近日，人民銀行降息和放寬利率浮動限制的舉措引發(fā)了分析人士對貨幣政策走向和利率市場化進程的熱議，大多持贊許態(tài)度。筆者也認同其作用，但中國的貨幣政策機制還需深入改革，實現(xiàn)利率市場化也需克服很嚴峻的困難。
央行在這次降息同時還宣布存款利率上限浮動為1.1倍，貸款利率下限浮動為0.8倍。這是央行第一次允許存款利率向上浮動。分析人士認為這是一舉兩得的措施：一是試探商業(yè)銀行和居民儲蓄對存款利率向上浮動的反應(yīng)，為未來利率市場化作準備；二是通過存貸款利率的上下限擴大使這次的“對稱降息”政策達到“不對稱降息”的實質(zhì)結(jié)果。
降息政策執(zhí)行之后，各大銀行均在新存款基準利率的基礎(chǔ)上將一年期利率上調(diào)至3.5%，與降息政策之前持平，而有些中小銀行則將存款利率上浮到頂，達到3.575%，高于降息政策之前的水平。其結(jié)果是，儲蓄者沒有因為降息政策受到損失，而貸款者從貸款利率的下降中受益。銀行則由于存貸利率差別的縮小而損失一部分利潤，其利潤損失將會在今后的季度財務(wù)報表中反映出來。
存款利率向上浮動的確是中國向利率市場化邁出的又一步，但實現(xiàn)利率完全市場化還面臨嚴峻挑戰(zhàn)。不少分析人士把其對商業(yè)銀行可能帶來的負面影響作為主要問題。如，利差可能會縮小而影響銀行利潤，不良貸款率可能會上升而增加銀行風險。但在目前的情況下，利率市場化對政府財政和國有企業(yè)帶來的挑戰(zhàn)在一定程度上將比銀行更嚴峻。
由于央行控制著各項存貸款利率，特別是存款利率的上限，中國政府的國債利率和國有企業(yè)的貸款利率長期一直低于“均衡利率”。在一個充分競爭的有效市場經(jīng)濟中，實際利率應(yīng)與長期GDP增長率基本持平。IMF的一份報告表明，1999至2008年間，發(fā)達國家的平均實際利率與GDP平均增長率之差為-0.15個百分點，兩者基本相等，其中7國集團為1.26個百分點。發(fā)展中國家為-7.96個百分點，其中新興經(jīng)濟體為-4.15個百分點。中國為-8個百分點左右，是新興經(jīng)濟體中將實際利率壓抑得最低的國家。
壓抑利率的結(jié)果是以犧牲居民儲蓄的收入來補貼政府投資和國企貸款的成本。銀行只是儲蓄者與貸款者之間的中介。當然，因為央行控制著各項存貸款利率，銀行可以“旱澇保收”地收取利差。但是，中國商業(yè)銀行享受的3%左右的存貸利率差基本上是世界各國的平均水平，并不比利率充分市場化的發(fā)達國家高。壓抑利率的最大受益者不是銀行，而是政府和國企。
如果要馬上實現(xiàn)利率完全市場化，假如平均利率比現(xiàn)在上漲8個百分點左右，銀行享受的平均利差不會縮小很多，但政府投資和國企資金的成本將會大幅度上升，造成大幅度財政赤字和國企虧損。從這點來看，中國實現(xiàn)利率市場化還將是一個緩慢的過程：一方面要繼續(xù)深化國企改革，另一方面只能逐步小幅度增加存款利率上浮的范圍，讓企業(yè)和銀行逐步適應(yīng)，不可能一蹴而就。