核心在于完善做市商制度，改變?cè)儍r(jià)交易為主的場(chǎng)外模式
目前，央行、證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等監(jiān)管部門正在持續(xù)對(duì)“債市黑幕”進(jìn)行調(diào)查和研究，調(diào)研的目的除了整肅黑幕外，還將為接下來(lái)的債券市場(chǎng)監(jiān)管提供依據(jù)。據(jù)權(quán)威人士透露，監(jiān)管層正在醞釀銀行間債市改革框架，銀行間市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)行發(fā)行和交易兩方面制度改革。
近一個(gè)月來(lái)，監(jiān)管部門的聯(lián)合調(diào)查組一直緊密清查和整肅銀行間的“債市黑幕”，而目前工作的重心正在轉(zhuǎn)向?qū)︺y行間債市的改革設(shè)計(jì)。權(quán)威部門人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，“最近，針對(duì)債市黑幕，監(jiān)管部門的聯(lián)席會(huì)議關(guān)注的重心是銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行和交易制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管改革�！睋�(jù)透露，監(jiān)管層今年還將進(jìn)一步建立債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制，中期票據(jù)和交易公司債將實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)相互掛牌。
據(jù)權(quán)威人士透露，央行、證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等監(jiān)管部門正在調(diào)研和討論債券發(fā)行體制的進(jìn)一步完善。我國(guó)現(xiàn)階段的債券發(fā)行，根據(jù)品種、規(guī)模等不同，一般會(huì)采用公開招標(biāo)和簿記建檔兩種方式。所謂簿記建檔，是以主承銷商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進(jìn)行詢價(jià)和詢量。一般可以實(shí)現(xiàn)足額發(fā)行，但招標(biāo)過(guò)程和結(jié)果不公開，發(fā)行價(jià)格的確定過(guò)程并不透明，極易滋生尋租及利益輸送。
中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)最新的一份研究報(bào)告稱，由于企業(yè)債、城投債等債券近幾年實(shí)行的還是行政審批的方式，這導(dǎo)致了債券依然是稀缺品種。又由于在一、二級(jí)市場(chǎng)存在較大利差，承銷商就有了利益輸送的空間，從而一些人就開始鋌而走險(xiǎn)。因此，進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革乃治本之策。
權(quán)威人士估計(jì)，經(jīng)過(guò)此輪的調(diào)研后，監(jiān)管部門比較一致的市場(chǎng)監(jiān)管思路可能是，銀行間債市場(chǎng)的發(fā)行應(yīng)由“嚴(yán)進(jìn)寬管”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩掃M(jìn)嚴(yán)管”。銀行間債市應(yīng)該適度調(diào)整監(jiān)管思路，合理降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，更加強(qiáng)調(diào)“寬進(jìn)嚴(yán)管”。監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)將從發(fā)行的額度、利率等各項(xiàng)審批轉(zhuǎn)向塑造更透明有效的市場(chǎng)，即對(duì)企業(yè)信息披露數(shù)量和質(zhì)量提出要求，提高市場(chǎng)主體的市場(chǎng)參與能力，增加主承銷商對(duì)于盡職調(diào)查的責(zé)任，對(duì)信用評(píng)級(jí)的客觀性和準(zhǔn)確性提出更高要求。尤其應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和管理，建立和健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，促使發(fā)行人、投資人、市場(chǎng)中介都逐漸完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。
改革的另一個(gè)指向是銀行間市場(chǎng)的交易制度。最近，有關(guān)監(jiān)管部門的“備忘錄”指出，除了發(fā)行方面的問(wèn)題，銀行間債市的根本問(wèn)題還在于銀行間債券市場(chǎng)交易體系的缺陷。目前，債券交易市場(chǎng)主要分為銀行間債券交易市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)顯著的區(qū)別在于，銀行間債券市場(chǎng)參與主體主要為銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、券商以及基金公司，以詢價(jià)交易進(jìn)行；交易所債券市場(chǎng)采取自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)時(shí)交易，和股票交易一樣。但銀行間債券市場(chǎng)是主要市場(chǎng)，實(shí)際上是不公開的、小范圍的。
“備忘錄”指出，即便是債市不存在割裂現(xiàn)象，由于銀行間市場(chǎng)的交易點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的方式、流動(dòng)性不佳以及其所具有的隱蔽性的特點(diǎn)，使得是否涉及利益輸送也很難界定。這就涉及交易方式、交易機(jī)制改變的問(wèn)題。“銀行間債券市場(chǎng)的這種詢價(jià)交易模式是從國(guó)外引進(jìn)的，這一系列事件曝光也讓業(yè)內(nèi)思考銀行間債券市場(chǎng)這種交易體系亟須改革——像股票市場(chǎng)一樣，進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，不過(guò)這個(gè)改革將涉及許多人的利益，難度不小。”中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)顧問(wèn)唐軍表示。
一位參與調(diào)研的專家表示，銀行間債市交易制度改革的核心是完善做市商制度，改變一對(duì)一詢價(jià)交易為主的場(chǎng)外模式。同時(shí)，雖然近年來(lái)，基金等集合投資人的崛起，適度改變了過(guò)于單一的銀行主導(dǎo)的格局，但是還需要進(jìn)一步促進(jìn)投資人的多元化，如非金融企業(yè)和國(guó)際投資人的引入。
銀行間交易商協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王東明告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，“管理部門將重新制定合理的做市商選擇標(biāo)準(zhǔn)，也會(huì)選擇有實(shí)力和信譽(yù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)成為做市商，并且促進(jìn)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)力度和互補(bǔ)性，豐富做市商機(jī)構(gòu)類型，還要推出包括賣空機(jī)制在內(nèi)的配套政策支持�！�
在日常監(jiān)管方面，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)人士表示，“我們正在考慮的是，在銀行間市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制建設(shè)中，需要在政府層面加強(qiáng)監(jiān)管職能協(xié)調(diào)，其中包括‘一行三會(huì)’的金融監(jiān)管部門以及國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部等經(jīng)濟(jì)管理部門，避免其在市場(chǎng)監(jiān)管中出現(xiàn)職能重疊、沖突或矛盾，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則�！�
據(jù)透露，將來(lái)還將發(fā)揮不同自律組織在監(jiān)管體系中的作用，除了銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)之外，中央國(guó)債結(jié)算有限責(zé)任公司、中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)同業(yè)拆借中心、銀行間市場(chǎng)清算所也將在某種程度上發(fā)揮自律功能，構(gòu)造一套監(jiān)管互補(bǔ)和協(xié)調(diào)機(jī)制以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制準(zhǔn)則。