吉峰農(nóng)機，這家公司頭頂上曾被戴上過諸多月桂光環(huán)，“創(chuàng)業(yè)板第一牛股”、“蘇寧第二”。
這家發(fā)行價僅17.75元的農(nóng)機流通公司在上市后股價節(jié)節(jié)高升，半年內(nèi)最高價達(dá)到過97.4元。然而，公司的股價自從2010年中旬后就進(jìn)入了漫長的下跌通道，截至11月22日，公司復(fù)權(quán)后股價為32.32元，僅是當(dāng)年最高價的約1/3。
一位參與過吉峰農(nóng)機炒作的私募人士向記者表示：“吉峰在A股里也算具有一定的‘唯一性’(唯一的農(nóng)機流通上市公司)了，上市后三年的業(yè)績頂多也就是增收不增利，介入過的大牌基金不在少數(shù)，像嘉實、匯添富等，但能跌成現(xiàn)在這個樣子確實真是沒想到。”
調(diào)查顯示，這是一家非常特殊甚至略顯奇怪的公司，它被吹捧的商業(yè)模式和高利潤，和真相之間相差巨大。
這仍只是真實的一部分。
“空手套白狼”之術(shù)，疑似暴利
吉峰農(nóng)機是國內(nèi)農(nóng)機流通行業(yè)首家上市公司，截至2012年中期，吉峰已經(jīng)建立了226家直營門店、2192家代理經(jīng)銷店。吉峰農(nóng)機2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入26.86億元元，其中約6成左右的收入來自西南地區(qū)。
吉峰農(nóng)機的招股書顯示，公司有兩大營銷模式。第一種是“直營連鎖模式”，也就是農(nóng)民向公司的直營連鎖店直接提出購機意向申請并簽訂合同，之后農(nóng)民購機戶持身份證和《農(nóng)業(yè)機械購置補貼協(xié)議》到公司直營連鎖店交付扣除補貼款的差額貨款，公司向農(nóng)民購機戶發(fā)放農(nóng)機，并開具發(fā)票，同時確認(rèn)收入。
其中牽扯到一個重要問題，就是“農(nóng)機購置補貼”，這是吉峰農(nóng)機能“空手套白狼”一般從加盟商身上盤剝利潤的關(guān)鍵所在。
農(nóng)機購置補貼政策目前實行的是“差額補貼”和“指標(biāo)制”�！罢畬τ谥贫夸浬系霓r(nóng)機有相應(yīng)的補貼政策，農(nóng)民買農(nóng)具只要支付機具的市場價格扣除補貼的差額即可，但是一個地區(qū)只有幾個有資質(zhì)的經(jīng)銷商才有補貼指標(biāo)，也就是說要從這幾個特定的經(jīng)銷商手上買目錄里的農(nóng)機，才能享受到補貼。這些指標(biāo)需要通過向當(dāng)?shù)睾褪∞r(nóng)機局申請才能得到�！币晃晦r(nóng)機協(xié)會人士解釋道。
招股書中顯示的第二種營銷模式是“代理經(jīng)銷營銷模式”，也就是零售業(yè)中俗稱的“加盟制”。由直營店向下一級發(fā)展加盟商，加盟商“根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌銮闆r向吉峰農(nóng)機下訂單，向公司支付購機款或保證金，公司收到貨款后，向加盟商提供農(nóng)機。加盟商再“向公司提交《農(nóng)業(yè)機械購置補貼協(xié)議》，公司根據(jù)協(xié)議向購機戶開具發(fā)票，并確認(rèn)收入”。
一般來說，吉峰農(nóng)機的直營店除了可以直接向農(nóng)民銷售農(nóng)機外，還會對加盟商提供包括產(chǎn)品知識、維護(hù)保養(yǎng)等服務(wù)支持。
但是，記者從四川地區(qū)多名加盟商處了解到，吉峰農(nóng)機還有“第三種”沒有披露的營銷模式，“這種營銷模式下，吉峰農(nóng)機什么事都不用干，等著收錢就可以了”，一名四川的加盟商向記者坦言。
據(jù)上述四川的加盟商表示：“我們一些加盟商可以直接從農(nóng)機廠拿貨，各種服務(wù)也都由自己獨立承擔(dān)。但由于申報補貼的關(guān)系，吉峰農(nóng)機可以向加盟商收取一定數(shù)額的服務(wù)費，說是服務(wù)費，其實吉峰那里什么服務(wù)都不用做，最多就到時候開張票結(jié)算下，所以這筆費用在我們這里叫做‘開票費’。”
這筆開票費到底可以占到一臺機具的多少，記者從多名加盟商處得到的反饋是“可多可少，但比例絕不小”。其中一名加盟商給記者舉了一個實例，“比如我從廠商拿到一臺微耕機，5000元，這里面的開票費會在300-500元，對一些比較新的加盟商，費用會更高，甚至到700-800元。此外，吉峰農(nóng)機還能從農(nóng)機廠那邊拿到一定的返利，兩項加起來，多的話甚至能到1000元�！�
吉峰農(nóng)機最近兩年的毛利率一直穩(wěn)定在13%上下，而公司招股書中也說明過農(nóng)機流通行業(yè)的毛利率都較低，百強公司的平均毛利僅在4%。與此形成對比的是，吉峰農(nóng)機一筆開票費的毛利率多的時候就能達(dá)到20%。上述調(diào)查揭開了吉峰農(nóng)機非正常毛利率的部分真相。
結(jié)算發(fā)票由吉峰農(nóng)機開具，那么理論上銷售收入也將計入吉峰農(nóng)機的報表，這是否涉嫌虛增收入呢？
一位觀察過吉峰農(nóng)機的PE人士評論說，“吉峰農(nóng)機實際上打了一個擦邊球，加盟商的業(yè)務(wù)從它那里過一下賬而已，有虛增的嫌疑但是難以下判斷。這說明吉峰農(nóng)機實際上是在賣自己的代理權(quán)，在四川它關(guān)系搞得好有話語權(quán)可以這么搞，在其他地方恐怕很難復(fù)制。”
對于公司是否存在第三種“空手套白狼”式的營銷模式，吉峰農(nóng)機董秘刁海雷先對記者表示這種情況“極少，很罕見，是個例”，之后索性表示“沒有”。
記者隨后向上述四川加盟商求證這種“開票費”營銷是否是個例時，這位加盟商表示，“別人的情況我不敢多說，我這里不少，1年里大概1/3的銷售要吉峰走‘開票費’環(huán)節(jié)的”。同時他還補充道，“這種開票費實質(zhì)是在盤剝我們加盟商的利潤空間，如果我們再抬高農(nóng)機的市場價，估計也不好賣了。”
盤剝加盟商，“控訴”吉峰管理混亂
高額的“開票費”也使得一些加盟商“萌生退意”，幾位內(nèi)江和資陽的加盟商就向記者坦言，“因為承受不了吉峰所代理產(chǎn)品的高定價，和不菲的‘開票費’，已經(jīng)在基本終止或在考慮終止與吉峰的合作。
“價格高是一點，吉峰的一些代理產(chǎn)品價格其實也不透明，對我們的銷售政策都很模糊，誰讓他們是大公司呢，我們根本沒辦法�！币幻麅�(nèi)江的加盟商補充道。
除了吉峰的產(chǎn)品定價和銷售政策擠壓了加盟商的利潤外，吉峰農(nóng)機總公司和直營店人員的頻繁變動也是被不少加盟商所“詬病”的，“吉峰那里總是換人，特別是2010年和2011年兩年，人員更換后交接做得不好，造成了不少‘歷史遺留問題’還沒解決，比如說關(guān)于因為產(chǎn)品代理權(quán)轉(zhuǎn)移造成的庫存積壓等�！鄙鲜鏊拇ǖ貐^(qū)加盟商向記者表示。
隨后，記者從負(fù)責(zé)加盟事宜的一名員工處了解到“吉峰最近兩年員工的離職情況確實比較高，公司領(lǐng)導(dǎo)去年曾經(jīng)還對這一情況做過調(diào)查，離職的原因很多都是嫌待遇不佳”。
此外，記者在與上述員工溝通中還了解到，甚至“某些產(chǎn)品，子公司向廠家直接提貨，和向吉峰總部提貨的價格都有所不同，往往是從吉峰總部拿的貨還要貴出幾百。對于其中的原因也并不太了解”。
記者向吉峰農(nóng)機詢問上述子公司向廠商和總部拿貨不同價的問題是否是吉峰農(nóng)機銷售政策內(nèi)部管理混亂，董秘刁海雷表示：“這是公司考慮到南北地區(qū)的農(nóng)機品種消費不同而制定的銷售政策�！�
“捆綁式”擴張遭遇瓶頸，資金鏈掣肘
2011年5月16日，吉峰農(nóng)機發(fā)布公告稱，“下屬吉林公司董事長兼總經(jīng)理、法定代表人劉波，下屬重慶公司總經(jīng)理賴寒因涉嫌單位行賄罪，已被公安機關(guān)執(zhí)行逮捕�！�
事隔一年，賴寒已被判處有期徒刑兩年緩刑兩年。資料顯示，“2006年5月至2011年3月近五年期間，吉峰農(nóng)機下屬重慶公司及賴寒為維護(hù)市場競爭地位，給予國家工作人員好處費共計41.75萬元�！�
吉峰重慶的一名加盟商在記者問及此事后表示：“農(nóng)機行業(yè)也是‘潛規(guī)則’盛行，經(jīng)銷商要取得一個地區(qū)的補貼指標(biāo)，必須要和當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)機局搞好關(guān)系，去‘打點’他們，這在業(yè)內(nèi)都是稀松平常之事。吉峰能在全國那么多店，就是因為它在各地吃下了原來就與農(nóng)機局建立過關(guān)系的經(jīng)銷商�！�
2009年，吉峰農(nóng)機還只擁有直營店70家，代理經(jīng)銷店550家。短短兩年半過去，截至2012年中期，它的直營店已猛躥到226家，代理經(jīng)銷店2192家。吉峰的同行競爭對手，江蘇蘇欣農(nóng)機連云港子公司的一位負(fù)責(zé)人并不看好吉峰的這種“捆綁式”擴張模式：“農(nóng)機局主導(dǎo)補貼分配，當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商和農(nóng)機局早就捆綁在一塊了，吉峰很難去橫插一腳。吉峰只有去收購當(dāng)?shù)卦瓉淼慕?jīng)銷商才能擴張，但就算收了，吉峰在四川那里的影響力還行，但在東部品牌不行，加盟商、農(nóng)民不一定認(rèn)你�！�
中投證券的一份研究報告顯示，“公司提出推動發(fā)展戰(zhàn)略由過去的外延式增長，轉(zhuǎn)向外延式增長與內(nèi)涵式增長并進(jìn)�！�
一名券商零售行業(yè)分析師向記者解釋道所謂“內(nèi)涵式增長”指的是吉峰將抑制在全國開店的速度，改為靠原來的加盟商擴大推廣區(qū)域的增長模式，“吉峰之所以改變了原有的快速、大規(guī)模的擴張路線，最大的原因可能是資金鏈方面的原因，吉峰在今年3月想發(fā)公司債，但沒有獲批�！�
上市前涉嫌民間借貸，九鼎撤退
吉峰如果是由于缺乏資金而被動地減緩了自己的擴張步伐，想必目前其對資金是相當(dāng)渴求的，這樣的情形在吉峰上市前也發(fā)生過。
記者從多名四川的地區(qū)的加盟商處了解到，吉峰在上市前曾向許多加盟商進(jìn)行過一次集資，“許多加盟商都交了5萬元，當(dāng)時可以選擇入股，或者是單純地借給公司。我們當(dāng)時選擇了借給吉峰，簽了一份協(xié)議按期計息，吉峰上市后這筆錢就拿回來了�！�
招股書中顯示，吉峰農(nóng)機在2008年2月有一次增資，“主要向川渝地區(qū)門店經(jīng)理級以上管理人員開放公司新增股份的認(rèn)購權(quán)”，吉峰彼此“新增了股東50名，認(rèn)購股份1050萬股，每股認(rèn)購價1元”。
中銀律師事務(wù)所李奉青認(rèn)為，“由于加盟商與吉峰之間本來就存在關(guān)系，通過特定的群體集資，不能算構(gòu)成非法集資，但應(yīng)該屬于民間借貸行為�！�
吉峰農(nóng)機今年三季度的速動比率僅為0.77，處在上市以來的低谷，并且連續(xù)兩年經(jīng)營性、投資性現(xiàn)金流呈大幅流出態(tài)勢。對此，上海國家會計學(xué)院一位財務(wù)專家表示“不能單純從速動比率低來推測公司資金鏈緊張，還要結(jié)合公司商業(yè)模式來研判，比率可能是因為流動負(fù)債高，可能是公司能夠占據(jù)上、下游的資金所致�！�
記者查閱了吉峰農(nóng)機的三季度財報發(fā)現(xiàn)公司27.9億的流動負(fù)債中短期借款就占了近1/5，并且財務(wù)費用攀升至0.36億，同比上漲94.58%。一名券商分析師還認(rèn)為，“吉峰農(nóng)機必須為農(nóng)戶代墊補貼資金的經(jīng)營模式加深了其資金鏈的緊張�！�
今年8月，吉峰農(nóng)機“體內(nèi)”的唯一PE九鼎投資也已通過大宗交易全數(shù)退出。對于當(dāng)年的明星創(chuàng)業(yè)板項目為何只有九鼎一家分到一杯羹，一位管理規(guī)模達(dá)數(shù)十億的PE合伙人向記者表示：“一是因為九鼎在四川確實活躍，二是很多PE當(dāng)時確實不看好吉峰這個項目。”