相比9月初的沖刺型反彈，節(jié)后A股延續(xù)了小步慢走的反彈節(jié)奏，支撐反彈的仍是維穩(wěn)預(yù)期，而真正制約市場的如新股發(fā)行、限售股解禁制度等核心環(huán)節(jié)并未涉及。在悲觀情緒集中釋放后，10月延續(xù)反彈的基調(diào)有望延續(xù)，但反彈高度或有限，過分樂觀和過分悲觀皆不可取。
“遲滯”型上漲
與其說A股是維穩(wěn)帶動下的上漲，不如說A股是對外部利好的遲滯反應(yīng)。早在9月初，全球市場再度啟動印鈔機(jī)，無限量OMT、QE3等外圍持續(xù)流動性釋放帶來的全球股市上漲，美元指數(shù)的連續(xù)調(diào)整使得熱錢的風(fēng)險偏好上升，就連歐債重災(zāi)區(qū)的希臘股市漲幅也超過50%。國內(nèi)方面，鼓勵上市公司員工持股、央企回購、逆回購連創(chuàng)天量等積極因素也在積累。A股之所以逆勢下跌，很大程度是由于悲觀情緒尚未釋放完畢，這主要源于三方面因素：一方面是前幾年高密度融資的累加效應(yīng)；另一方面是對于限售股拋售約束機(jī)制的不明朗；還有就是對實體經(jīng)濟(jì)尤其是民營經(jīng)濟(jì)硬著落的深度擔(dān)憂。
但隨著2000點心理關(guān)口的擊穿，恐慌情緒的階段性宣泄基本告一段落。在敏感時間節(jié)點前，2000點整數(shù)關(guān)口跌破的時候會引發(fā)管理層進(jìn)一步的關(guān)注，無形之手會加力，在此關(guān)口進(jìn)一步做空的政策風(fēng)險很大。加之二季度以來累積跌幅較大，技術(shù)面亦發(fā)出多重底背離信號，因而9月底以來的反彈屬于多重利好帶動下的遲滯型上漲，盡管不足以扭轉(zhuǎn)大趨勢。
四季度實體經(jīng)濟(jì)迎來喘息期
制約牛熊反轉(zhuǎn)的核心因素?zé)o非兩個，一個是供求關(guān)系和約束機(jī)制，另一個則是基本面。前者在短期內(nèi)徹底解決的概率不大；而后者則處于筑底階段，四季度基本面對于A股的殺傷力會驟減。
受基建和地產(chǎn)投資增速回升的帶動，加之上半年降準(zhǔn)和降息的時滯效應(yīng)，四季度固定資產(chǎn)投資增速將基本平穩(wěn)；物價回升過程中社會消費品零售額增速將呈現(xiàn)回升態(tài)勢。目前庫存周期進(jìn)入末期，庫存調(diào)整對經(jīng)濟(jì)增速的不利沖擊也將減弱。下一階段，市場對于政策重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長、出臺相應(yīng)的體制或者政策的預(yù)期會提升，之前由不確定性引發(fā)的擔(dān)憂也將消散，市場的信心會觸底反彈。
11月成為重要分水嶺
按照A股以往的慣例，重要會議前上漲的概率大，而會議后則下跌居多。雖然目前的環(huán)境有利于市場逐步反彈，但11月很可能成為信心修復(fù)的一個分水嶺。從邏輯上而言，維穩(wěn)的核心是托，即在市場情緒失控的時候用無形之手將其拉回正軌，但當(dāng)市場恢復(fù)正常后，其力度會逐步消失，本周這種苗頭已有顯現(xiàn)。就刺激政策而言，兌現(xiàn)的概率較為有限，房價反彈和物價反彈在一定程度上制約了貨幣政策的空間�？紤]到此輪經(jīng)濟(jì)下滑的核心因素是大周期交替的因素，2008年底的刺激模式并不適用，無異于對體質(zhì)虛弱的病人用猛藥一般，或弊大于利。
從資金面上看，四季度也不太樂觀。若反彈想走得更遠(yuǎn)，流動性預(yù)期是推手，但明顯這個推手不太給力。外匯占款增量明顯放緩使得原來的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制失效，今年前7個月儲備貨幣增量僅887億元，降至2000年以來最低水平；前7月央行貨幣發(fā)行量下降了1442億，創(chuàng)下了2002年來的最小增量。基礎(chǔ)貨幣投放量過少造成資金面持續(xù)緊張，這或是7月以來股債雙熊的主因。
此次市場企穩(wěn)的一大導(dǎo)火索是創(chuàng)業(yè)板公司組團(tuán)承諾年內(nèi)不減持，這一舉措把市場對于解禁的壓力延后，而非消除。隨著年底將近，這種擔(dān)憂會重新抬頭。從產(chǎn)業(yè)資本角度考慮，相比低廉的成本，即使股價較最高價跌去70%，但動輒10億、20億的市值仍然高估，股價超跌和不減持沒有必然聯(lián)系。這點很多金融資本心知肚明，為了規(guī)避屆時產(chǎn)業(yè)資本的套現(xiàn)壓力，存量資金不會等到年底，或許會提前選擇兌現(xiàn)。此外，市場關(guān)于創(chuàng)業(yè)板解禁的壓力會重新抬頭，市場內(nèi)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險也有重新上升的風(fēng)險。
預(yù)期修復(fù)行情切忌戀戰(zhàn)
節(jié)前開始的反彈只能定義為預(yù)期修復(fù)，技術(shù)上滬綜指突破了2478點以來的下降趨勢線，并且周線上出現(xiàn)底背離跡象，以目前市場的量能，大致攻擊的上限區(qū)域在2200點附近，指數(shù)空間并不大。但從盤面上游資活躍度而言，摘帽概念股短期內(nèi)翻番者眾多，游資利用政策維穩(wěn)針對超跌股進(jìn)行游擊戰(zhàn)使得短期可操作性有所抬升。
高風(fēng)險偏好的投資者可留意那些中期嚴(yán)重超跌，近期連續(xù)放巨量的品種，此類品種游資介入較深，即使第一波攻擊完回撤，也有二次拉高的機(jī)會。由于近期缺乏持續(xù)性的題材，因此參與投機(jī)切忌重倉和戀戰(zhàn)。