對于一家企業(yè)而言，“國際化”是目的還是手段？在中國企業(yè)走出去的進程中，這個問題應該先考慮清楚。如果沒有足夠的整合能力，收購的結(jié)果可能只是“賠本賺吆喝”。
日前，光明乳業(yè)公布定增方案，擬以68.73億元的價格，從母公司光明集團收購其持有的以色列乳業(yè)公司Tnuva Food Industries Agricultural Co-Operative Association in Israel Ltd（簡稱“TNUVA”） 76.7%股權。TNUVA是以色列最大的食品公司，但近況并不樂觀，連續(xù)數(shù)年處于利潤下滑的通道之中，2014年的凈利潤僅略超2012年的三分之一。
2011年至今，光明集團先后收購了新西蘭乳業(yè)公司新萊特51％股權、澳大利亞瑪納森公司75%股權、英國谷物食品生產(chǎn)商維他麥60%股權以及法國葡萄酒出口商Diva公司70%股權。但2014年，新萊特虧損84萬新西蘭元。
盈利能力3年持續(xù)下滑 TNUVA是“寶”還是“草”
光明乳業(yè)日前的定增預案顯示，擬花費68.73億元收購母公司光明集團旗下全資子公司Bright Food Singapore Investment Pte Ltd 100%股權，從而間接持有以色列乳業(yè)公司Tnuva Food Industries Agricultural Co-Operative Association in Israel Ltd（簡稱“TNUVA”） 76.7%控制權。
預案顯示，此次募資總額不超過90億元。扣除發(fā)行費用后將全部用于Bright Food Singapore Investment 100%股權收購以及補充流動資金。其中，Bright Food Singapore Investment 100%股權預估值約為44.07億新謝克爾，合計人民幣約68.73 億元。參與此次定增的機構不僅有中信系，還包括弘毅投資旗下的晟創(chuàng)投資。
今年3月末，光明集團從英國私募股權集團Apax公司和以色列私募公司Mivtach Shamir手中分別收購了TNUVA56.7%和TNUVA21%的股份。光明集團相關人員時稱，對應TNUVA的市場價值達86億謝克爾（約合153億元人民幣）。
《經(jīng)濟參考報》記者注意到，作為非上市公司，光明集團并未披露此次交易的最終價格，而TNUVA也不是上市公司。如果按照當時市場價格來計算，TNUVA76.7%股份折合人民幣117.35億元。而此次定增對TNUVA76.7%股權的估值僅68.73 億元。為什么在短短3個月后，TNUVA的估值會出現(xiàn)如此大折價？
“本項交易遵循公允、合理的定價原則，交易定價由交易雙方根據(jù)中國國有資產(chǎn)主管部門備案通過的截至2015年3月31日的評估價值為基準�！惫饷魅闃I(yè)相關人士6月12日接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，光明集團收購Tnuva公司的股權價值并不等同于Tnuva公司的企業(yè)價值。因此，“TNUVA的76.7%折合人民幣為117.35億元”不是光明集團收購Tnuva公司股權的最終實際交易價格。但他并未透露最終實際交易價格是多少。
光明乳業(yè)定增預案顯示，TNUVA有超過85年的歷史，是以色列最大的食品公司，銷售額占以色列全國乳制品市場份額超過50%，除在本土市場銷售外，還外銷至中東、歐洲和美國等地。在國際財務報告準則下，TNUVA集團2014年末歸屬于母公司所有者權益為2，857，869，000新謝克爾，2014年度歸屬于母公司所有者凈利潤為406，982，000新謝克爾，TNUVA集團2014年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為14.24%。“光明乳業(yè)2014年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為12.59%。TNUVA集團目前盈利良好，有利于提升本公司盈利能力。”光明乳業(yè)上述相關人員解釋說。
但是，TNUVA的盈利能力究竟如何？《經(jīng)濟參考報》記者查詢TNUVA公司官網(wǎng)了解到，TNUVA公司2013年的凈利潤為520，000，000新謝克爾，2012年凈利潤則為1，176，000，000新謝克爾。近三年來，TNUVA公司凈利潤持續(xù)下滑。
高端乳制品競爭激烈 奶酪市場“熱度”不足
對于光明期望以奶酪產(chǎn)品打開國內(nèi)高端乳制品市場的策略，國內(nèi)其他乳業(yè)巨頭并不很認同。
光明乳業(yè)相關人士表示，通過本次收購項目，公司業(yè)務形成中國、新西蘭、以色列三地互動的格局，通過各方技術、產(chǎn)品、原料、市場領域的合作，可以充分發(fā)揮TNUVA集團和上市公司在的協(xié)同效應，進一步擴大國內(nèi)市場份額并開拓以色列、歐美國際市場，深入優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構和技術結(jié)構，加快公司在乳制品行業(yè)的發(fā)展步伐，增強企業(yè)盈利能力。其中，會將其優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)奶酪產(chǎn)品引進中國市場�？赏ㄟ^合作的方式，進一步發(fā)揮協(xié)同效應。
市場調(diào)研機構英敏特的報告也顯示，中國奶酪市場從2009 年的不到2萬噸迅速增加到2014年近7萬噸，年均增長率達到30.8％。2014年中國奶酪零售市場規(guī)模將達到近24億元人民幣，5年前這個數(shù)字還不到5000萬。
但是，其他的乳業(yè)大腕對國內(nèi)的奶酪市場興趣不大。記者在伊利股份、蒙牛集團了解到，這兩家公司都不愿在奶酪產(chǎn)業(yè)上進行投資，主要因為國內(nèi)消費者缺乏這一消費習慣�！氨M管奶酪是個好產(chǎn)品，但培育這個市場需要大量時間和精力�！币晾煞菹嚓P人士向?qū)Α督?jīng)濟參考報》記者說。
海外的食品巨頭也不以奶酪市場作為主要切入點。美國通用磨坊食品公司日前則宣布，將把法國優(yōu)諾酸奶在中國上市，光明、蒙牛、伊利等正式展開高端酸奶競爭。因為他們見到了中國高端市場的巨額利潤。
通用磨坊6月8日在上海首批上市了3種19個的酸奶產(chǎn)品，后續(xù)會根據(jù)銷售情況選擇在全國其他地區(qū)開始銷售。作為和競品的最大區(qū)別，100%純鮮牛奶制造成為優(yōu)諾的最大賣點——目前在中國的酸奶市場普遍由奶粉等產(chǎn)品作為原料制造酸奶。
“我們在上海的市場上發(fā)現(xiàn)，盡管消費者對酸奶的接受度比較高，但品牌和種類并不很豐富，這一點和國外成熟市場的情況很不一樣，也是基于這些空白點，我們認為可以從上海開始，啟動中國市場的銷售�！蓖ㄓ媚シ幌嚓P人士說。
光明乳業(yè)2014年年報也顯示，公司業(yè)績增長主要依賴莫斯利安常溫酸奶，去年銷售收入59.6億元，同比增長85%。“莫斯利安第一季度30%的增長速度符合集團全年對該產(chǎn)品銷售額的預期，盡管2014年報中未表明公司對該品的預期收入，但公司內(nèi)部是在朝100億元看齊�！惫饷魅闃I(yè)相關人士表示。
新萊特2014年由盈轉(zhuǎn)虧
2011年至今，光明集團先后收購新西蘭乳業(yè)公司新萊特51%股權、澳大利亞瑪納森公司75%股權、英國谷物食品生產(chǎn)商維他麥60%股權以及法國波爾多葡萄酒出口商Diva公司70%股權。
但是，這些收購對集團的貢獻有限。在以8200萬新西蘭元（約合人民幣近4億元）的價格收購新萊特51％的股權之后，雖然2013年其利潤頗高，但2014年即陷入虧損的境地，凈利潤為-84萬新西蘭元。
“新西蘭是全世界公認的生產(chǎn)環(huán)境安全無污染，生產(chǎn)成本低，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良的乳制品生產(chǎn)基地。投資新萊特符合公司利用全球資源服務中國市場的戰(zhàn)略�！惫饷骷瘓F相關人士稱，新萊特2013年實現(xiàn)利潤9216萬元，并成為中國首家海外并購后的上市企業(yè)，為公司帶來較大的投資收益。
“不可否認2014年新萊特出現(xiàn)階段性經(jīng)營業(yè)績下滑�！彼硎�，下滑的主要原因是國際大宗乳制品的需求持續(xù)低迷，市場價格大幅回落，平均銷售價格相比2013年的5000多美元一噸的高位下跌近50%；在此情況下，國際大宗乳制品企業(yè)業(yè)績均受到不同程度的影響。
“新萊特在2013年就制定了高附加值產(chǎn)品戰(zhàn)略，建設了乳鐵蛋白生產(chǎn)線、混合灌裝生產(chǎn)線等，并分別在2014年竣工。這些項目的陸續(xù)投產(chǎn)將為新萊特未來帶來更多的高利潤業(yè)務，并提升新萊特抵御行業(yè)周期性波動風險的能力�！彼f。
