一邊是即將拉開的城鎮(zhèn)化序幕，一邊是被動(dòng)收窄的地方融資渠道，開年以來，城投債發(fā)行“高燒”不止，規(guī)模遠(yuǎn)超去年同期水平。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，今年通過債券渠道籌措資金將成為各級(jí)融資平臺(tái)優(yōu)先考慮的方式，而城投債2013年的凈發(fā)行規(guī)�？赡茌^2012年顯著上升。
地方融資需求有增無減
近日陸續(xù)召開的地方兩會(huì)傳出信息，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，房地產(chǎn)調(diào)控政策不放松及外需疲軟的環(huán)境下，多地下調(diào)了2013年財(cái)政收入增長(zhǎng)目標(biāo)。
事實(shí)上，自去年以來，我國(guó)財(cái)政收入增速就已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回落。財(cái)政部1月22日公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年全國(guó)財(cái)政收入逾11.7萬億元，增幅放緩至12.8%，較上年回落12.2個(gè)百分點(diǎn)。種種跡象表明，財(cái)政收入已結(jié)束了多年的高增長(zhǎng)期，2013年增收壓力依然較大。
除此之外，地方政府還面臨著土地使用權(quán)出讓收入驟降的尷尬局面。穆迪最新發(fā)布的報(bào)告指出，去年中國(guó)地方政府土地收入同比下滑14%，和2011年增長(zhǎng)22%形成鮮明對(duì)比，這也是導(dǎo)致地方政府收入增長(zhǎng)放緩的重要原因之一。
毫無疑問，土地收入一直是中國(guó)地方基建項(xiàng)目資金的主要來源。而在城鎮(zhèn)化發(fā)展不斷加速的背景下，地方政府投入服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支出有增無減，其融資與再融資壓力可見一斑。
安邦咨詢高級(jí)研究員賀軍坦言，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，“土地財(cái)政”模式難以為繼，這顯著加大了地方的財(cái)政壓力和融資壓力。
賀軍指出：“在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、財(cái)政增收放緩、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與調(diào)結(jié)構(gòu)、持續(xù)房地產(chǎn)調(diào)控、整頓‘影子銀行’等多種手段之下，地方政府的融資環(huán)境實(shí)際上面臨空前緊縮的局面。地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的慣性，過去鋪開的攤子不可能一下子緊縮，鑒于此，地方政府的融資焦慮，不僅會(huì)持續(xù)，而且會(huì)加劇�！�
“平臺(tái)貸款年初以來一直以展期為主，基建信托逐漸受到監(jiān)管層關(guān)注，后期大幅增長(zhǎng)空間著實(shí)有限�！痹趶�(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)看來，這意味著今年地方政府的大量融資需求還會(huì)通過城投債的渠道來解決。
城投債券發(fā)行持續(xù)升溫
有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，當(dāng)前各級(jí)地方投資沖動(dòng)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾正愈演愈烈，不少城投企業(yè)采取“發(fā)債還貸”“發(fā)債付息”等方式投入項(xiàng)目建設(shè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。
值得一提的是，2012年以來，城投債的發(fā)行力度明顯加大。根據(jù)中央結(jié)算公司登記托管的數(shù)據(jù)，2012年全年，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的城投類債券累計(jì)已達(dá)6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長(zhǎng)148%。
此外，按照WIND統(tǒng)計(jì)的城投口徑，現(xiàn)階段單月新發(fā)城投產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到千億元水平。
“隨著融資監(jiān)管的趨嚴(yán)，以及融資渠道的受阻，地方必然會(huì)在債券市場(chǎng)方面尋求新的突破�！鄙虾Ｐ率兰o(jì)資信評(píng)估公司公共融資部總經(jīng)理曹明稱，“其實(shí)，今后直接融資比重的提升將成為大勢(shì)所趨，城投債、資產(chǎn)支持證券這種風(fēng)險(xiǎn)分散型融資渠道的使用將會(huì)進(jìn)一步增加�！�
記者發(fā)現(xiàn)，雖然城投公司所進(jìn)行的項(xiàng)目并不僅限于公用設(shè)施的建設(shè)，但是城投公司對(duì)資金的需求與城市市政公用設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額具有很強(qiáng)的一致性。
有券商提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年和2011年城投債發(fā)行量在市政設(shè)施投資中的占比穩(wěn)定在16.6%附近，可到2012年中，上述比例已迅速攀升至36.7%。
東方證券預(yù)計(jì)，如果2013年銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的信貸額度依然緊張，那么城投類債券的規(guī)模很可能延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈發(fā)行規(guī)模料超過8000億元。
陽光融資仍是演進(jìn)方向
“展望未來，監(jiān)管層除了應(yīng)通過行政手段規(guī)定地方政府在限定時(shí)間內(nèi)完成地方資產(chǎn)負(fù)債表的編制外，也可以把城投債改為市政債，明確發(fā)債主體的責(zé)任。”多位接受記者采訪的券商高管均表示，城投債向市政債的演進(jìn)將成為大勢(shì)所趨。
城投債雖然處于灰色地帶，有不規(guī)范、不透明等問題，但它對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)作出了貢獻(xiàn)，全盤否定是不明智的。在發(fā)展中完善、并逐步化解其中的風(fēng)險(xiǎn)才是正確選擇。
“當(dāng)然，將城投債轉(zhuǎn)變成為市政債，所面臨的障礙絕不僅僅只存在于修改預(yù)算法這些技術(shù)性的層面�！惫獯笞C券首席宏觀分析師徐高認(rèn)為，建立市政債體系所要求的，是對(duì)我國(guó)現(xiàn)行財(cái)稅體系的大幅度調(diào)整，通過平衡地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)來消除其預(yù)算軟約束，這顯然不是一蹴而就的事情。
不過，把城投債發(fā)展成市政債，把地方政府的權(quán)責(zé)界定清楚，把風(fēng)險(xiǎn)暴露在陽光下，將更多長(zhǎng)期資金吸收到基建投資中來，應(yīng)該是未來發(fā)展的大方向。
對(duì)此，中央結(jié)算公司亦呼吁，引導(dǎo)城投債逐漸向市政債轉(zhuǎn)型，將地方政府的隱形擔(dān)保顯性化，同時(shí)完善相關(guān)配套措施建設(shè)，如要求地方政府公布財(cái)政收支狀況、出臺(tái)市政債免稅措施等，鼓勵(lì)城投債朝著更為陽光、健康的方向發(fā)展。