重新定位A股市場(chǎng) 鋪路注冊(cè)制改革
國務(wù)院5月9日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》國發(fā)(2014)17號(hào)(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，市場(chǎng)關(guān)注已久的“國九條”終于正式出臺(tái)。在業(yè)內(nèi)人士看來，中國證券市場(chǎng)經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)到了一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，新生事物不斷出現(xiàn)，包括新股發(fā)行、退市、投資者保護(hù)在內(nèi)的矛盾則逐漸尖銳化，迫切需要在具有全局性意義的制度層面進(jìn)行頂層再設(shè)計(jì)，這也是時(shí)隔十年之后新“國九條”出臺(tái)的真正原因。
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| 趙乃育/繪 |
核心 明確改革六大方向
實(shí)際上，早在2004年1月31日，國務(wù)院就曾發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展資本市場(chǎng)提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，并提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見即“國九條”，為資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在“國九條”出臺(tái)之后，A股市場(chǎng)的股權(quán)分置改革隨之進(jìn)行。而時(shí)隔十年之后新“國九條”的出臺(tái)，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，其意義不亞于當(dāng)年。
《意見》明確，要加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，拓展期貨市場(chǎng)，著力優(yōu)化市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風(fēng)險(xiǎn)管理功能完備、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。
從具體內(nèi)容上看，此次《意見》核心內(nèi)容有六條，包括：發(fā)展多層次股票市場(chǎng)、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募市場(chǎng)、推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放。重點(diǎn)內(nèi)容則包括：積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)；強(qiáng)化債券市場(chǎng)信用約束、深化債券市場(chǎng)互聯(lián)互通；建立健全私募發(fā)行制度、發(fā)展私募投資基金；發(fā)展商品期貨市場(chǎng)、建設(shè)金融期貨市場(chǎng)；放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展；便利境內(nèi)外主體跨境投融資。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，原來的“國九條”重點(diǎn)是在發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，規(guī)范證券市場(chǎng)，此次《意見》在信息披露、進(jìn)一步改革發(fā)行體制、擴(kuò)大開放等方面，有了進(jìn)一步細(xì)化。總的來看，新“國九條”在制度建設(shè)、法律建設(shè)上有了更大進(jìn)步，在保護(hù)投資者方面更加明確，在信息披露、退市方面也有提及�！瓣P(guān)鍵問題還在于如何落實(shí)到位，過去這些全都提過，并沒有更新的東西。”曹鳳岐認(rèn)為，作為國務(wù)院發(fā)的文件，在重新振興市場(chǎng)方面，可能還需要做更多努力。
長(zhǎng)城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，新“國九條”出臺(tái)的背景是中央提出要發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用。在他看來，證券市場(chǎng)的宗旨、定位和理念將發(fā)生重大變化。過去，從上到下，整個(gè)國家對(duì)資本市場(chǎng)沒有責(zé)任感，將其當(dāng)成一個(gè)圈錢的平臺(tái)，對(duì)資本市場(chǎng)在現(xiàn)代金融體系中的地位和戰(zhàn)略意義缺乏足夠認(rèn)識(shí)。現(xiàn)在，監(jiān)管部門和有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)明確發(fā)展資本市場(chǎng)最核心的問題是保護(hù)投資者利益，而不是去圈錢，這對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，上市公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化都會(huì)有重大的推進(jìn)和提升。
指向 為注冊(cè)制改革鋪路
在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管內(nèi)容豐富，但新“國九條”的核心仍然指向發(fā)行體制的注冊(cè)制改革。以后監(jiān)管部門關(guān)注的將不再是擬上市公司的財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)，而是信息披露。
《意見》明確，要建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，必須做到言行與信息披露內(nèi)容一致。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、充分性和及時(shí)性承擔(dān)法律責(zé)任。投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值，自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。逐步探索符合我國實(shí)際的股票發(fā)行條件、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式。證券監(jiān)管部門依法監(jiān)管發(fā)行和上市活動(dòng)，嚴(yán)厲查處違法違規(guī)行為。
在市場(chǎng)退出機(jī)制層面，《意見》明確，構(gòu)建符合我國實(shí)際并有利于投資者保護(hù)的退市制度，建立健全市場(chǎng)化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行。支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在確保公眾投資者權(quán)益的前提下以吸收合并、股東收購、轉(zhuǎn)板等形式實(shí)施主動(dòng)退市。對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市。明確退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序。逐步形成公司進(jìn)退有序、市場(chǎng)轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機(jī)制。
“此次意見的發(fā)布，對(duì)資本市場(chǎng)制度的變革提出了一系列具體目標(biāo)，其中影響最大的是IPO發(fā)行的注冊(cè)制改革和資本市場(chǎng)的對(duì)外開放。”上海重陽投資管理有限公司總裁王慶表示，IPO發(fā)行的注冊(cè)制改革將在很大程度上改變目前A股市場(chǎng)的供求關(guān)系，進(jìn)而對(duì)由于供應(yīng)不足而產(chǎn)生的極度扭曲的板塊估值分化進(jìn)行一定程度的修正。
實(shí)際上，此前有消息稱，新股發(fā)行注冊(cè)制改革路線已基本落地，IPO注冊(cè)制將通過三步曲最終實(shí)現(xiàn)。第一步，2014年內(nèi)推出注冊(cè)制改革方案；第二步，2015年5至6月修改后的新《證券法》面世；第三步，2015年末前正式推行注冊(cè)制。一位券商業(yè)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從國務(wù)院的文件內(nèi)容來看，實(shí)施注冊(cè)制已經(jīng)無可動(dòng)搖，在未來兩年內(nèi)，注冊(cè)制改革的迅速推進(jìn)和最終實(shí)現(xiàn)將是大概率事件。
效應(yīng) 短期市場(chǎng)影響有限
新“國九條”的發(fā)布，適逢A股長(zhǎng)期低迷并在2000點(diǎn)左右徘徊。在多數(shù)市場(chǎng)人士和投資者看來，新“國九條”更多將從制度設(shè)計(jì)的層面對(duì)A股產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的利好影響，但對(duì)于短期市場(chǎng)的影響可能有限。
向威達(dá)表示，從長(zhǎng)期來看，新“國九條”有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。在發(fā)行制度改革方面，將來可能要加快立法推進(jìn)。在投資者保護(hù)層面，也更加明確。增加交易所內(nèi)部市場(chǎng)層次，將推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放和國際化。目前的中國資本市場(chǎng)還是“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，等到正式實(shí)施注冊(cè)制和資本市場(chǎng)全方位開放之后，才能變成一個(gè)成熟的國際化資本市場(chǎng)。
但從短期來看，他認(rèn)為，證券市場(chǎng)的表現(xiàn)更多取決于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、上市公司盈利能力的預(yù)期，而包括銀行資產(chǎn)質(zhì)量、房?jī)r(jià)、地方債務(wù)等長(zhǎng)期問題對(duì)股市表現(xiàn)起到很大抑制作用。在流動(dòng)性方面，資金正在持續(xù)流出，與此同時(shí)，IPO也給投資者帶來了很大的信心壓力。因此，盡管新“國九條”是一個(gè)長(zhǎng)期利好，但短期對(duì)市場(chǎng)效果有限。
星石投資則認(rèn)為，新“國九條”表明國務(wù)院對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)的重點(diǎn)支持，預(yù)計(jì)未來有關(guān)資本市場(chǎng)的紅利將源源不斷推出，有利于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，為今后牛市的到來奠定很好的制度基礎(chǔ)。但從短期看，新國九條對(duì)市場(chǎng)的利好并不會(huì)馬上體現(xiàn)，受CPI創(chuàng)新低以及IPO要重啟等短期因素影響，預(yù)計(jì)市場(chǎng)還將以震蕩為主。
方正證券則表示，即便是老“國九條”這樣對(duì)股票市場(chǎng)高屋建瓴的文件，出臺(tái)之后市場(chǎng)也只是沿原有方向上漲了12%，隨后市場(chǎng)出現(xiàn)了1年多的調(diào)整。因此并不能過高期望新“國九條”發(fā)布后資本市場(chǎng)能夠快速扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。值得期望的應(yīng)當(dāng)是新“國九條”定下的中長(zhǎng)期規(guī)劃能夠落到實(shí)處，市場(chǎng)的穩(wěn)定機(jī)制能夠落到實(shí)處。
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