日前，中國央行決定，自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，央行此次降準(zhǔn)，是采取了普降加定向降準(zhǔn)的方式，力度之大，出人意料。這也是中國借全球?qū)捤韶泿耪唢L(fēng)潮的順勢(shì)而為之舉。
進(jìn)入2015年后，寬松貨幣政策風(fēng)潮席卷全球。先是瑞郎脫鉤歐元，再到印度、秘魯、埃及、丹麥、土耳其、挪威、加拿大等國齊齊宣布降息，再到之前歐央行啟動(dòng)18個(gè)月的量化寬松政策，俄羅斯宣布降息200個(gè)基點(diǎn)，以及澳大利亞宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25基點(diǎn)至2.25%。從歐洲到北美，再到亞太地區(qū)，全球多家重量級(jí)央行相繼推出寬松政策來應(yīng)對(duì)通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)疲弱，由此而來的“貨幣大戰(zhàn)”也一觸即發(fā)。
問題是，全球央行競相推出寬松貨幣政策，大搞“貨幣大戰(zhàn)”，
通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)，這些政策會(huì)在多大程度上起到作用，仍不得而知。可以說，通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)是凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論的核心觀點(diǎn)，但該理論的缺陷就在于，把復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題簡單地歸結(jié)于一個(gè)因素，就是貨幣的發(fā)行量，從而排除了影響經(jīng)濟(jì)的其他多種因素，這使其理論只能在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境約束下才能發(fā)揮效用，不可作為長期的政府經(jīng)濟(jì)政策的理論依據(jù)�；貧w到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中來看，2008年金融危機(jī)，將歐美日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體拉入衰退的“泥潭”。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行連續(xù)采取價(jià)格寬松和量化寬松的貨幣政策，向市場增加貨幣供應(yīng)量，試圖通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)，這是凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論在新形勢(shì)下的具體實(shí)踐。但其結(jié)果是，除美國外，其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長并未有多大改觀，失業(yè)率也并未有多少下降，而流動(dòng)性泛濫卻通過資本外流進(jìn)入新興市場經(jīng)濟(jì)體，從而引發(fā)新興市場經(jīng)濟(jì)體價(jià)格上漲，并面臨沉重的通脹壓力。
可令人不解的是，明知通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)這條路會(huì)越走越窄，但截至目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行仍在走，并且?guī)?dòng)新興市場經(jīng)濟(jì)體緊隨其后。筆者認(rèn)為，競相貶值如果作為一種貨幣戰(zhàn)略來審視的話，一定要為經(jīng)濟(jì)的真正穩(wěn)健增長服務(wù)，并且，更需要從需求、供給、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及結(jié)構(gòu)性改革等多方面入手。正如摩根士丹利前亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇所言，量化寬松的影響取決于貨幣政策的“3T”，即傳遞(Transmission，貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道)、牽引(Traction，經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的反應(yīng))和時(shí)間一致性(Time
Consistency，當(dāng)局實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定等具體承諾目標(biāo)的堅(jiān)定信心)。但基于“3T”的分析表明歐洲央行應(yīng)該三思而后行。在量化寬松時(shí)期，貨幣政策撕去了紀(jì)律和連貫性的偽裝，從而將經(jīng)濟(jì)帶上了惡性循環(huán)的軌道。特別是全球?qū)捤烧邔?duì)新興市場而言更是利大于弊，因?yàn)檫@會(huì)抵消美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣供應(yīng)量帶來的影響。假如美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么新興市場貨幣兌美元會(huì)不斷貶值，這從長遠(yuǎn)看，根本不符合各國貨幣戰(zhàn)略所要達(dá)到的目的。
再看中國，去年至今，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，比較有代表性的指標(biāo)包括不斷走低的PMI指數(shù)、CPI、PPI和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等，同時(shí)，市場利率面臨上行壓力。于是，央行通過降息、定向降準(zhǔn)、公開市場操作以及啟動(dòng)SLO、SLM、MLF等流動(dòng)性管理工具，進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的松緊適度，降低市場利率和企業(yè)的融資成本。另外，我國面臨的國際收支情況也已較過去有了很大的變化，目前雖然經(jīng)常項(xiàng)目還有順差，但資本與金融項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)逆差，外匯占款變化已經(jīng)不再是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。在這樣的背景下，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平，保證貸款和社會(huì)融資規(guī)模的平穩(wěn)增長，支持小微和三農(nóng)等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域，進(jìn)一步體現(xiàn)了繼續(xù)加大對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的金融支持力度。由此可見，從降息、降準(zhǔn)這個(gè)總趨勢(shì)講，中國央行似乎與全球央行行為方向一致，以求借全球?qū)捤娠L(fēng)潮順勢(shì)而為，但從產(chǎn)生的實(shí)際效果看，要比全球其他央行寬松政策效果要好得多。因?yàn)�，只要是主�?dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的要求，通過這些政策的貫徹執(zhí)行，我國在不久的將來，一定能走出通縮“風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”，逐步進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)所追求的增速適宜、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、物價(jià)穩(wěn)定、社會(huì)和諧的“安全區(qū)”。所以，下一步，重中之重就是需要引導(dǎo)降準(zhǔn)所釋放的資金真正用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓貨幣政策在能夠托住經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長底線同時(shí)，更好地促進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式以及經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提高。同時(shí)，降準(zhǔn)的寬松政策措施，也將意味著人民幣匯率進(jìn)入貶值通道，但在當(dāng)前各國貨幣大幅度貶值不利于中國出口復(fù)蘇的環(huán)境條件下，人民幣匯率適度貶值對(duì)穩(wěn)出口有益。不過，中國絕不能走參與競爭性貨幣貶值的路子，還是要確保人民幣匯率在不斷增加彈性基礎(chǔ)上，保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，為穩(wěn)增長提供良好的匯率基礎(chǔ)。
