國家外匯管理局12日發(fā)布第二季度及上半年我國國際收支平衡表正式數(shù)據(jù)以及《2012年上半年中國國際收支報(bào)告》。不同于長期以來的國際收支“雙順差”格局，二季度經(jīng)常項(xiàng)目順差為537億美元，資本和金融項(xiàng)目則逆差412億美元。
外匯局明確表態(tài)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，以及央行外匯干預(yù)大幅減少，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的國際收支平衡格局將成為常態(tài)。
釋疑 資本項(xiàng)目逆差不等于資金集中撤離
根據(jù)12日國家外匯管理局公布的第二季度及上半年我國國際收支平衡表正式數(shù)據(jù)，2012年第二季度，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差537億美元，其中，按照國際收支統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算，貨物貿(mào)易順差909億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差222億美元，收益逆差156億美元，經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差6億美元。而資本和金融項(xiàng)目則呈現(xiàn)逆差412億美元，其中，直接投資凈流入411億美元，證券投資凈流入111億美元，其他投資凈流出944億美元。
這也是繼去年四季度之后，我國國際收支資本和金融項(xiàng)目再現(xiàn)逆差。不過，這份由國家外匯管理局國際收支分析小組編制的《2012年上半年中國國際收支報(bào)告》(以下簡稱《報(bào)告》)指出，這主要是受國內(nèi)外因素的共同影響，但這不等于外資大規(guī)模集中撤離。
該《報(bào)告》分析稱，從理論上講，經(jīng)常項(xiàng)目順差大于外匯儲(chǔ)備增加額，意味著我國境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人資本呈現(xiàn)凈輸出(即國際收支平衡表中資本項(xiàng)目逆差)、對(duì)外凈資產(chǎn)增多。尤其是2012年4月份進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，大幅減少央行外匯干預(yù)以后，更加強(qiáng)化了這種經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的國際收支自主平衡格局。從國際收支統(tǒng)計(jì)細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，也印證了資本項(xiàng)目逆差主要是外匯資產(chǎn)持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人，藏匯于民的過程。“外資主動(dòng)撤離的跡象尚不明顯�！蓖鈪R局強(qiáng)調(diào)。
而從構(gòu)成金融和資本項(xiàng)目的各個(gè)分類項(xiàng)來看，外資并未主動(dòng)撤離的論點(diǎn)也得到了印證。比如，《報(bào)告》指出，從“直接投資”項(xiàng)目來看，雖然二季度直接投資順差411億美元，同比下降14%，但這并不是外商撤資造成的，二季度，外國來華直接投資撤資75億美元，同比增長6%，低于同期資本和金融項(xiàng)目流出的平均增速(25%)，也低于2001年以來外商直接投資撤資的季度平均增速(38%)。直接投資順差下降的主要原因是我國企業(yè)趁海外資產(chǎn)走低，積極“走出去”，對(duì)外直接投資增長17%，達(dá)到195億美元。
中國建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)也表示，仔細(xì)分析二季度我國國際收支平衡表的數(shù)據(jù)，就能看出，資本和金融項(xiàng)目逆差主要來自于“其他投資”這一項(xiàng)，表現(xiàn)為境外資產(chǎn)的增加。實(shí)際上，從今年上半年來看，國內(nèi)外匯貸款的增加量遠(yuǎn)低于外匯存款的增加，這意味著銀行必然會(huì)將多吸收的外匯存款轉(zhuǎn)化為對(duì)外貸款等境外資產(chǎn)，這在國際收支上表現(xiàn)為“資本外流”，但這并不是通常理解的熱錢流出，而從另一個(gè)角度來說，這正是“藏匯于民”的過程。
市場(chǎng) 人民幣單邊升值趨勢(shì)改變
而在這種跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)雙向變化趨勢(shì)的背后，除了國際金融持續(xù)動(dòng)蕩的原因之外，人民幣單邊升值的走勢(shì)和預(yù)期出現(xiàn)明顯變化，人民幣匯率逐步趨近市場(chǎng)認(rèn)可的合理均衡水平也是重要原因之一。
實(shí)際上，人民幣在最近一年內(nèi)出現(xiàn)了兩次階段性貶值：第一次發(fā)生在去年10月以后，一直持續(xù)到去年年底；最近的一次從今年4月開始，持續(xù)到現(xiàn)在。而今年以來，人民幣兌美元已累計(jì)下跌近1%�！�
根據(jù)《報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，今年上半年，人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期交易價(jià)相對(duì)中間價(jià)的日間最大波幅日均為0.34%，高于2011年全年的0.18%。4月16日擴(kuò)大人民幣匯率波幅后進(jìn)一步擴(kuò)大至0.53%，最高接近1%的浮動(dòng)區(qū)間上限。
《報(bào)告》也指出，上半年，境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率時(shí)升時(shí)貶、有強(qiáng)有弱，6月末境內(nèi)銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)、境外無本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)和香港可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)1年期價(jià)格隱含的人民幣貶值幅度分別為1.2%、1.4%、1.9%，遠(yuǎn)低于2008年國際金融危機(jī)時(shí)7%的高點(diǎn)，符合當(dāng)前人民幣緊、美元松的本外幣利差水平，而非單純的匯率預(yù)期�！斑@表明，當(dāng)前人民幣匯率處于市場(chǎng)認(rèn)可的合理水平，不存在大規(guī)�？纯杖嗣駧��！蓖鈪R局指出。
不過，趙慶明對(duì)以上觀點(diǎn)并不認(rèn)同，他指出，香港離岸人民幣雖然身處境外，但不可能脫離境內(nèi)外匯市場(chǎng)獨(dú)立存在，也就是說香港市場(chǎng)人民幣匯率走勢(shì)不會(huì)和境內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)太大偏離。而從另一個(gè)角度來看，今年以來，國內(nèi)外匯存款大量增加正說明了市場(chǎng)上有比較強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期。
不過，趙慶明也表示，最近人民幣自身的貶值預(yù)期正有所緩解，甚至未來有重新轉(zhuǎn)向升值的可能。根據(jù)外匯局日前公布的數(shù)據(jù)，2012年7月，銀行代客結(jié)售匯為順差5億美元，這是繼6個(gè)月代客結(jié)售匯呈現(xiàn)逆差后的逆轉(zhuǎn)。安邦咨詢研究員分析認(rèn)為，7月銀行代客結(jié)售匯順差反映了近期人民幣貶值預(yù)期在減弱，這與美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3預(yù)期顯著增強(qiáng)導(dǎo)致美元弱勢(shì)不無關(guān)系。
“一方面，人民幣匯率形成機(jī)制是參考一籃子貨幣，美元指數(shù)最近跌破80，處于下行通道是市場(chǎng)的共識(shí)，因此人民幣對(duì)美元重新走強(qiáng)很有可能；另一方面，我國外匯市場(chǎng)缺乏深度和廣度，容易一邊倒。伴隨著貿(mào)易順差的擴(kuò)大，國內(nèi)外匯市場(chǎng)的供給也將增加，一旦市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向，人民幣則很有可能再次一邊倒的步入單邊升值通道�！壁w慶明說。
判斷 我國經(jīng)濟(jì)能承受跨境資本流動(dòng)沖擊
《報(bào)告》在結(jié)尾處指出，2012年下半年我國國際收支有望保持基本平衡�！秷�(bào)告》分析稱，外部環(huán)境繼續(xù)存在許多不穩(wěn)定、不確定的因素，但一些有利于我國國際收支平衡的積極因素也正在逐步積累：一是國家把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，近期出臺(tái)的一系列預(yù)調(diào)微調(diào)政策將有助于提振市場(chǎng)信心、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。二是鑒于世界經(jīng)濟(jì)低迷，國際大宗商品價(jià)格回落壓低國內(nèi)進(jìn)口成本，下半年我國有可能繼續(xù)保持較大的貨物貿(mào)易順差。三是各主要經(jīng)濟(jì)體將更加注重增長，相關(guān)國家和地區(qū)也仍有一定資源和決心防止債務(wù)危機(jī)走向最壞情形�！翱傮w看，只要國內(nèi)外不發(fā)生重大突發(fā)事件，全年我國國際收支仍有望實(shí)現(xiàn)基本平衡�！蓖鈪R局指出。
《報(bào)告》還明確指出，當(dāng)前，國際收支順差減少、外匯儲(chǔ)備增長放緩，符合國家宏觀調(diào)控方向，有利于促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)平衡。隨著人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，以及央行外匯干預(yù)大幅減少，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的國際收支平衡格局將成為常態(tài)，有利于推進(jìn)藏匯于民。
中信銀行總行國際金融市場(chǎng)專家劉維明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，從長期來看，資本項(xiàng)目逆差是大的趨勢(shì)，尤其是在目前國內(nèi)處于利率調(diào)降的周期，外圍經(jīng)濟(jì)仍然疲弱的背景下。與此同時(shí)，國內(nèi)資金走出去的規(guī)模也比較大。不過，他同時(shí)表示，不論是經(jīng)常項(xiàng)目還是資本和金融項(xiàng)目，都會(huì)受到季節(jié)性因素的影響。“二季度出現(xiàn)的資本項(xiàng)目逆差，很大程度上由于前期外圍對(duì)中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，但是目前來看，中國經(jīng)濟(jì)在三季度將有所恢復(fù)和企穩(wěn)，因此再次恢復(fù)順差的可能性很大�！眲⒕S明強(qiáng)調(diào)，在資本項(xiàng)目逆差的大趨勢(shì)中，將可能出現(xiàn)多次的波動(dòng)和反復(fù)，但大的趨勢(shì)應(yīng)該不會(huì)變。
而趙慶明則對(duì)記者表示，一旦人民幣再次步入單邊升值通道，重回“雙順差”可能性非常大，現(xiàn)在做出“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的國際收支平衡格局將成為常態(tài)”的判斷可能為時(shí)過早。
《報(bào)告》還強(qiáng)調(diào)，我國經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)較快、貨物貿(mào)易持續(xù)順差、外匯儲(chǔ)備規(guī)模雄厚，且外資主要是穩(wěn)定性較高的直接投資而非波動(dòng)性較大的證券投資，能夠承受跨境資本流動(dòng)的沖擊�！秷�(bào)告》分析指出，外國直接投資是“金磚國家”最主要的資本流入渠道，我國尤為明顯。在流量方面，2005年至2011年，外國直接投資累計(jì)凈流入1.15萬億美元，占同期我國資本凈流入的120%，超過印度、俄羅斯、巴西流入總和；外國證券投資累計(jì)凈流入1696億美元，僅占我國同期資本凈流入的18%，印度、巴西分別為31%、47%。在存量方面，2011年末外國直接投資占我國全部對(duì)外負(fù)債的61%，明顯高于印度、俄羅斯、巴西(分別為32%、41%、44%)，而證券投資的比重僅為8%，遠(yuǎn)低于上述三國(分別為24%、21%、44%)�？缇迟Y金流入以穩(wěn)定性高的外國直接投資為主，意味著即使外部環(huán)境惡化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最敏感、波動(dòng)性大的證券投資撤離我國的影響也低于其他新興市場(chǎng)。