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　　隨著市場容量的擴(kuò)大和流動性的提升，越來越多的投資者正在通過各種方式涌入新三板。而隨著包括分層管理、競價(jià)交易以及轉(zhuǎn)板等制度改革預(yù)期的不斷強(qiáng)化，新三板正顯現(xiàn)出中國版“納斯達(dá)克”的氣象。

新三板月度成交額

資料來源：WIND，長江證券研究部

　　種種跡象顯示，隨著市場容量的擴(kuò)大和流動性的提升，新三板正在進(jìn)入高速發(fā)展階段。3月23日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司達(dá)2130家，總股本906.59億股，其中無限售股本324.01億股，總市值達(dá)8499.48億元。掛牌公司股票成交108344.64萬元。其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交76116.78萬元，協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓的股票成交32227.86萬元。今年以來，市場成交累計(jì)195億元，其中做市股票成交117.6億元。
　　從新三板剛剛發(fā)布的兩個(gè)指數(shù)來看，市場也熱度驚人。數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日收盤，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成份指數(shù)（指數(shù)簡稱：三板成指，指數(shù)代碼：899001）收報(bào)1526.07點(diǎn)，上漲4.97%。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市成份指數(shù)（指數(shù)簡稱：三板做市，指數(shù)代碼：899002）收報(bào)1788.06點(diǎn)，上漲2.97%。2015年以來，三板成指已經(jīng)累計(jì)上漲52.61%，三板做市已經(jīng)累計(jì)上漲79.10%，同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%。
　　與此同時(shí)，大量投資者包括機(jī)構(gòu)投資者也對新三板市場趨之若鶩。一方面，公募機(jī)構(gòu)通過專戶或基金子公司產(chǎn)品來參與三板投資，目前，包括寶盈、前海開源、招商、興業(yè)和國泰基金均通過子公司推出了三板產(chǎn)品，九泰、財(cái)通、上投和國壽安保則推出了專戶產(chǎn)品?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，盡管這些轉(zhuǎn)戶類產(chǎn)品存在100萬元的門檻限制，但是往往剛剛募集就會被投資者搶購一空，部分公募的新三板專戶產(chǎn)品募集超預(yù)計(jì)7倍。
　　另一方面，大量私募產(chǎn)品也正在進(jìn)入三板市場。數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，共有25只私募基金新三板資管產(chǎn)品登記備案，同時(shí)有3只證券公司新三板私募產(chǎn)品登記在冊。其中，大多數(shù)新三板基金呈現(xiàn)盈利狀態(tài)，部分產(chǎn)品浮盈甚至超過200%。據(jù)悉，鼎鋒資產(chǎn)、呈瑞投資、元普投資等私募均在籌備新三板指數(shù)產(chǎn)品。而對于個(gè)人投資者而言，盡管500萬元的資金門檻較高，但《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，一些個(gè)人投資者正在通過使用過橋資金的模式在新三板開戶，500萬元的過橋資金一天成本就高達(dá)1萬元。
　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)介紹，隨著三板市場熱度升高，各方面參與市場的熱情也越來越高。大型券商在新三板人員配置規(guī)模逐步增長。現(xiàn)在全市場大約4000人圍繞新三板做業(yè)務(wù)，以前可能中等券商、小券商在新三板投入更多，現(xiàn)在很多大型券商也開始在新三板做人員配置安排，有的是把傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)下新三板業(yè)務(wù)獨(dú)立出來，有的是加大人員配置；在資金投入方面，很多大型證券公司特別加大做市業(yè)務(wù)投入；第三是加大市場投資研究，包括大型券商、中等券商在內(nèi)，已經(jīng)出現(xiàn)很多很有價(jià)值的研究報(bào)告，其中既有宏觀層面對新三板發(fā)展制度設(shè)計(jì)的研究，也有針對行業(yè)及個(gè)股層面的微觀研究。
　　全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理謝庚則表示，允許公募基金投資新三板的政策將落地。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，一旦新三板的大門真正向公募產(chǎn)品打開，將意味著普通投資者借道公募產(chǎn)品投資新三板的通道打開，市場必定會更加火爆。

　　變革　多項(xiàng)制度創(chuàng)新醞釀

　　除了市場火爆之外，新三板目前正在醞釀多項(xiàng)重大的制度變革，其中包括轉(zhuǎn)板制度、競價(jià)交易、分層管理以及分層管理后相應(yīng)的個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻調(diào)整。中信證券分析師胡雅麗表示，2014年下半年做市商制引入為新三板注入活力，隨著后續(xù)競價(jià)交易、分層和轉(zhuǎn)板制度出臺，新三板迎來跨越式發(fā)展。
　　今年1月，證監(jiān)會組織召開全國證券期貨監(jiān)管工作會議，研究全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的內(nèi)部分層，豐富掛牌公司融資方式，完善交易機(jī)制等，成為2015年新三板市場的重要工作安排。隋強(qiáng)表示，分層管理是今年的核心重點(diǎn)工作，今年一定會落地，預(yù)計(jì)在今年9月推出方案向市場征求意見。他表示，分層管理背后的邏輯就是通過分層提供差異化安排，包括信息披露、發(fā)行、交易方面的差異化安排。在這個(gè)大的工作層面安排下，新三板將統(tǒng)籌考慮相關(guān)制度設(shè)計(jì)。
　　據(jù)了解，目前正在設(shè)計(jì)中的新三板分層管理，將參照海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)企業(yè)資質(zhì)和流動性差異進(jìn)行分層：其中數(shù)量較少、流動性最好的一部分企業(yè)將采取競價(jià)交易模式，數(shù)量最多、流動性較差的企業(yè)將采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易，而介于兩者之間的中間層企業(yè)，將采取做市交易方式。分層管理實(shí)施后，投資新三板的門檻有望降低到100萬元甚至50萬元。在這種分層管理的市場設(shè)計(jì)下，不同的投資者將能夠找到適合自身的投資標(biāo)的，市場活躍度將進(jìn)一步提升。
　　隋強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，分層方案是一個(gè)市場化的產(chǎn)物，不會人為地設(shè)置一些苛刻條件，分層的選擇權(quán)，最終會交給市場。在分層之后的新三板市場，企業(yè)的價(jià)值完全由市場判斷，企業(yè)能否上市，能否掛牌，能否融投資，交易是否活躍，取決于市場對它的認(rèn)可。分層之后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會完善掛牌企業(yè)的退出機(jī)制，嚴(yán)格按照市場化指標(biāo)進(jìn)行，堅(jiān)決清退，從一個(gè)公眾公司回到一個(gè)普通公司。
　　在轉(zhuǎn)板制度方面，今年兩會期間，在名為“健全我國多層次資本市場”的提案中，民建中央建議在2015年重點(diǎn)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場之間的升板和降板制度，以后進(jìn)一步推動主板與中小板和創(chuàng)業(yè)板、中小板與創(chuàng)業(yè)板和新三板、甚至跨市場的良性流動。證監(jiān)會主席肖鋼則表示，制定轉(zhuǎn)板方案是今年改革的重要工作之一，目前考慮先從新三板跟創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行試點(diǎn)。多層次市場間轉(zhuǎn)板機(jī)制是個(gè)較復(fù)雜的問題，今年將進(jìn)行調(diào)研和試點(diǎn)，不會全面推開。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板有近150家掛牌企業(yè)符合轉(zhuǎn)板條件，市場普遍預(yù)計(jì)，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)推出后很可能會掀起一輪轉(zhuǎn)板熱潮。

　　前景　中國版納斯達(dá)克顯雛形

　　在市場容量不斷擴(kuò)大、交投日益活躍、各項(xiàng)制度建設(shè)快速推進(jìn)的情況下，新三板正在實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并有望成為中國版的納斯達(dá)克。
　　數(shù)據(jù)顯示，新三板的掛牌企業(yè)“量質(zhì)齊增”，市場容量不斷擴(kuò)大。在三板大擴(kuò)容帶動下，掛牌企業(yè)數(shù)呈幾何式增長，由2013年底的355家增至2014年底的1588家；總股本也由2013年底的121.54億股增至2014年底的677.72億股，同比增長457.59%。在掛牌企業(yè)盈利方面，2014年掛牌企業(yè)平均營業(yè)收入和凈利潤分別為1.26億元、823.34萬元，同比增長44.63%、35.92%；掛牌企業(yè)的行業(yè)種類也日趨多樣化，截至2014年12月31日，共有27家批發(fā)零售企業(yè)、16家交運(yùn)企業(yè)和12家金融企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，制造業(yè)掛牌企業(yè)占比也由2013年底的42.65%提升至2014年底的56.11%。
　　券商研究顯示，盡管新三板擴(kuò)容取消了對企業(yè)盈利和行業(yè)屬性等門檻要求，但券商仍會選擇具有獨(dú)特盈利模式或創(chuàng)新型小微企業(yè)推薦掛牌。對比2013年和2014年上半年中小板、創(chuàng)業(yè)板及新三板企業(yè)平均業(yè)績及增速可見，2014年上半年做市和協(xié)議企業(yè)利潤增速分別為32.03%、19.82%，遠(yuǎn)高于中小板的7.30%和創(chuàng)業(yè)板的14.85%。
　　而從企業(yè)估值水平來看，對比新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)，流動性差異導(dǎo)致同一行業(yè)不同市場下企業(yè)估值水平的顯著差異。以公用事業(yè)為例，創(chuàng)業(yè)板平均動態(tài)市盈率為54.55倍，而新三板僅為16.99倍，一旦競價(jià)交易方式和轉(zhuǎn)板推出，新三板估值水平也將隨著流動性的增長而水漲船高。在業(yè)內(nèi)人士看來，相對于創(chuàng)業(yè)板而言，新三板將更有希望成為中國的納斯達(dá)克?！瓣P(guān)于新三板最簡單的一句話，怎么認(rèn)知新三板，我自認(rèn)為也是最精確的，新三板是中國的納斯達(dá)克?！碧窖笞C券副總裁程曉明表示。九泰基金首席產(chǎn)品官徐龍虎也表示，隨著全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各種交易機(jī)制和制度的不斷完善，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)必將成為中國的“納斯達(dá)克”。
　　銀河證券最新報(bào)告指出，從新三板到創(chuàng)業(yè)板，中國資本市場為創(chuàng)業(yè)家們搭建了一個(gè)層次豐富的資本平臺，也是引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要渠道。在新三板面世之前，創(chuàng)業(yè)板孤掌難鳴，形成了斷層，政策難以切實(shí)發(fā)揮作用。今后資金通過新三板市場進(jìn)入中小企業(yè)，經(jīng)濟(jì)因企業(yè)結(jié)構(gòu)的變化實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型。資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外轉(zhuǎn)圈圈的惡性循環(huán)也隨著新三板的發(fā)展?jié)u漸改善。