2014年年中以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)的下跌引發(fā)了各方關(guān)注。而事實(shí)上，除了被稱為黑金的石油外，其他大宗商品也可謂處于凄風(fēng)苦雨之中，未來(lái)命運(yùn)未定。
大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌
近年來(lái)，全球大宗商品的價(jià)格一直萎靡不振。在剛剛過(guò)去的2014年，大宗商品市場(chǎng)更是經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)以來(lái)最為慘烈的下跌，多種大宗原材料價(jià)格跌至五年甚至十年低點(diǎn)。彭博的商品指數(shù)在1月中旬下跌到12年來(lái)的最低水平，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格重心已經(jīng)下移。
世界銀行公布的能源、金屬礦產(chǎn)和農(nóng)業(yè)原材料三項(xiàng)大宗商品價(jià)格指標(biāo)在2011年年初至2014年年底期間經(jīng)歷幾乎相同的下滑，降幅均超過(guò)35%，貴金屬價(jià)格2014年下跌12%，食品類大宗商品價(jià)格自2011年以來(lái)下跌20%。
彭博的商品指數(shù)與2014年5月份的峰值相比，已經(jīng)下跌了近28%，與2011年的高峰期相比下跌幅度超過(guò)40%。
從去年的價(jià)格走勢(shì)看，整個(gè)2014年基本上呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出明顯的倒U形。上半年，由于預(yù)期樂(lè)觀，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)曾一度大幅上升，代表大宗商品一攬子價(jià)格表現(xiàn)的CRB指數(shù)也一度上漲。但是下半年后，價(jià)格出現(xiàn)大幅下挫。自6月中旬見(jiàn)頂以來(lái)，CRB指數(shù)迄今不但回吐了去年上半年的全部漲幅，還創(chuàng)下了2011年本輪大宗商品價(jià)格下跌以來(lái)的新低。
從整體下跌情況看，原油、礦石、金屬、大豆、橡膠等重要大宗商品價(jià)格平均跌幅超過(guò)15%，原油、鐵礦石和鋼材價(jià)格的下跌情況非常典型。其中原油價(jià)格較去年年中高點(diǎn)已經(jīng)腰斬；鐵礦石價(jià)格因中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、全球大型鐵礦石生產(chǎn)商不斷增加供應(yīng)而跌至五年低位，跌幅約有4成。農(nóng)副產(chǎn)品、有色金屬以及建材雖然跌幅相對(duì)較輕，但平均跌幅也在10%以上。
在中國(guó)國(guó)內(nèi)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，除4月份以外，去年全年大宗商品都是以跌為主；8月后市場(chǎng)下跌更是告別波浪狀，直接呈瀑布式月月暴跌。這也是國(guó)內(nèi)大宗商品有史以來(lái)頭一次如此暴跌。
供需矛盾是重要推手
業(yè)界分析認(rèn)為，大宗商品原材料市場(chǎng)低迷的主要原因有以下幾個(gè)方面：一是結(jié)構(gòu)性供需矛盾導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu)，二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，三是美元匯率的波動(dòng)。而實(shí)際上，貿(mào)易、政治、投資等因素也對(duì)大宗商品市場(chǎng)的低迷造成了影響。
過(guò)去10年間，大宗商品牛市使得許多礦產(chǎn)公司、原油公司和農(nóng)產(chǎn)品公司大肆擴(kuò)張產(chǎn)能，隨著大宗商品在高位投資形成的產(chǎn)能陸續(xù)釋放，造成了市場(chǎng)明顯的供過(guò)于求，而主要品種原油、鐵礦石狂跌造成的恐慌，使大宗商品整體走勢(shì)都趨于向下。
分析人士認(rèn)為，與2008年全球金融危機(jī)期間需求驟減導(dǎo)致的斷崖式下跌情況不同，當(dāng)前原材料價(jià)格下跌更多是供應(yīng)過(guò)剩以及需求疲弱的雙重抑制因素造成的。目前鐵礦石、原油以及銅等重量級(jí)商品的過(guò)剩明顯，且生產(chǎn)方難以達(dá)成減產(chǎn)的協(xié)議，市場(chǎng)的下跌態(tài)勢(shì)已經(jīng)變得更具有可持續(xù)性。
具體到各國(guó)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出過(guò)剩局面，無(wú)論是制造業(yè)和市場(chǎng)都存在這樣的問(wèn)題。市場(chǎng)不得不以快速下跌的方式來(lái)解決這一問(wèn)題。
從經(jīng)濟(jì)基本面看，由于中國(guó)、歐洲等地區(qū)經(jīng)濟(jì)的確定性發(fā)生改變，投資者開(kāi)始重新對(duì)商品價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，資本也開(kāi)始逃離大宗商品。
以原油市場(chǎng)為例，世界銀行報(bào)告認(rèn)為，各種因素形成一場(chǎng)“完美風(fēng)暴”，導(dǎo)致油價(jià)從2014年年中開(kāi)始暴跌，這些因素包括：非常規(guī)的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)、需求下降、美元升值、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)消退、石油輸出國(guó)組織（歐佩克）調(diào)整方向轉(zhuǎn)向維持市場(chǎng)份額而非瞄準(zhǔn)價(jià)格。油價(jià)在七個(gè)月時(shí)間內(nèi)下跌近60%，從2014年6月中的每桶108美元跌至目前的45美元左右。目前的油價(jià)下滑趨勢(shì)如若持續(xù)，可能會(huì)打破1985年至1986年間連續(xù)七個(gè)月下跌67%和2008年下跌75%的歷史記錄。
從大宗商品的貨幣屬性看，美元匯率的強(qiáng)勢(shì)自然也對(duì)這些產(chǎn)品的價(jià)格形成了下行壓力。
有分析認(rèn)為，在供需失衡和市場(chǎng)危機(jī)的極端情況下，大宗商品的價(jià)格低于邊際現(xiàn)金成本是比較正常的。2008年金融危機(jī)后倫銅一度跌到3000美元以下，已低于當(dāng)時(shí)的邊際現(xiàn)金成本曲線的85%，即15%的生產(chǎn)是虧損的。
資源國(guó)面對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力
在美元不斷走強(qiáng)、大宗商品價(jià)格連續(xù)下跌的背景下，全球主要的大宗初級(jí)產(chǎn)品輸出地拉美已經(jīng)面臨越來(lái)越大的經(jīng)濟(jì)壓力。對(duì)這些國(guó)家而言，包括石油、銅、鐵礦石、大豆等在內(nèi)的主要出口產(chǎn)品的價(jià)格均已大幅下降，過(guò)去十幾年主要受益于大宗商品價(jià)格上漲而出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展高速期已經(jīng)結(jié)束。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)拉美經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)顯示，2014年拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.3%，2015年將只有2.2%，增速明顯低于全球的平均水平。
大宗商品生產(chǎn)大國(guó)澳大利亞和巴西首當(dāng)其沖地受到?jīng)_擊。
全球海運(yùn)出貨的鐵礦石大約一半來(lái)自澳大利亞。以澳元為例，澳元兌美元匯率已經(jīng)觸及五年多來(lái)低點(diǎn)，澳元的貶值很大程度上受到原材料價(jià)格下滑和中國(guó)對(duì)這些大宗商品需求增長(zhǎng)放緩的影響。澳大利亞80%的鐵礦石輸往中國(guó)，去年輸華鐵礦石價(jià)值670億美元。
新世紀(jì)以來(lái)，巴西曾經(jīng)是國(guó)際市場(chǎng)大宗商品繁榮期的一大受益者，但近年來(lái)大宗商品價(jià)格不振已經(jīng)使巴西外貿(mào)順差節(jié)節(jié)縮減。巴西羅森博格咨詢公司日前發(fā)表預(yù)測(cè)報(bào)告稱，受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響，盡管2015年巴西仍將維持目前的出口量，但是僅大豆和鐵礦石這兩項(xiàng)外貿(mào)收入就將減少175億美元。由于大豆和鐵礦石占到巴西出口總量的28%，這兩類商品跌價(jià)將使巴西外貿(mào)盈余受到巨大打擊。
而幾內(nèi)亞、印度尼西亞和蒙古等資源豐富的小國(guó)也受到?jīng)_擊。在這些國(guó)家，礦業(yè)在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)中所占的比例相當(dāng)大，需求低迷和大宗商品價(jià)格下滑無(wú)疑降低了政府的稅收收入，擴(kuò)大了貿(mào)易逆差，并且影響到匯率。
對(duì)于大宗商品出口小國(guó)來(lái)說(shuō)，對(duì)礦業(yè)越來(lái)越依賴的情況甚至更為明顯。世界銀行的最新數(shù)據(jù)顯示，2000年至2012年期間，幾內(nèi)亞礦業(yè)利潤(rùn)占GDP比例增加了兩倍，至18.3%。蒙古的這一比例增加了近兩倍，至11.9%。
為了維持市場(chǎng)份額、搶占更好的條件，這些國(guó)家的企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)、排擠，并爭(zhēng)取在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上將產(chǎn)量最大化，避免單位生產(chǎn)成本的上升，結(jié)果導(dǎo)致供過(guò)于求的矛盾更為嚴(yán)重，而且壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)。
商品市場(chǎng)格局變遷
在大宗商品市場(chǎng)價(jià)格大跌、回歸供需基本面的大趨勢(shì)過(guò)程中，商品市場(chǎng)的格局也在悄悄地發(fā)生變化。
一些以往商品市場(chǎng)的重量級(jí)玩家開(kāi)始撤離市場(chǎng)，而一些新興市場(chǎng)玩家趁機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)搶占份額。從兩年前歐美金融監(jiān)管升級(jí)以來(lái)，不斷有一些國(guó)際投行宣布退出大宗商品領(lǐng)域，包括德意志銀行、摩根士丹利、瑞銀等都相繼關(guān)閉或縮減了大宗商品領(lǐng)域業(yè)務(wù)。巴克萊、摩根大通等也收縮戰(zhàn)線，有些僅保留了貴金屬等少量業(yè)務(wù)。機(jī)構(gòu)的退出使巨額投資資金大幅流出。
與此同時(shí)，包括摩科瑞能源集團(tuán)、維多石油公司等重量級(jí)交易商的影響力則有所擴(kuò)大。這些原先從事商品貿(mào)易的企業(yè)在大宗商品市場(chǎng)內(nèi)逆市擴(kuò)張。
在大宗商品貿(mào)易公司集中的瑞士，不少公司都大舉擴(kuò)張業(yè)務(wù)。其中摩科瑞買下了摩根大通的商品交易部門，將業(yè)務(wù)拓展到倉(cāng)儲(chǔ)、石油天然氣供應(yīng)領(lǐng)域，并加大了在中國(guó)市場(chǎng)金屬部門的規(guī)模，而大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域的最大上市公司嘉能可也打算并購(gòu)全球第二大鐵礦石生產(chǎn)商力拓，盡管近期的銅價(jià)下跌有可能打擊嘉能可的信心。分析師們認(rèn)為，貿(mào)易巨頭對(duì)市場(chǎng)加大掌控力的格局可能還會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化。
未來(lái)走勢(shì)未見(jiàn)樂(lè)觀
2015年第一個(gè)月即將結(jié)束，從目前的情況看，今年全球大宗商品市場(chǎng)開(kāi)門不利、跌跌未休，并迎來(lái)有色金屬的暴跌。1月中旬倫敦銅價(jià)格創(chuàng)5年半新低，并帶動(dòng)鋅、鉛及鎳價(jià)跳水。目前機(jī)構(gòu)對(duì)今年大宗商品市場(chǎng)看好的并不多。
高盛在一份長(zhǎng)達(dá)44頁(yè)的報(bào)告中對(duì)大宗商品價(jià)格的預(yù)期做出了全線下調(diào)，總的觀點(diǎn)是2015年大宗商品仍舊逃不脫命途多舛的周期。該行調(diào)低了對(duì)礦業(yè)大宗商品價(jià)格的整體預(yù)期，一方面原因是目前正在發(fā)生以及預(yù)期還會(huì)持續(xù)的成本通縮（cost deflation）現(xiàn)象，另一方面是需求增長(zhǎng)的疲軟。高盛認(rèn)為，由于美元強(qiáng)勢(shì)、能源價(jià)格下跌、輸入成本下降以及礦業(yè)生產(chǎn)力改善預(yù)期等因素的驅(qū)動(dòng)，造成了成本通縮，而去年的成本通縮嚴(yán)重程度甚于上世紀(jì)80年代和90年代，并且伴隨著原油和外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩。中國(guó)和歐洲的需求低于預(yù)期，也使高盛看跌大宗商品。
高盛對(duì)今年的銅價(jià)也并不看好，認(rèn)為2015年又將是艱難的一年，即使中期來(lái)看，價(jià)格也不太可能上升。但高盛預(yù)計(jì)2017年至2018年銅價(jià)會(huì)有所上漲。長(zhǎng)期來(lái)看，目前這一階段正是在為遠(yuǎn)期價(jià)格回升做準(zhǔn)備。
對(duì)于下跌幅度較大的鐵礦石，高盛的預(yù)期較為悲觀。該行認(rèn)為，成本縮小加之產(chǎn)能過(guò)剩，意味著鐵礦石價(jià)格將進(jìn)一步下跌。高盛在1月23日發(fā)布的報(bào)告中預(yù)測(cè)，今年鐵礦石平均價(jià)格為每噸66美元，低于此前預(yù)測(cè)的80美元。高盛預(yù)計(jì)，持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張會(huì)將全球鐵礦石盈余從今年的4700萬(wàn)噸推升至2018年的2.6億噸。高盛預(yù)測(cè)鐵礦石回歸牛市很可能需要超過(guò)十年。
花旗集團(tuán)和瑞銀集團(tuán)此前也已經(jīng)降低了預(yù)測(cè)�；ㄆ祛A(yù)計(jì)，到2018年，鐵礦石供應(yīng)將過(guò)剩逾3億噸，接下來(lái)的一年鐵礦石價(jià)格將跌至50-60美元/噸區(qū)間。
近期有幾個(gè)因素形成了對(duì)金價(jià)的支撐，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，二是歐洲央行推出了QE，三是瑞士央行意外宣布瑞郎與歐元匯率的脫鉤。然而，高盛仍然預(yù)計(jì)2015年至2016年期間，金價(jià)會(huì)持續(xù)下跌。預(yù)計(jì)2015年第三季度起，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的開(kāi)啟，金價(jià)將重回下跌趨勢(shì)中。歐洲和日本經(jīng)濟(jì)失速的局面，也是高盛看跌金價(jià)的理由。
世行在最新的《大宗商品前景》報(bào)告中寫道，在原油價(jià)格出現(xiàn)二次世界大戰(zhàn)以來(lái)最大幅度暴跌的同時(shí)，其他大宗商品近幾個(gè)月來(lái)也逐漸趨向疲軟。而這種廣泛的疲軟預(yù)期將會(huì)持續(xù)到2015年年底，2016年才有可能出現(xiàn)溫和回升。世行預(yù)計(jì)，2015年油價(jià)平均每桶53美元，比2014年低45%。世行還認(rèn)為，油價(jià)疲軟可能影響其他大宗商品價(jià)格的走勢(shì)，尤其是天然氣、化肥和食品類大宗商品價(jià)格。該行預(yù)計(jì)金屬價(jià)格2015年跌幅超過(guò)5%，而化肥和貴金屬價(jià)格預(yù)期跌幅較小。世行預(yù)計(jì)，到2016年，一些大宗商品的價(jià)格預(yù)期將有可能出現(xiàn)復(fù)蘇，但升幅很小。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大宗商品此次暴跌實(shí)際上是一個(gè)去杠桿和去金融化的過(guò)程。因此，市場(chǎng)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，以貿(mào)易融資為目的的需求泡沫會(huì)被擠出，同時(shí)產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)調(diào)整。對(duì)很多產(chǎn)業(yè)而言，如果不能成功去產(chǎn)能或者完成結(jié)構(gòu)調(diào)整，大宗商品的春天恐怕就難以到來(lái)。在新的刺激性熱點(diǎn)被充分發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可前，資本大量回歸的可能性并不大。
值得注意的是，經(jīng)歷大跌后，部分商品逐漸顯示出投資價(jià)值，一些投資者認(rèn)為現(xiàn)在正是逢低做多的良機(jī)。他們買入那些遭受了最嚴(yán)重打擊的大宗商品，押注于低價(jià)將迅速迫使生產(chǎn)商削減產(chǎn)量，從而消除多年以來(lái)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌的全球供應(yīng)過(guò)剩的壓力。許多做出這種押注的投資者承認(rèn)，大宗商品價(jià)格回彈可能仍需幾個(gè)月時(shí)間，但他們寧可承擔(dān)一定的短期損失，也不愿錯(cuò)失價(jià)格開(kāi)始回彈時(shí)的機(jī)會(huì)。
而國(guó)內(nèi)一些相關(guān)人士認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速回落、世界巨頭擴(kuò)產(chǎn)降價(jià)、美元升值預(yù)期“三座大山”依然存在，預(yù)計(jì)2015年大宗商品將繼續(xù)探底。
| |
全球銳評(píng) |
| |
大宗商品市場(chǎng)調(diào)整為中國(guó)帶來(lái)機(jī)遇 |
|
周武英 |
大宗商品市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)向下調(diào)整。這場(chǎng)調(diào)整由多重因素促成，至今還沒(méi)有結(jié)束。中國(guó)不妨認(rèn)真研究新環(huán)境、新情況，抓住這一良好的機(jī)遇。
并非所有的調(diào)整都會(huì)帶來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊。這一波的大宗商品調(diào)整從整體上來(lái)講對(duì)中國(guó)利大于弊。
首先，中國(guó)擁有了利用大量低成本原材料的機(jī)會(huì)，這將大大節(jié)約經(jīng)濟(jì)建設(shè)的成本。
中國(guó)雖然具有豐富的物產(chǎn)資源，但中國(guó)同樣是大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的石油和天然氣的對(duì)外依存度分別是60%和80%，鐵礦石、銅、鋁等對(duì)外依存度普遍在50%到70%之間。大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下跌，也就意味著中國(guó)能明顯節(jié)省進(jìn)口成本，對(duì)企業(yè)形成良性影響。無(wú)論在產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游還是下游，這種影響的積極方面都有所體現(xiàn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前鐵礦石、原油、有色金屬等重要的大宗商品的實(shí)際消費(fèi)量超過(guò)30億噸，但中國(guó)仍然存在著規(guī)模巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求和城市化建設(shè)需求。隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、一帶一路戰(zhàn)略的實(shí)施和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，未來(lái)我國(guó)對(duì)大宗商品的需求空間仍然十分巨大。有估計(jì)認(rèn)為，一些大宗商品的消費(fèi)仍未達(dá)到峰值。因此，我國(guó)應(yīng)該大力利用大宗商品市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整的良好機(jī)遇，增加低成本商品的儲(chǔ)備，并進(jìn)行低成本建設(shè)。
其次，中國(guó)可以利用這一機(jī)遇提高大宗商品市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。
專家認(rèn)為，全球大宗商品市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，并回歸基本面，為我國(guó)參與大宗商品市場(chǎng)的全球定價(jià)權(quán)提供了機(jī)會(huì)。我國(guó)企業(yè)可以加大走出去和逆周期布局市場(chǎng)的力度，同時(shí)加快引入海外市場(chǎng)資金參與國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)，輸出全球定價(jià)影響力。
當(dāng)年中國(guó)和巴西淡水河谷關(guān)于鐵礦石價(jià)格的談判久拖不決，中國(guó)在彼時(shí)完全沒(méi)有議價(jià)定價(jià)權(quán)力。而今，在各種因素的影響下，巴西淡水河谷已經(jīng)超過(guò)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手必和必拓和力拓集團(tuán)，成為世界成本最低的鐵礦石供應(yīng)商，雙方的合作將變得更為順利。
如果中國(guó)能抓住良好的機(jī)遇，多儲(chǔ)存低成本大宗原材料，將變得更為主動(dòng)，即便未來(lái)大宗商品價(jià)格再度走高，也能憑借這些儲(chǔ)備，獲得未來(lái)的升值效益。
此外，我國(guó)還可以利用這一市場(chǎng)機(jī)遇，加大走出去的力度，并購(gòu)國(guó)際資源型企業(yè)。國(guó)家需要加大對(duì)這些企業(yè)的支持力度，努力培育有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。
另一方面，中國(guó)還可以大力發(fā)展國(guó)內(nèi)的商品交易市場(chǎng)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)際影響力，并努力使其升級(jí)為價(jià)格基準(zhǔn)。我們可以引入海外市場(chǎng)的資金參與國(guó)內(nèi)交易，從市場(chǎng)資源和規(guī)則等方面入手，真正提升在大宗商品市場(chǎng)的掌控力和話語(yǔ)權(quán)。
