如果一味地加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)管制，限制金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，反而會(huì)使金融機(jī)構(gòu)采取更多創(chuàng)新手段規(guī)避管制，決策層將不得不進(jìn)一步加強(qiáng)管制，最終結(jié)果是政策意圖不僅得不到實(shí)現(xiàn)，反而可能事與愿違
自去年12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開以來，股市持續(xù)下挫。究其緣由，筆者認(rèn)為，主要是因?yàn)檎状螌⒎揽貍鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)列為年度經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)，從而激發(fā)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。這種風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒本來可能隨著去年12月30日地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果的公布而有所弱化，但近日有媒體報(bào)道去年12月份已經(jīng)下發(fā)關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的國辦107號(hào)文件之后，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒再次增強(qiáng)。
盡管107號(hào)文并未對(duì)外公布，但對(duì)其內(nèi)容的種種揣測(cè)加劇了投資者恐慌心理。有媒體報(bào)道稱，107號(hào)文似乎是對(duì)銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文的延續(xù)和強(qiáng)化，是對(duì)銀監(jiān)會(huì)9號(hào)文征求意見稿的替代和擴(kuò)充，旨在進(jìn)一步加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品和同業(yè)往來等影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管。核心內(nèi)容可能是要求商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、小額貸款公司、融資租賃公司、非融資性擔(dān)保公司、網(wǎng)絡(luò)金融公司、私募基金公司等“各歸其位、各謀其政”，不得從事與“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”法律框架未明確規(guī)定可以從事的業(yè)務(wù)。照此揣測(cè)，107號(hào)文事實(shí)上從監(jiān)管政策角度遏制金融產(chǎn)品創(chuàng)新，降低銀行利潤(rùn)空間，抑制流動(dòng)性擴(kuò)張，從而使得本來就處于緊平衡狀態(tài)的流動(dòng)性再次繃緊，股市再次大幅下挫在所難免。
然而，政府顯然意識(shí)到，管制只會(huì)帶來更多更強(qiáng)的管制，市場(chǎng)若被人為割裂，跨市場(chǎng)所存在的套利機(jī)會(huì)必然驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)采取各種變通形式跨越人為設(shè)置障礙。畢竟，隨著金融體制改革進(jìn)程的逐步推進(jìn)，以及利率、匯率市場(chǎng)化程度的逐步提高，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)持續(xù)存在，資本的逐利性使得金融機(jī)構(gòu)不得不開發(fā)出收益率更高的跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品，來滿足投資者的理財(cái)需求。在這種情況之下，如果一味地加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)管制，限制金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，反而會(huì)使金融機(jī)構(gòu)采取更多創(chuàng)新手段規(guī)避管制，從而迫使決策層將不得不進(jìn)一步加強(qiáng)管制，最終結(jié)果是政策意圖不僅得不到實(shí)現(xiàn)，反而可能事與愿違。
“圣人不能為時(shí)，而能以事適時(shí)，事適于時(shí)者其功大”。十八屆三中全會(huì)明確提出，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用;要在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確表示，要緊緊圍繞使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革，著力在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，并且要做到言必信，行必果。恰如管子所言，“市者,可以知治亂,可以知多寡;無市則民乏，有市則萬物通”。加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管應(yīng)順應(yīng)市場(chǎng)化改革取向，各部委將要出臺(tái)的實(shí)施細(xì)則也不應(yīng)背離市場(chǎng)化改革取向。
媒體報(bào)道稱，國辦107號(hào)文在加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管方面也確實(shí)體現(xiàn)市場(chǎng)化改革取向的要求，政府在規(guī)范化影子銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，充分相信市場(chǎng)，實(shí)際上是積極鼓勵(lì)跨市場(chǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展，做到了“民不失務(wù)則利之，農(nóng)不失時(shí)則成之，省刑罰則生之”的市場(chǎng)化原則。
所謂“民不失務(wù)則利之”，就是表示只要金融機(jī)構(gòu)“各勸其業(yè)、樂其事”，政府所要做的就是將影子銀行業(yè)務(wù)納入規(guī)范化軌道，保障利益相關(guān)者的利益。影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展、金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。據(jù)媒體報(bào)道，文件只是要求將理財(cái)業(yè)務(wù)分開管理，單獨(dú)建立理財(cái)業(yè)務(wù)組織體系、歸口專營(yíng)部門、建立單獨(dú)的業(yè)務(wù)管理體系，實(shí)施單獨(dú)建賬管理、實(shí)施單獨(dú)的業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，這顯然有利于加強(qiáng)信息披露，保證金融業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明化;而并沒有明確表示要遏制影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，僅僅基于防范風(fēng)險(xiǎn)考慮，要求銀行要按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則計(jì)提資本和撥備。
所謂“農(nóng)不失時(shí)則成之”，就是說只要金融機(jī)構(gòu)“各盡其能、竭其力”，所從事的影子銀行業(yè)務(wù)基于自主決策，政府就會(huì)極力促成，而不會(huì)違背市場(chǎng)意志代為集中決策。畢竟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是決策分散化，既然要發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，就應(yīng)相信市場(chǎng)，政府可以通過稅收等市場(chǎng)化手段引導(dǎo)資金投向，但無需限制金融機(jī)構(gòu)資金的投向。如果政府代為決策必須投某類項(xiàng)目而金融機(jī)構(gòu)卻愿意投另類項(xiàng)目，影子銀行業(yè)務(wù)相應(yīng)就會(huì)產(chǎn)生。
所謂“省刑罰則生之”，就是說政府將簡(jiǎn)化影子銀行業(yè)務(wù)的各項(xiàng)管制，只要金融機(jī)構(gòu)沒有從事法律明確規(guī)定不能從事的業(yè)務(wù)，政府不僅不會(huì)加以限制，反而可能會(huì)加以鼓勵(lì)。畢竟影子銀行業(yè)務(wù)近年來迅速發(fā)展事實(shí)上是資本充足率、存貸比、存款準(zhǔn)備金率、貸款投向限制等各項(xiàng)嚴(yán)厲考核和管制制度的結(jié)果。為規(guī)避管制，金融機(jī)構(gòu)不得不把大量資金轉(zhuǎn)移到表外以滿足政府考核和管制的要求，同時(shí)也滿足了房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺(tái)等受限制融資主體的資金需求，從而使得影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展。政府如果進(jìn)一步加強(qiáng)管制，可能不僅不能遏制影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，反而會(huì)促使影子銀行業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。筆者預(yù)計(jì)，股市經(jīng)歷短暫的負(fù)面沖擊之后，將在政府部門重視市值管理和貨幣政策回歸中性之后企穩(wěn)回升。