受重大失敗，尤以投資股票者為著。因此，可以預(yù)見，未來養(yǎng)老基金投資的安全性仍將受到充分的強調(diào)。
近年來，OECD、國際社保協(xié)會(ISSA)等國際機構(gòu)都提出了社�；鹬卫淼暮诵脑瓌t及投資指導(dǎo)原則，對于推進(jìn)社�；鸸芾淼闹贫葮�(gòu)建具有積極的推進(jìn)作用。各國社�；鸸芾硪蚕喈�(dāng)程度注重機制與技術(shù)創(chuàng)新。如資產(chǎn)負(fù)債管理(ALM)在社保基金管理中的應(yīng)用受到高度重視。作為長期性的社�；疬\營，必須高度重視基金投資營運及資產(chǎn)負(fù)債管理，關(guān)注各類養(yǎng)老管理計劃在資產(chǎn)負(fù)債的總量、結(jié)構(gòu)、期限等方面的合理配置及其動態(tài)調(diào)整。
歷史經(jīng)驗表明，通貨膨脹風(fēng)險對債券投資有著重大影響。一種旨在幫助投資者提高避險能力的政府債券應(yīng)運而生。這種按通脹率進(jìn)行指數(shù)調(diào)節(jié)的債券，被普遍看作對其他資產(chǎn)定價評估的基準(zhǔn)參考。一些經(jīng)合組織國家雖然發(fā)行了此類政府債券，但在數(shù)量上還遠(yuǎn)未滿足市場的需求。此外，構(gòu)建基于信息技術(shù)的養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)中心和清算中心，為提升社�；鸸芾砜冃В舶l(fā)揮著重要作用。
林義認(rèn)為，在未來的20年中，社�；鸸芾眍I(lǐng)域?qū)⒋呱姸嗟膭?chuàng)新型、組合式投資工具，并對這一領(lǐng)域的制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，提出前所未有的巨大需求。而養(yǎng)老金經(jīng)濟學(xué)正逐漸融入經(jīng)濟學(xué)研究主流領(lǐng)域，成為極有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d邊緣學(xué)科，受到日益廣泛的密切關(guān)注。
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