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中誠信托“誠至金開1號”在違約前夜重組，信托產(chǎn)品“剛性兌付”的潛規(guī)則得以保全。對于投資者個體而言，風(fēng)險事件有效化解乃是萬幸。但對于信托行業(yè)、金融市場和投資者教育而言，“剛性兌付”潛規(guī)則不破并非一件好事�！皠傂詢陡丁钡臐撘�(guī)則加大了市場主體的道德風(fēng)險，只有打破投資品的這種潛規(guī)則，才能樹立投資者的風(fēng)險意識，理順資金價格，提高金融市場效率。
信托產(chǎn)品出現(xiàn)違約風(fēng)險并不鮮見，此前的許多風(fēng)險事件多是信托公司尋找重組方托底。但信托業(yè)是否應(yīng)該給投資者“剛性兌付”，這一潛規(guī)則是否適應(yīng)金融業(yè)的市場化趨勢？
觀察此次中誠信托風(fēng)險事件，在中誠信托、工商銀行、地方政府和投資者的多方博弈中，前三者都表示過沒有“剛性兌付”的義務(wù)。但在實際的風(fēng)險處置過程中，地方政府對信托融資方——振富集團礦產(chǎn)資源整合的實際支持，無疑起到了決定性的作用。而且，信托的重組方至今也未浮出水面，有傳言稱是華融資產(chǎn)管理公司接手。
再觀察處置結(jié)果，信托公司、融資方、投資者和工行似乎都沒有損失，不僅投資者得到了7.5%的收益，更危險的是原本陷入危機的振富集團，做到了因債務(wù)“大而不能倒”，倒逼政府給予實質(zhì)性的救助。但是，以行政干預(yù)的手段推進資源重組，把礦產(chǎn)資源許可給市場競爭中的失敗者，這無疑將削減這些社會資源的整體效用。
總的來看，信托“剛性兌付”潛規(guī)則的危害有三：一是給借貸提供了信用背書，無法反映企業(yè)真實的風(fēng)險水平，無法理順資金價格；二是“剛性兌付”的慣例破壞了投資者的風(fēng)險意識；三是政府以公共資源支持化解風(fēng)險的處置方式，進一步加劇了金融機構(gòu)和借款人的道德風(fēng)險。從這些角度講，必須打破信托這類投資品的“剛性兌付”。
中國的金融市場，無法忽視二元結(jié)構(gòu)問題。在資金利率方面，一是體制內(nèi)企業(yè)享受的優(yōu)惠利率。這些企業(yè)和部門有政府的隱性擔(dān)保和行政干預(yù)，能夠得以享受優(yōu)惠利率。二是體制外企業(yè)的高利率。民營企業(yè)和居民部門，因為資金供給不足而必須承受高利率。這種二元結(jié)構(gòu)是信托、理財產(chǎn)品、有限合伙基金這些影子銀行迅速膨脹的原因。這種資金價格落差就是金融抑制造成的資源錯配和價格扭曲。目前的利率市場化進程，其實就是資源重組的過程，也是這兩種利率并軌的過程。但“剛性兌付”和“隱性擔(dān)保”無疑是這一進程的反作用力。
只有通過適度違約，扭轉(zhuǎn)“剛性兌付”和政府“隱性擔(dān)�！鳖A(yù)期，二元化體系的利率才能并軌。只有參與者有風(fēng)險意識，金融市場才能有效率。
此外，信托產(chǎn)品的風(fēng)險在逐漸暴露，“剛性兌付”潛規(guī)則能否保持不破？回顧改革開放30年來的經(jīng)濟周期，在數(shù)次下行周期中，金融部門的風(fēng)險都是從信托部門開始暴露，這也是信托業(yè)5次治理整頓，以及銀監(jiān)會成立后更換信托牌照的原因。
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