中國的資本賬戶開放應該在2015-2020年之間完成，而人民幣國際化應當在未來30年通過兩個“三步走”戰(zhàn)略來實現(xiàn)，利率市場化改革應該在未來的3-5年內即2015—2017年之間完成。這是中國人民大學校長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員陳雨露日前為中國發(fā)展出版社編輯出版的《中國智庫》第四輯撰文提出的最新觀點。陳雨露建議，在下一步改革中，應積極推動“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會，全面統(tǒng)籌協(xié)調宏微觀審慎監(jiān)管。
2015-2020年間穩(wěn)步實現(xiàn)資本賬戶開放
在這篇題為《走向核心國家：中國的“大金融”戰(zhàn)略與發(fā)展路徑》的文章中陳雨露指出，中國作為一個開放發(fā)展的大國，積極參與經濟和金融的全球化進程已經成為不可逆轉的必然趨勢，在這一過程中，一方面應通過合理的“開放保護”和適度的國家控制，確保資本賬戶開放過程中的宏觀經濟穩(wěn)定；另一方面，應在未來30年通過兩個“三步走”逐步實現(xiàn)人民幣的國際化，全面奠定中國金融崛起的貨幣基礎。
從目標上看，資本賬戶開放是一國金融發(fā)展長期戰(zhàn)略的必然選擇；從實現(xiàn)手段上看，應避免采用激進式的資本賬戶開放模式，漸進式的資本賬戶開放更有助于金融穩(wěn)定。
在漸進推進資本賬戶開放的過程中，中國完全可以借鑒發(fā)達國家關于“開放保護”的核心思想，一方面在名義上和原則上提高本國的金融開放程度，滿足參與全球化和國際競爭的“合規(guī)”條件；另一方面，可以通過具體的審慎監(jiān)管條例和措施，對外資金融機構和國際資本施加必要的限制，確保金融的實際開放度保持在本國可承受和具有調控能力的水平上，從而將金融開放帶來的負面沖擊降到最低。
此外，在中國金融改革過程中，與開放保護同樣重要并緊密聯(lián)系的另一個問題是國家控制。國家控制可以有多方面的具體內涵，但主要表現(xiàn)為兩個方面，即國家控制權和國家控制力，前者涉及資源的分配，后者涉及對改革進程和方向的駕馭能力。對于中國而言，金融業(yè)的開放進程(路徑)需要在金融業(yè)的穩(wěn)定和效率之間進行綜合權衡，而金融業(yè)的“開放發(fā)展”本身具有內生的矛盾與特殊性，正是這些矛盾與特殊性決定了通過適當?shù)耐獠靠刂屏α看龠M金融業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的重要性。
對于中國而言，為確保開放和發(fā)展雙重背景下的金融穩(wěn)定，我們既需要保持適度的國家控制權，也需要保持必要的國家控制力，并在此基礎上采取漸進的金融開放方式和審慎的全球化策略，防止超越發(fā)展階段的“匹配失衡”和國家金融控制力衰微導致的風險失控。
綜合考慮國際經驗和國內環(huán)境，同時結合利率市場化改革的時間表，中國的資本賬戶開放應該在2015-2020年之間完成。資本賬戶開放的時間窗口與中國經濟發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期正好吻合。
通過兩個“三步走”戰(zhàn)略實現(xiàn)人民幣國際化
金融開放的本質是融入全球金融體系的過程。在這一過程中，除了金融產業(yè)的對外開放以外，貨幣的國際化也將成為大勢所趨。對于中國而言，人民幣的國際化不僅關乎金融開放，同時也是參與國際貨幣體系改革的重要方式。
在全球經濟格局日益多元化的背景下，國際貨幣體系的改革也面臨從單極向多極的轉變，這種轉變的核心要義在于：為控制單極貨幣體系給全球經濟和金融發(fā)展帶來的系統(tǒng)性風險，需要切實改變當前國際交易活動對美元的過度依賴，全面提升歐元、英鎊、人民幣和日元等貨幣在國際結算中的地位，最終建立起由主要經濟體構成的多元貨幣并存的國際貨幣新體系。
縱觀國際貨幣體系演變的歷史進程，不難發(fā)現(xiàn)，國際貨幣體系的重建從根本上取決于大國經濟實力對比的逆轉。但是，由于轉換成本巨大，國際貨幣體系結構的變遷通常滯后于大國經濟實力的變遷，因而是一個長期、漸進、增量式變化的調整過程。
一般而言，一國貨幣要想逐步走出國門，成為國際儲備貨幣，完成貨幣國際化進程，需要具備雄厚的經濟基礎和綜合國力、統(tǒng)一而穩(wěn)定的政治環(huán)境、規(guī)模巨大的國際貿易、極具廣度和深度的金融市場以及穩(wěn)定的對內與對外價值等條件。
從英鎊、美元、歐元、馬克以及日元等大國貨幣的國際化歷程來看，貨幣的國際化大致需要經歷三個階段：一是從國內支付手段或交易貨幣上升為區(qū)域貿易和國際貿易結算貨幣，二是從貿易結算貨幣上升為金融交易貨幣和國際大宗商品計價貨幣，三是從金融交易貨幣提升為主要國際儲備貨幣。英鎊和美元成為國際主要儲備貨幣分別用了55年和50年。
根據(jù)歷史經驗，人民幣國際化將是一個漸進而長遠的過程。從長期來看，中國應當在未來30年通過兩個“三步走”戰(zhàn)略來實現(xiàn)人民幣國際化。在人民幣崛起的使用范圍上，第一個十年是“周邊化”，即完成人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用；第二個十年是“區(qū)域化”，即完成人民幣在整個亞洲地區(qū)的使用；第三個十年是“國際化”，使人民幣成為全球范圍內的關鍵貨幣。在人民幣充當世界貨幣的功能上，第一步是“貿易結算化”，即人民幣在貿易結算中充當國際結算貨幣；第二步是“金融投資化”，即人民幣在國際投資領域中作為投資貨幣；第三步是“國際儲備化”，即人民幣成為國際最重要的儲備貨幣之一。
2017年之前完成利率市場化
陳雨露認為，沒有利率市場化，就沒有統(tǒng)一的市場，也就沒有健全的貨幣政策傳導機制可言。從國內目前的金融市場環(huán)境來看，由于利率管制下的存貸款利率與市場利率之間存在較大差異，市場競爭已經開始驅動銀行通過各種創(chuàng)新業(yè)務對現(xiàn)行利率管制進行突破，如發(fā)行高利率理財產品變相“攬存”、幫助企業(yè)發(fā)行短期融資券置換貸款等。這些事實表明，繼續(xù)推行利率管制的市場基礎越來越薄弱，金融機構之間的業(yè)務競爭和信貸市場上的利率扭曲已經開始“倒逼”利率市場化改革。再從金融機構的情況來看，經過十幾年的改革和發(fā)展，中國穩(wěn)健的銀行體系已經初步形成，當前的中國銀行業(yè)正處于歷史最好時期。因此，不管從金融市場基礎還是從金融機構基礎來看，逐步取消利率管制、推動利率市場化的時機都已經基本成熟。
根據(jù)我國的實際情況，在下一步改革中，可考慮先選擇具有硬約束的金融機構逐步放開替代性金融產品價格，有計劃、有步驟地逐步擴大對人民幣存款利率上限和貸款利率下限的區(qū)間，最終實現(xiàn)存貸款利率的完全市場化。
按照影響的重要程度，利率市場化改革的基本路徑是：先貸款，后存款；先長期，后短期；先大額，后小額。在貸款利率基本由市場決定的情況下，可允許存款利率向上浮動一定幅度。存款利率上浮可首先在具備了財務硬約束條件的金融機構中試點，逐步將存款利率上升預期轉變?yōu)槭袌龆▋r，這一方面可以緩和利率放開對社會經濟形成的沖擊，另一方面也可以為逐漸實現(xiàn)完全市場化創(chuàng)造條件，同時能有效防止體制突變所可能帶來的各種潛在問題。
在推動利率市場化的過程中，相關配套制度的改革也必須跟上。一是要繼續(xù)加強金融市場基準利率體系建設，提高上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)的基準性，同時引導金融機構完善利率定價機制，增強風險定價能力。二是要加快建立存款保險制度，逐步完善金融安全網，在促進優(yōu)勝劣汰和高風險金融機構有序退出的過程中，有效保護存款人的利益，維護金融體系的整體穩(wěn)定。三是要同步推進匯率市場化改革，進一步理順國內外價格之間的傳導機制，促進形成開放統(tǒng)一的金融市場和價格體系。四是要完善金融監(jiān)管制度，加強金融機構的自我約束，防止“問題金融機構”因獲得過度的定價權而導致高息攬儲、攪亂市場等問題。五是要有效把握資本賬戶開放的節(jié)奏和秩序，使利率市場化改革與資本賬戶開放的實際進程相匹配，防止改革進程錯配所導致的各種潛在風險。
以1996年放開同業(yè)拆借市場利率為標志，中國的利率市場化改革迄今已經歷了17年時間。如果按照平均20年、最長23年(印度)的時間表粗略推算，中國的利率市場化改革應該在未來的3-5年內完成，即2015—2017年之間。如果結合中國在2020年之前實現(xiàn)資本賬戶開放，那么，利率市場化在2015—2017年之間完成也是比較合理的時間安排。
推動“金融大部制”改革實施“全口徑監(jiān)管”
危機后各國的金融監(jiān)管紛紛加強了宏觀審慎。從監(jiān)管的目標對象來看，宏觀審慎監(jiān)管關注的風險點不是特定金融機構的個體性和異質性風險，而是整個金融體系所面臨的共同風險暴露，因此，推行“全口徑監(jiān)管”勢在必行。事實上，“大金融”理論下的動態(tài)網絡型傳導機制表明：由于金融機構之間的交易錯綜復雜，一旦系統(tǒng)逼近臨界狀態(tài)，任何微小的擾動就可能導致網絡關鍵“節(jié)點”的失效，從而引起整個金融網絡系統(tǒng)的崩潰。因此，包括投資銀行、對沖基金、“影子銀行”等規(guī)模較大的非銀行金融機構，以及各種類金融產品，都應該被納入監(jiān)管范疇。
在多頭監(jiān)管體制下，分立的監(jiān)管機構往往只關注自己管轄范圍內的局部穩(wěn)定，而對整個金融體系的風險累積卻漠不關心。為避免這一問題，在新的宏觀審慎監(jiān)管體系下，必須對監(jiān)管資源進行重新整合，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。統(tǒng)一監(jiān)管體制不僅與宏觀審慎的“全口徑監(jiān)管”要求相匹配，而且在監(jiān)管的有效性和對市場的敏感度方面也具有非常突出優(yōu)勢。在下一步改革中，應積極推動“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會，全面統(tǒng)籌協(xié)調宏微觀審慎監(jiān)管。
構建“三位一體”的大金融宏觀調控體系
基于金融和實體經濟相統(tǒng)一的基本思想，“大金融”命題下的金融宏觀調控必須以一種更加系統(tǒng)的思維，同時結合危機后宏觀審慎改革的最新趨勢，全面構建包括貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策在內的“三位一體”的宏觀審慎政策新框架。這一框架必須在全面考慮金融體系因素的基礎上，系統(tǒng)糾正傳統(tǒng)宏觀經濟理論在金融方面的認識不足，以及傳統(tǒng)政策模式下單一和孤立的政策工具在應對信貸扭曲、金融失衡和系統(tǒng)性風險方面的嚴重缺陷，并通過建立起有效的結構性政策組合模式，真正實現(xiàn)金融和實體經濟的共同穩(wěn)定與高效運行。
中國的“大金融”宏觀調控體系應著力構建貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策“三位一體”的整體框架。其中，貨幣政策方面，應在盯住通脹和產出的基礎上關注金融體系的整體風險狀況，繼續(xù)完善通脹指標統(tǒng)計，為政策決策提供可置信的信息基礎，堅持價格型調控為主、數(shù)量型調控為輔的基本原則。金融監(jiān)管方面，逆周期監(jiān)管應綜合考慮銀行廣義信貸和社會融資總量，宏觀審慎監(jiān)管應與微觀審慎監(jiān)管緊密結合，金融監(jiān)管和貨幣政策應統(tǒng)籌協(xié)調。信貸政策方面，應堅持市場化調控原則，提高效率和增強可持續(xù)性，可選擇盯住實體經濟的融資需求滿足度，與總量性的貨幣政策相區(qū)別，主要發(fā)揮結構性調控功能。