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??? 中國匯率制度迎來重大變革。

　　今日一早，央行授權(quán)中國外匯交易中心公布，8月11日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2298。

　　這一報(bào)價(jià)讓市場(chǎng)錯(cuò)愕?！?.2298”不僅是2013年4月25日來新低，而且較上一個(gè)交易日(8月11日)報(bào)價(jià)6.1162直接貶值1136基點(diǎn)，即1.82%，創(chuàng)出了歷史最大單日降幅。

　　對(duì)此，央行在稍后的《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》中解釋，“自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。” 因此，中間價(jià)貶值是由于做市商參考上日收盤匯率報(bào)價(jià)，過去中間價(jià)與市場(chǎng)匯率的點(diǎn)差得到一次性校正。

　　受此消息，即期在開盤半小時(shí)巨震，離岸CNH反映更甚并傳到至境內(nèi)，但衍生品市場(chǎng)未現(xiàn)明顯貶值預(yù)期。

　　貶值事出有因?

　　央行為何選擇此時(shí)修改匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制?

　　華創(chuàng)宏觀分析，周末貿(mào)易數(shù)據(jù)欠佳或?yàn)閷?dǎo)火索，經(jīng)濟(jì)下行壓力致使匯率工具登場(chǎng)?！吧现苣┑臄?shù)據(jù)顯示，7月中國出口同比從上月的2.8%大幅下跌至-8.3%，遠(yuǎn)高于此前預(yù)期的1.5%?！绷硪环矫?，7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布后，最新美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率已從報(bào)告公布前的46%升至56%。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的發(fā)酵，新興市場(chǎng)國家的飄搖，亦令央行死撐人民幣對(duì)美元匯率日見其苦。因此，此時(shí)央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率走貶，是因應(yīng)出口驟降壓力與美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊的次優(yōu)策略。

　　這也與央行方面的口徑一致。央行網(wǎng)站在今日刊出的答記者問新聞稿中這樣解釋：市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)，歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣貶值，國際資本流動(dòng)波動(dòng)加大，這一復(fù)雜局面形成了新的挑戰(zhàn)。鑒于我國貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定偏離。因此，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　不過，在德國商業(yè)銀行中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩看來，上述兩點(diǎn)并不是人民幣中間價(jià)突然大貶的根本原因，加入SDR(特別提款權(quán))的壓力才是?！澳壳白璧K人民幣進(jìn)入SDR籃子貨幣仍然存在一些‘操作性問題’。這些問題都?xì)w結(jié)于目前存在著離岸和境內(nèi)兩個(gè)人民幣市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)的匯率、利率、流動(dòng)性、交易品種和投資者都不相同，在資本賬戶不能完全開放的狀況下，境內(nèi)外市場(chǎng)差異的存在，也將成為人民幣進(jìn)入SDR籃子的障礙。”

　　而在央行的答記者問中，“近一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場(chǎng)匯率幅度較大，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性……推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開放，延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間，引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率?！?等表述顯然也表達(dá)了與市場(chǎng)匯率接軌，從而推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革、助力人民幣納入SDR的態(tài)度。

　　另外，也有交易員指出，央行大幅調(diào)低人民幣中間價(jià)可能還與其即將放寬人民幣2%日波幅限制有關(guān)?！按饲爸虚g價(jià)與境內(nèi)即期偏離大約一千個(gè)點(diǎn)子，若立即放寬波幅至3%，無疑是促進(jìn)人民幣貶值;不過境內(nèi)美元/人民幣期權(quán)市場(chǎng)銀行波動(dòng)率目前尚未對(duì)央行新舉措作出反映，長(zhǎng)端期權(quán)隱含波動(dòng)率甚至還是下跌?！彼硎?。

　　影響幾何?

　　對(duì)于本次貶值可能的影響，市場(chǎng)各方大致集中在以下幾個(gè)方面：

　　1)緩解出口壓力。大部分市場(chǎng)人士認(rèn)為人民幣貶值有利于優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拉動(dòng)出口經(jīng)濟(jì)發(fā)展，緩解我國經(jīng)濟(jì)壓力。近些年人民幣的持續(xù)升值為我國出口企業(yè)帶來重大的壓力，此次人民幣的貶值可以給我國企業(yè)以喘息之機(jī)。不過，渣打銀行高級(jí)利率策略師劉潔認(rèn)為此次人民幣貶值若不可持續(xù)對(duì)出口的促進(jìn)作用將很小。

　　2)拉動(dòng)民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展。分析指出，人民幣貶值使得人民幣的對(duì)外購買力減弱，使得進(jìn)口產(chǎn)品成本提高，需要花費(fèi)更多地錢來購買進(jìn)口產(chǎn)品，這為我國民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來機(jī)會(huì)。由于進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格提高，一些消費(fèi)者轉(zhuǎn)而尋找價(jià)格較低的替代產(chǎn)品，民族產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品在價(jià)格上具有明顯優(yōu)勢(shì)，人民幣的貶值為民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了動(dòng)力。

　　3)匯率貶值可能加大資本流出壓力。市場(chǎng)人士指出，中美貨幣政策周期的差異，疊加人民幣對(duì)美匯率的貶值，可能加劇資本的流出，這對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定是負(fù)面因素，但國際資本流動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，要視各國政策調(diào)整而定，正如美國剛宣布開始收緊QE時(shí)，對(duì)我國并未形成實(shí)際沖擊，因此實(shí)際情況還存在不確定性，同時(shí)我國巨額外匯儲(chǔ)備和仍處高位的存款準(zhǔn)備金率也令央行有能力對(duì)資金流出進(jìn)行對(duì)沖，因此，這方面無需過多擔(dān)心。

　　4)資本市場(chǎng)隱憂。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，處于資金流出方面的擔(dān)憂，對(duì)股債短期影響可能均偏負(fù)面。今日上午股債雙跌或是對(duì)此的反應(yīng)，但是匯率貶值對(duì)股市中的出口性行業(yè)(紡織服裝、鋼鐵業(yè)、航運(yùn)業(yè)、化工業(yè)、汽車業(yè)等)和黃金板塊構(gòu)成一定利好?；谘胄幸廊粚?duì)匯率保有干預(yù)能力，且央行明確提出：“將密切監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保人民幣匯率中間價(jià)形成方式的有序完善”，因此本次匯率沖擊在經(jīng)過短期釋放后，可能不會(huì)改變股債原有的運(yùn)行趨勢(shì)。不過，也有觀點(diǎn)擔(dān)憂國內(nèi)股市、債券等資產(chǎn)價(jià)格面臨重估。

　??還會(huì)繼續(xù)嗎?

　　在一夜回到兩年前后，人民幣是否會(huì)繼續(xù)走低，成為市場(chǎng)最關(guān)心的話題。

　　2005年匯改時(shí)擔(dān)任央行貨幣政策委員的余永定認(rèn)為，人民幣升值時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

　　至于具體貶值幅度，招商銀行高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，在岸人民幣將迎來新一輪持續(xù)貶值，幅度可能在5%以上。國泰君安發(fā)表觀點(diǎn)稱，未來人民幣仍存3%貶值空間。瑞銀集團(tuán)(UBS)亦將年底人民幣兌美元預(yù)期從6.3下調(diào)至6.5。

　　不過，考慮到人民幣貶值會(huì)受到央行的密切關(guān)注和調(diào)控，因此斷崖式暴跌或無序貶值的概率還是很低。有分析指出，央行作為匯率市場(chǎng)中最重要的參與主體，在市場(chǎng)化定價(jià)的情況下，其對(duì)匯率的影響依然是舉足輕重的。因此本次貶值、包括后續(xù)可能的進(jìn)一步貶值應(yīng)該都可理解為在央行預(yù)期或可承受范圍之內(nèi)。而人民幣國際化、加入SDR、資本項(xiàng)目放開等依然要求相對(duì)穩(wěn)定的匯率環(huán)境，因此本次貶值不會(huì)持續(xù)，更可能是一步到位的貶值方式，而后期匯率會(huì)在新的均衡水平上進(jìn)入新的平穩(wěn)波動(dòng)期。

　　交易員也認(rèn)為，人民幣形成持續(xù)貶值的概率較低，因央行可能已吸取2007年匯改后人民幣單邊升值引發(fā)熱錢持續(xù)流入的教訓(xùn)。目前境外無本金交割美元/人民幣遠(yuǎn)期仍徘徊于6.27左右，境內(nèi)一年期美元掉期升水僅在一個(gè)月高位附近，亦顯示看空人民幣壓力并非十分濃厚。

　　央行2010年6月19日宣布重啟匯改，增強(qiáng)人民幣匯率彈性;2014年3月17日起，央行將匯率日波幅擴(kuò)至2%，并繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。(完)