央行行長(zhǎng)周小川日前表示，目前不會(huì)采取大規(guī)模刺激政策。這一表態(tài)給全面降準(zhǔn)預(yù)期潑了盆涼水。分析人士認(rèn)為，央行可能采取不降低存款準(zhǔn)備金率同時(shí)嚴(yán)格控制利率上行的政策，以維護(hù)金融穩(wěn)定、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，但央行尚未通過(guò)全面下調(diào)存準(zhǔn)率增加流動(dòng)性供應(yīng)，主要原因可能在于：
一是強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。保持金融穩(wěn)定是今年監(jiān)管層的一大工作重點(diǎn)，也是決定貨幣政策重要變量之一。二季度以來(lái)，一系列數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些新變化，顯示部分領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)有積聚之勢(shì)。一季報(bào)顯示，銀行不良貸款余額和不良貸款率普遍上升。央行副行長(zhǎng)劉士余日前表示，銀行業(yè)不良貸款率上升，在某種程度上顯示出長(zhǎng)周期、大跨度的順周期帶來(lái)的金融效應(yīng)已進(jìn)入一個(gè)明顯轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
分析人士認(rèn)為，房地產(chǎn)泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)負(fù)面影響將加大。三四線(xiàn)城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)明顯下降。一旦房?jī)r(jià)走勢(shì)出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)變，會(huì)通過(guò)各種正反饋機(jī)制形成“超跌”，可能成為誘發(fā)金融動(dòng)蕩導(dǎo)火索。影子銀行擴(kuò)張和企業(yè)負(fù)債率高企使金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，因此偏緊的貨幣政策將是我國(guó)未來(lái)宏觀政策長(zhǎng)期性和結(jié)構(gòu)性的特征。
二是當(dāng)前流動(dòng)性總體而言仍較寬松。金融機(jī)構(gòu)外匯占款已連續(xù)八個(gè)月正增長(zhǎng)。前四個(gè)月社會(huì)融資規(guī)�；九c去年同期持平。銀行間市場(chǎng)利率維持在較低水平。在經(jīng)濟(jì)增速下行過(guò)程中，貨幣政策放松的作用有限。
與打開(kāi)流動(dòng)性閘門(mén)相比，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)居高不下的融資成本，已成為當(dāng)前宏觀調(diào)控需面對(duì)的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。
我國(guó)投資回報(bào)率逐漸下降，更顯實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本偏高。據(jù)測(cè)算，2012年我國(guó)投資回報(bào)率僅為2.7%。我國(guó)投資回報(bào)率在1979年到2007年之間年均增長(zhǎng)率為3.72%，在2008年到2012年之間下降到2.21%。
近年來(lái)影子銀行體系快速膨脹在滿(mǎn)足企業(yè)融資需求同時(shí)，推高融資成本，大量最終由銀行兜底的項(xiàng)目繞道信托、證券、基金等通道，銀行風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有分散，增加企業(yè)融資成本。
此外，銀行負(fù)債成本持續(xù)攀升，推高貸款利率。金融脫媒使銀行活期負(fù)債比例持續(xù)下降。銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率一路走高。大型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率保持在20%，準(zhǔn)備金利率為1.62%，10多萬(wàn)億元低息準(zhǔn)備金推高銀行成本。
可以預(yù)期，央行將有更多“控利率”措施出臺(tái)。
一是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)流動(dòng)性。目前，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上是“萬(wàn)能的”。在流動(dòng)性趨緊時(shí)，央行可通過(guò)暫停正回購(gòu)、進(jìn)行逆回購(gòu)、運(yùn)用各種常備借貸便利及再貸款等工具提供流動(dòng)性。
二是加大對(duì)各類(lèi)同業(yè)、理財(cái)業(yè)務(wù)整頓，降低融資中間環(huán)節(jié)成本及銀行負(fù)債成本。金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管層有望聯(lián)手出臺(tái)更嚴(yán)厲措施，擴(kuò)大同業(yè)監(jiān)管范圍，加大對(duì)同業(yè)整治力度。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)業(yè)務(wù)將做出進(jìn)一步規(guī)范。在整治同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)同時(shí)，利率市場(chǎng)化腳步可能將適度放緩。
三是推進(jìn)金融改革和制度完善。繼續(xù)推動(dòng)擴(kuò)大直接融資比例，提升資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位;繼續(xù)推進(jìn)債市發(fā)展，依靠金融市場(chǎng)為鐵路投資、保障房棚戶(hù)區(qū)改造的投資提供資金、推進(jìn)市政債發(fā)展等。