建議調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，營造寬松金融環(huán)境
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雖然6月份的“錢荒”早已過去，但其引起的震蕩遠(yuǎn)未結(jié)束。貨幣市場的劇烈波動，最終令金融體系各類利率整體暴漲。作為指導(dǎo)價格的隔夜拆借利率比年初上升了100%，國債利率創(chuàng)10年新高，中小企業(yè)私募債的平均融資成本10%以上，民間借貸利率高達(dá)20%以上。可以說，持續(xù)的高利率正在擊垮越來越多的實體企業(yè)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)界和金融界人士向《經(jīng)濟(jì)參考報》記者描述了這樣一幅場景。他們預(yù)警，“錢荒”之后，利率中樞顯著抬升，并造成社會融資萎縮，最遲到明年下半年就會讓經(jīng)濟(jì)再度下滑。
專家認(rèn)為，高利率顯示貨幣政策名義“穩(wěn)健”但實質(zhì)“偏緊”，繼續(xù)推行高利率政策不僅將壓垮更多實業(yè)，而且有可能在中國重復(fù)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的悲劇，當(dāng)務(wù)之急是讓貨幣政策盡快回歸中性。
7日，萬博經(jīng)濟(jì)研究院和經(jīng)濟(jì)參考報社聯(lián)合主辦了主題為“高利率下的中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險”圓桌論壇。有與會專家甚至建議，在近期分兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率1個百分點，以緩解微觀層面流動性緊張的局面，并在采取措施時宣布貨幣政策的中性基調(diào)不變。
“在6月份‘錢荒’之后，各個期限的利率都出現(xiàn)明顯抬升。一個月以內(nèi)的利率下半年較上半年平均升幅超過120bp。雖然經(jīng)濟(jì)增速和CPI水平比過去低，但目前7天回購的利率水平已達(dá)到14年來的高位�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說，貨幣市場利率抬升主要受到兩方面因素驅(qū)動。一是，公開市場操作變調(diào)，加劇了市場對政策收緊預(yù)期；二是，頻繁波動形成風(fēng)險溢價。“錢荒”后機(jī)構(gòu)對未來預(yù)期的不確定上升，這直接造成了下半年市場利率更為頻繁的波動，而頻繁波動反過來又造成新的不確定性。
萬博經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰認(rèn)為，今年“錢荒”的主要原因有三個：第一，總量原因。100多萬億的M2余額中有近30萬億被央行以法定存準(zhǔn)金、央票等方式凍結(jié)起來。而且，十年來資產(chǎn)市場成倍擴(kuò)張也需要大量的交易性貨幣支撐。實際進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)的貨幣不足50萬億元。
第二，結(jié)構(gòu)原因。國際熱錢持續(xù)涌入中國，央行被動收購?fù)鈪R發(fā)行人民幣，再不斷通過調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)央票回籠貨幣。但是，賣給央行外匯儲備拿走人民幣的，是結(jié)匯較多的大型商業(yè)銀行，大型國企、外貿(mào)外資企業(yè)、息差套利者；而被抽緊銀根的也包括并無多少外匯結(jié)算的中小銀行，內(nèi)資內(nèi)貿(mào)企業(yè)、中小企業(yè)。
第三，操作原因。近期的利率市場化改革由于搭配了緊縮的貨幣環(huán)境，造成實際利率不斷上行。隨之，越來越多實體企業(yè)被迫關(guān)門放起了高利貸，商業(yè)銀行受到高息誘惑也通過影子銀行變相做起高利貸生意，對此，央行并未從高利率和高利貸壓垮實業(yè)的本質(zhì)上去解決問題，反而直接從資金空轉(zhuǎn)、銀行杠桿高、期限錯配等的現(xiàn)象出發(fā)，企圖通過緊縮銀根，迫使銀行降低杠桿、并企圖通過這種方式讓空轉(zhuǎn)的資金回到實體經(jīng)濟(jì)，結(jié)果反而是進(jìn)一步拉高利率。
“銀行間資金市場利率高企，推升了全社會的融資利率水平，也推升了債券一級市場發(fā)行利率�！碧┻_(dá)荷銀資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理劉青山說，“目前中低評級信用債、私募債的發(fā)行利率都達(dá)到8%-10%，讓較難獲得高評級的中小企業(yè)望而卻步。很多出口型企業(yè)、中小民營企業(yè)的毛利率也就10%，無法承擔(dān)高企的融資成本。管理層對金融市場積極支持實體經(jīng)濟(jì)和小微經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向很難實現(xiàn)�！�
身在實體經(jīng)濟(jì)一線的企業(yè)家——無錫福祈制藥有限公司董事長周卓和觀點更加直接，“高利率將擊垮實體企業(yè)”。他對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營毛利率只有10%至15%，這樣的毛利根本無法覆蓋越來越高的融資成本和勞動力成本。高利率把許多原本盈利的企業(yè)逼到虧損邊緣，越來越多的企業(yè)被迫關(guān)門。
“高利率以及緊流動性，加劇了資金空轉(zhuǎn)，對實體經(jīng)濟(jì)造成了持續(xù)的負(fù)面效應(yīng)。融資利率這么高，誰有能力承受？我們看到的只是房地產(chǎn)、地方融資平臺，大量的資金堆積到了這兩大領(lǐng)域。”交行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續(xù)田判斷，今年房地產(chǎn)、地方融資平臺通過借新還舊還能夠承受一定的高利率，但明年就很難說了，畢竟規(guī)模那么大，如果要發(fā)生風(fēng)險，也將是系統(tǒng)性的。并且，明年企業(yè)融資成本也將快速上升，這都將對經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇造成負(fù)面影響。
魯政委也贊同馬續(xù)田的觀點�！案鶕�(jù)A股剔除金融業(yè)后的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的測算顯示，目前3年期和5年期AA-級企業(yè)債券的融資已超過了普通企業(yè)的承受能力，但仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能承受的范圍內(nèi)。這意味著，如果試圖讓高利率來抑制房地產(chǎn)泡沫的話，在真正發(fā)揮對房地產(chǎn)的抑制作用之前，工業(yè)企業(yè)就已被壓垮�！濒斦f。
滕泰呼吁，讓貨幣政策盡快回歸中性，降低實業(yè)融資成本，維護(hù)金融穩(wěn)定�！捌髨D用‘總量政策’調(diào)結(jié)構(gòu)，不但不現(xiàn)實，而且是典型的政策錯配和部門職能錯位。地方債務(wù)的管理應(yīng)該通過加強財稅體制改革，改變預(yù)算軟約束的財政體制。地方借債主體對利率并不敏感，央行通過提高利率的方式并不能遏制地方債務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，反而會傷及實業(yè)，釀成風(fēng)險。”他認(rèn)為，只有央行回歸其自身的定位，貨幣政策才能真正回歸中性。短期應(yīng)盡快通過各種手段，引導(dǎo)短期利率價格下行，使隔夜拆借利率盡快回到年初2%以下的正常水平。長期應(yīng)按照三中全會的精神，讓市場發(fā)揮決定性作用，減少“金融抑制”，推動實際利率下行，切實降低實體經(jīng)濟(jì)的運行成本。
中國國際金融學(xué)會理事姜艾國建議：第一，在近期分兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率1個百分點，以緩解微觀層面流動性緊張的局面，并在采取措施時宣布貨幣政策的中性基調(diào)不變。第二，取消央行的信貸規(guī)�？刂坪豌y監(jiān)會75%的存貸比例限制，改以銀行的資本金再融資管理和流動性指標(biāo)管理來約束其信貸擴(kuò)張速度，以利率上浮和風(fēng)險權(quán)重提升來實施差別化的信貸政策。取消對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款和直接融資限制；取消對兩高一剩行業(yè)流動性貸款的限制。第三，在近期由央行采取長短結(jié)合的手段，引導(dǎo)各檔次拆借利率逐步回歸正常水平，隔夜拆息應(yīng)降至2.5%，并積極維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。