編者按：證監(jiān)會1月12日晚間發(fā)布緊急公告，為就進(jìn)一步加強首次公開發(fā)行股票過程監(jiān)管，證監(jiān)會抽查詢價、路演過程，并要求擬定發(fā)行市盈率偏高的發(fā)行人在申購前三周連續(xù)提示風(fēng)險等。公告稱，中國證監(jiān)會將對發(fā)行人的詢價、路演過程進(jìn)行抽查，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人和主承銷商在路演推介過程中使用除招股意向書等公開信息以外的發(fā)行人其他信息的中止其發(fā)行，并依據(jù)相關(guān)規(guī)定對發(fā)行人、主承銷商采取監(jiān)管措施，涉嫌違法違規(guī)的依法處理。
塵封一年多的IPO終于重啟，不料高發(fā)行市盈率、大手筆圈錢套現(xiàn)等再度相伴而來，在市場上掀起軒然大波。截至12日晚間，已有奧賽康、匯金股份、東方網(wǎng)力、綠盟科技、恒華科技、慈銘體檢等6只新股突發(fā)緊急公告，宣布暫緩或推遲發(fā)行。市場惶惶然中，股市疾呼“悠著點”，2000點岌岌可危。
當(dāng)市場化與中國特色相結(jié)合，新股發(fā)行一次次變成改革的試驗田。新華社13日連發(fā)7文，直擊市場質(zhì)疑和監(jiān)管尷尬。
聚焦
新股發(fā)行三大爭議
新股發(fā)行機制改革十年數(shù)改，每一次IPO重啟都難逃市場質(zhì)疑。高價發(fā)行是否合理？巨額老股轉(zhuǎn)讓是否有借道套現(xiàn)之嫌？券商自主配售是否涉及利益輸送？這些問題成為此輪新股改革市場爭議的焦點。
——從IPO開閘后首批發(fā)行的兩只新股新寶股份和我武生物發(fā)布的中簽率公告來看，超過百倍的網(wǎng)上認(rèn)購和偏低的中簽率表明投資者看好新股。但奧賽康72.99元的發(fā)行價，67倍的市盈率，遠(yuǎn)高于同期同行業(yè)二級市場的平均市盈率，這引發(fā)了市場質(zhì)疑。
——在奧賽康的公告中，預(yù)計募集資金凈額約7.9億元，但有老股轉(zhuǎn)讓資金31.83億元，這讓市場充滿憂慮，認(rèn)為控股股東有高價套現(xiàn)之嫌，這直接導(dǎo)致了該股暫緩發(fā)行。老股轉(zhuǎn)讓資金超出公司募集資金1倍多，甚至數(shù)倍，如此大規(guī)模的轉(zhuǎn)讓，讓投資者心存疑慮：未來，或許是沒有大小非懸念了，但大股東在發(fā)行當(dāng)下就進(jìn)行如此大規(guī)模的減持套現(xiàn)，是否對公司未來發(fā)展缺乏信心？
——自主配售的初衷是平衡發(fā)行人與投資者雙方利益，對新股定價形成約束。但有投資者對此表示憂慮，擔(dān)心新規(guī)給了券商很大的自主配售空間，結(jié)果變成了利益輸送工具，從而造成新的不公。
追問
為何狀況頻出？
在利益至上的資本市場，規(guī)則才是至關(guān)重要的。除去超募與老股轉(zhuǎn)讓這個具體的漏洞之外，此輪新股發(fā)行體制改革方案在頂層設(shè)計上就有值得商榷之處。
監(jiān)管層引入老股轉(zhuǎn)讓意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在讓券商一手托兩家制約其高定價的沖動。但是，A股市場兩個不變的事實讓監(jiān)管層為美好愿望而做出的設(shè)計存在先天缺陷。首先，A股市場散戶占主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)沒有變，即便是身為機構(gòu)的基金公司也是大散戶的心理和行為特征，這決定了整個市場投機氛圍濃重，市場對新股無理性的追捧在沒有慘痛教訓(xùn)的情況下不會改變。其次，我國證券公司的收入結(jié)構(gòu)仍然是承銷費占大頭，IPO企業(yè)客戶對券商更為重要，這使得券商很難在自己買方和賣方兩類客戶間實現(xiàn)平衡，價格博弈難以形成。這兩個因素使得IPO重啟初期的高定價成為必然。
資本市場紛繁復(fù)雜，各方利益糾結(jié)，觀點碰撞劇烈，這尤其需要監(jiān)管層保持定力，不為迎合任一方的利益而作出有失偏頗的決策，也不能為解決意料之外的問題而總是采取臨時舉措。否則，很可能讓改革設(shè)計的美好初衷打了水漂。
新股發(fā)行的補丁要打到何時？
好的意圖需要有效的措施和完備的制度來實現(xiàn)，否則可能事與愿違，適得其反。反觀奧賽康事件，從公開情況看，無論是奧賽康還是中金公司都看不出哪里違規(guī)，即便是令市場瞠目的近32億元的老股轉(zhuǎn)讓也并沒有違反監(jiān)管層的規(guī)定�？扇绱税l(fā)行的確給市場帶來了非常惡劣的影響，其IPO不得不被緊急叫停。
接連出現(xiàn)的緊急公告讓市場很被動，更讓監(jiān)管層尷尬，嚴(yán)重傷害了監(jiān)管層的市場公信力。人們不解：既然強調(diào)了市場在資源配置中的決定性作用，那么市場產(chǎn)生的價格為什么還要去干預(yù)？在奧賽康問題上，既然監(jiān)管層把老股轉(zhuǎn)讓與超募掛鉤，那么對于可能出現(xiàn)的大比例老股套現(xiàn)問題為什么不能事先在制度設(shè)計上進(jìn)行預(yù)防？很顯然，監(jiān)管層對可能出現(xiàn)的問題預(yù)判不足。
固然，市場對改革要有一定的包容度，但改革更需要經(jīng)過充分論證后審慎出臺，不能“搶跑”。Ａ股市場中小投資者眾多，這一特點是很多問題的根源，也決定了股市禁不起折騰。在涉及眾多普通投資者利益的股市，一個微小的漏洞都可能帶來巨大的損失，資本市場改革容不得“帶病搶跑”。
“亡羊補牢”幾時休？
IPO重啟一周證監(jiān)會幾番叫停，新股屢次發(fā)行擱淺暴露出新股發(fā)行體制的制度漏洞。梳理這一系列亂象的背后不難發(fā)現(xiàn)，所有的一切都緣起“三高”發(fā)行的頑疾，而原本用來治療“三高”的老股轉(zhuǎn)讓政策一開始就遭到拷問。新股發(fā)行是證券市場必備的一項工作，但前提是要“有進(jìn)有出”。
援引證監(jiān)會主席肖鋼近期一句比較中肯的話：股民虧損不是愿賭服輸，而是政府監(jiān)管不作為的表現(xiàn)。
以近日首批上市中新股我武生物為例，上市公司詢價、配售環(huán)節(jié)透明度備受質(zhì)疑。上市公司詢價路演現(xiàn)場守衛(wèi)森嚴(yán)，組織方不僅需要登記個人信息上網(wǎng)查驗，還在場內(nèi)來回巡查是否有證件，將媒體乃至部分機構(gòu)投資者拒之門外，中小投資者更是難以鑒證其中操作。公開、公平、公正的市場基本準(zhǔn)則屢屢被利益群體罔顧，非健康的市場考驗投資者信心。
“摸石頭”豈能沒完沒了？
當(dāng)前進(jìn)行的改革中，監(jiān)管層努力踐行市場化的諾言，從行政管制中抽身，卻因為市場化的不夠徹底而在計劃與市場的碰撞中重回“管價格”的老路。可以說，超募與老股轉(zhuǎn)讓掛鉤是此次改革的致命弱點。在定價權(quán)基本交還市場之后，在市場熱情高漲的重啟初期，超募幾乎是必然。一邊是市場化的價格放行，一邊是計劃性思維下對超募的限制，矛盾自然產(chǎn)生，而化解矛盾的手段又是行政干預(yù)。
數(shù)次改革，都是在尋找市場化與中國特色的結(jié)合點，但一次次實踐均未能繞過“價格”這道坎兒，卻又滋生出不同的問題，給人以“摁下葫蘆浮起瓢”之感。
改革允許探索，卻不能缺少“頂層設(shè)計”。新股發(fā)行體制改革不能無止境地探來探去，而是應(yīng)該沿著一個正確的方向，不斷完善制度和機制，在給市場穩(wěn)定預(yù)期的前提下堅定不移地穩(wěn)步推進(jìn)。
能否根治“三高”和圈錢頑疾？
長期以來，新股“三高”發(fā)行和圈錢套現(xiàn)頑疾帶來的泡沫后果一直由二級市場的投資者買單，也一直困擾著Ａ股健康成長。
記者采訪了多方人士，多家基金公司投研人士表示，此舉雖然及時，但卻可能在短期內(nèi)難以堵上新股發(fā)行政策中的一些潛在漏洞，其中如何將老股減持與新股發(fā)行協(xié)調(diào)監(jiān)管將考驗監(jiān)管層的智慧。同時，監(jiān)管層還需要根據(jù)新股發(fā)行上市的全流程，對政策進(jìn)行完善。市場人士表示，解決“三高”和圈錢套現(xiàn)問題不能只加強對發(fā)行人和承銷商的監(jiān)管，還應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格約束機構(gòu)投資者不負(fù)責(zé)任的抬價行為，促使其合理報價。
財經(jīng)評論人蘇培科說，在新股‘三高’利益鏈條沒有根除的情況下，指望主承銷商主導(dǎo)下的發(fā)行定價走向合理并不現(xiàn)實。北京契道資本公司總經(jīng)理表示，從以往經(jīng)驗判斷，此次出臺的新規(guī)效果可能有限。
業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)該繼續(xù)改革A股網(wǎng)下詢價的競價方式，競價方式可調(diào)整為中標(biāo)的高報價者獲得高價認(rèn)購，低報價者獲得低價認(rèn)購，或者借鑒美式招標(biāo)定價的做法，這樣可以有效打擊高報價者，從而保護(hù)中小投資者利益。
擔(dān)憂
IPO新規(guī)“打補丁”難防監(jiān)管漏洞
記者了解到，雖然上有監(jiān)管政策，但利益各方也下有對策。
就在ＩＰＯ重啟前，證監(jiān)會曾表示，一方面“將推動老股東轉(zhuǎn)讓股票，增加單只新股在上市首日的供應(yīng)量。老股東轉(zhuǎn)讓股票的多少本身也反映其對公司價值的判斷，老股東賣得多，買方自然不敢報高價”；另一方面，“將把減持行為與發(fā)行價掛鉤，限制發(fā)行人定高價。如果定價過高，上市后一段時間內(nèi)股價跌破發(fā)行價，發(fā)行人控股股東等責(zé)任主體需要按承諾自動延長持股鎖定期。”
中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立等專家表示，面對證監(jiān)會此前的限制，老股東在發(fā)行前就大肆減持，找到了規(guī)避限制套現(xiàn)的渠道。另外，因為老股東可以高價減持，也就不怕上市后減持與定價掛鉤，造成新股發(fā)行市盈率仍然高高在上。
對此，證監(jiān)會于１２日晚間緊急出臺監(jiān)管政策，采取對詢價路演、網(wǎng)下報價投資者進(jìn)行抽查，并規(guī)范發(fā)行市盈率等辦法，希望給ＩＰＯ打上“補丁”。
然而多家基金公司投研人士對記者表示，此舉雖然及時，但卻可能在短期內(nèi)難以堵上新股發(fā)行政策中的一些潛在漏洞，其中如何將老股減持與新股發(fā)行協(xié)調(diào)監(jiān)管將考驗監(jiān)管層的智慧。同時，監(jiān)管層還需要根據(jù)新股發(fā)行上市的全流程，對政策進(jìn)行完善。