中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(下稱人保、人保集團(tuán))上市已步入倒計(jì)時(shí)。香港市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)售部分已獲超額認(rèn)購(gòu)，預(yù)計(jì)于今日定價(jià)，12月7日在港交所掛牌。
歷經(jīng)3年多的籌備，人�；�?qū)⒊蔀橄愀勰陜?nèi)最大IPO。分析人士指出，隨著近期主要經(jīng)濟(jì)體前景展望趨于平穩(wěn)，投資者樂(lè)觀情緒穩(wěn)步提升，像中國(guó)人保這樣盈利能力穩(wěn)定、增長(zhǎng)前景良好的企業(yè)受追捧是情理之中。但從基本面看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)整體業(yè)績(jī)面臨業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題，而人保銀保占比過(guò)高的渠道結(jié)構(gòu)也令市場(chǎng)不免擔(dān)心IPO結(jié)束后是否能讓賬面的業(yè)績(jī)還“維持”好的水平。此外，償付率承壓和股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的問(wèn)題也亟待解決。
已獲足額認(rèn)購(gòu) 成年內(nèi)最大IPO
消息人士稱，人保公開(kāi)發(fā)售部分至28日已超購(gòu)7倍，反映出散戶認(rèn)購(gòu)良好。國(guó)際配售部分也已于上周獲超額認(rèn)購(gòu)，并獲得了機(jī)構(gòu)投資者熱捧。
人保集團(tuán)26日公布了招股書(shū)，面向全球發(fā)售68.98億股H股，約占公司擴(kuò)大發(fā)售后總股本的16.7%，其中5%的股份為香港公開(kāi)發(fā)售，95%為國(guó)際配售，發(fā)售價(jià)介于每股3.42到4.03港元之間。
盡管市道疲弱，但從本周情況看，人保H股受到機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)力追捧，17名基礎(chǔ)投資者認(rèn)購(gòu)總額超過(guò)集資總額一半。據(jù)了解，在包括中國(guó)人壽、國(guó)家電網(wǎng)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)以及法國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)等在內(nèi)的基石投資者的保駕護(hù)航之下，人保集團(tuán)的新股認(rèn)購(gòu)額已超過(guò)集資額的五成。
具體到各基石投資者，AIG已認(rèn)購(gòu)5億美元的股份，國(guó)家電網(wǎng)認(rèn)購(gòu)3億美元，中國(guó)人壽集團(tuán)原先承諾認(rèn)購(gòu)的1億美元(約合人民幣6.2億元)股份，現(xiàn)在加碼至1.5億美元(約合人民幣9.3億元)。此外，麥?zhǔn)①Y產(chǎn)管理、中國(guó)人壽、中國(guó)信保等也分別購(gòu)入了1-1.4億美元不等的股份，合計(jì)17名投資者的投資總額由原先的17.7億美元增至18.2億美元(約合人民幣113.3億元)，已經(jīng)超過(guò)人保H股集資總額的50%。
此外，根據(jù)各券商統(tǒng)計(jì)，面向散戶的公開(kāi)發(fā)售部分已超購(gòu)1倍。另有消息稱香港三大富豪李嘉誠(chéng)、李兆基和鄭裕彤也有可能認(rèn)購(gòu)人保。
分析人士指出，這將使人保集團(tuán)將成為年內(nèi)香港最大一宗IPO案，同時(shí)也有望繼農(nóng)業(yè)銀行在2010年以221億美元IPO之后，成為今年全球最大的中資企業(yè)IPO交易。自今年年初以來(lái)香港恒深指數(shù)穩(wěn)步上漲，尤其是自美國(guó)實(shí)施第三次量化寬松(QE3)以來(lái)，國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性大大增強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體前景展望趨于平穩(wěn)，投資者樂(lè)觀情緒穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)隨著公開(kāi)發(fā)售深入展開(kāi)，投資者的認(rèn)購(gòu)熱情會(huì)進(jìn)一步提升。
無(wú)礙財(cái)險(xiǎn)地位 盡快尋求A股上市
從最初高調(diào)宣布要“A+H股集團(tuán)整體上市”，到后來(lái)獨(dú)自回歸A股的傳言四起，再到?jīng)_刺階段上市方案遭遇“先H后A”的突變，中國(guó)人保的上市之路幾經(jīng)波折。
一位接近監(jiān)管層的人士分析稱：“今年市場(chǎng)環(huán)境不好，證監(jiān)會(huì)沒(méi)有放行超級(jí)大盤股的意向。而且監(jiān)管層也擔(dān)心放行人保集團(tuán)A股會(huì)給市場(chǎng)錯(cuò)誤信號(hào)，因而中國(guó)人保A股上市計(jì)劃被延后。也正因?yàn)槿绱�，中�?guó)人保不得不放棄此前一直計(jì)劃的A+H同步上市，改為先H后A�！�
對(duì)于A股發(fā)行，人保集團(tuán)在招股書(shū)中表示，集團(tuán)還會(huì)在可行范圍內(nèi)盡快尋求在A股上市，也可能在H股發(fā)行之后不久便啟動(dòng)A股上市項(xiàng)目。但人保集團(tuán)也披露，還沒(méi)有向國(guó)內(nèi)任何交易所提交上市的正式申請(qǐng)。人保集團(tuán)目前估計(jì)，A股發(fā)行規(guī)模約45.99億股(不計(jì)入超額配售)，且均為發(fā)行新股。
另外，人保集團(tuán)上市是否影響旗下在香港上市的人保財(cái)險(xiǎn)一事也備受市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，招股說(shuō)明書(shū)明確，人保集團(tuán)公司持有人保財(cái)險(xiǎn)68.98%股權(quán)，余下31.02%權(quán)益由公眾股東持有(其中，AIG繼續(xù)持有9.9%權(quán)益)。截至最后國(guó)際可行日期，人保集團(tuán)無(wú)意在本公司上市后撤回人保財(cái)險(xiǎn)的上市地位。
銀保占比高限制人身險(xiǎn)發(fā)展
中國(guó)人保受熱捧，與人保財(cái)險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)的龍頭地位不無(wú)關(guān)系。獨(dú)立股評(píng)人陳永陸近日發(fā)表股評(píng)文章表示，人保子公司財(cái)險(xiǎn)以及人保的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)都是人保集團(tuán)業(yè)務(wù)獨(dú)特性的代表，該公司的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模全球第3，環(huán)顧區(qū)內(nèi)市場(chǎng)有此獨(dú)特概念者不多，因此值得認(rèn)購(gòu)。
但值得注意的是，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)整體面臨業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題，而人保銀保占比過(guò)高的渠道結(jié)構(gòu)仍對(duì)壽險(xiǎn)形成挑戰(zhàn)，另市場(chǎng)不免擔(dān)心IPO結(jié)束后，人保的業(yè)績(jī)是否能讓賬面的業(yè)績(jī)還“維持”好的水平。
招股資料顯示，截至今年上半年，中國(guó)人保集團(tuán)的總規(guī)模保費(fèi)為1581 .96億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣49 .23億元，同比增21.9%，好于中國(guó)平安、中國(guó)太保等保險(xiǎn)集團(tuán)同期表現(xiàn)。
這樣的業(yè)績(jī)主要得益于人保集團(tuán)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2012年上半年，人保集團(tuán)的下屬子公司分別在中國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)和人身險(xiǎn)市場(chǎng)中擁有36.0%和8.65%的市場(chǎng)份額。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)分別人民幣1009.68億和572.28億元，分別占規(guī)模保費(fèi)總額的63.8%和36.2%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別占集團(tuán)總資產(chǎn)的44.7%和53.8%。
但是，在人保財(cái)險(xiǎn)已在香港上市的情況下，投資者對(duì)其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值會(huì)更為關(guān)心。相對(duì)于財(cái)險(xiǎn)，人保壽險(xiǎn)和人保健康的情況較為遜色。
首先，銀保渠道占比過(guò)高一直威脅著人保壽險(xiǎn)的保費(fèi)增長(zhǎng)。從2009年至2011年，其銀保渠道份額均在7成上下，銀保政策影響持續(xù)釋放仍將對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展形成限制，與此同時(shí)，預(yù)覽資料顯示退保也在不斷增長(zhǎng)。一位分析人士指出，“銀保產(chǎn)品多以躉交(整批賣出)和投資型產(chǎn)品為主，對(duì)資本金的消耗比較快，而且業(yè)務(wù)容易受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，具有不穩(wěn)定性�！�
不僅如此，在香港的分析師和投資者更看中的新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，人保壽險(xiǎn)也不占優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，人保壽險(xiǎn)上半年的新業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業(yè)務(wù)占據(jù)了大部分，因而也不具有高價(jià)值。
健康險(xiǎn)公司一般具有前期需要大量的投入，盈利周期更長(zhǎng)的特點(diǎn)。這一點(diǎn)人保健康也不例外：成立于2005年4月的人保健康，其2011年虧損4.8億元。不過(guò)，相對(duì)樂(lè)觀的是，這一業(yè)務(wù)板塊的保費(fèi)收入已經(jīng)進(jìn)入逐步增長(zhǎng)。
償付率承壓 股權(quán)結(jié)構(gòu)待理順
在一個(gè)并非很好的時(shí)間窗口沖刺上市，或許于中國(guó)人保的償付能力壓力不無(wú)關(guān)系。招股書(shū)顯示，截至2012年6月末，整個(gè)人保集團(tuán)的償付能力充足率為156%，剛剛超過(guò)150%的監(jiān)管II類標(biāo)準(zhǔn)。在2009-2011年間，這一指標(biāo)分別為139%、125%和165%。
在其旗下子公司中。上半年，人保壽險(xiǎn)和人保健康償付率分別僅為136%和101%，均略高于100%監(jiān)管紅線。業(yè)內(nèi)人士指出，這一償付率水平雖然并未觸及監(jiān)管紅線，但會(huì)影響到公司開(kāi)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，因?yàn)楹芏嘈聵I(yè)務(wù)的開(kāi)展都要求保險(xiǎn)公司的償付能力達(dá)到150%以上。同時(shí)，緊張的資本金水平也會(huì)限制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。
按照監(jiān)管部門的要求，若償付能力達(dá)不到100%，將面臨不同程度的監(jiān)管處罰措施，包括暫停設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，暫停新業(yè)務(wù)等。據(jù)披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未滿足償付能力要求被保監(jiān)會(huì)進(jìn)行過(guò)相應(yīng)的監(jiān)管處理。
而由于保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債募集資金規(guī)模的上限不得超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的50%，通過(guò)此前幾次發(fā)行次級(jí)債，人保集團(tuán)通過(guò)發(fā)債的方式提高償付能力充足率的空間已經(jīng)不大。
另外，困擾人保集團(tuán)許久的股權(quán)問(wèn)題也需要進(jìn)一步被理順。“人保集團(tuán)各子公司之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，比如人保持有約70%的人保財(cái)險(xiǎn)的股權(quán)，同時(shí)人保財(cái)險(xiǎn)又持有8%多的人保壽險(xiǎn)的股權(quán)，這種子公司的交叉持股，使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“集團(tuán)上市就面臨其整個(gè)層面的整合，以及利益如何分配的問(wèn)題。畢竟人保集團(tuán)是個(gè)國(guó)企，盤子又那么大，股權(quán)結(jié)構(gòu)需要逐步理順�！�