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　　近期，國內(nèi)資本市場衍生金融產(chǎn)品供應(yīng)急劇收縮，證券公司融資融券規(guī)模短時間內(nèi)大幅縮減超過萬億元，機(jī)構(gòu)投資者富裕流動性面臨再配置難題，大量資金瘋狂涌入公司債券，導(dǎo)致公司債券發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)企業(yè)信用債券定價國債化的奇特現(xiàn)象，反映出金融資產(chǎn)“配置荒”的現(xiàn)實窘境。為防范和化解系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險，需要大力引導(dǎo)流動性“活水”入實體經(jīng)濟(jì)，只有這樣，才能切實消除金融市場流動性充裕與金融資產(chǎn)“配置荒”之間的內(nèi)在沖突。

　　金融資產(chǎn)“配置荒”是金融順周期的反應(yīng)。金融資產(chǎn)供應(yīng)離不開實體經(jīng)濟(jì)融資需求。而實體經(jīng)濟(jì)融資需求并不完全存在順周期性。為維持企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中生存、轉(zhuǎn)型與發(fā)展，可能更需要金融支持。但在宏觀經(jīng)濟(jì)下行期間，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)盈利能力下降導(dǎo)致融資風(fēng)險上升，將不可避免觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)順周期經(jīng)營傾向，促使社會融資風(fēng)險偏好回落，進(jìn)而引發(fā)金融市場高收益低風(fēng)險資產(chǎn)供給出現(xiàn)明顯收縮。截至2015年二季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額已經(jīng)連續(xù)十四個季度上升，金融資產(chǎn)質(zhì)量未來仍將面臨較大風(fēng)險暴露，表內(nèi)外融資政策總體趨向謹(jǐn)慎，從而減少了基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的供應(yīng)。資本市場急劇調(diào)整后出現(xiàn)的金融資產(chǎn)“配置荒”現(xiàn)象，主要是杠桿資金過度參與資本市場的結(jié)果。杠桿資金推動下的資本市場高收益資產(chǎn)瘋狂擴(kuò)張，并不能掩蓋金融資產(chǎn)供應(yīng)端收縮的現(xiàn)實。因而在資本市場急劇調(diào)整后，大量資金回流引發(fā)龐大的資產(chǎn)再配置壓力，壓低了債券市場利率中樞。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月上交所公司債發(fā)行總規(guī)模較上年同期增長2.3倍。

　　引流動性“活水”入實體經(jīng)濟(jì)才能真正解決金融資產(chǎn)“配置荒”難題。與金融資產(chǎn)配置困難同時并存的一個現(xiàn)象是金融市場流動性預(yù)期寬松，這種怪象反映出金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)仍有較大提升空間。只有將金融市場流動性“活水”澆灌戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，才能真正消除金融市場流動性充裕和金融資產(chǎn)配置難的沖突。一是限制金融杠桿過度使用。債市配資和股市配資存在相同的風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)理，應(yīng)將杠桿限制在可控范圍，從而糾正債券市場定價機(jī)制扭曲現(xiàn)象。二是加大債券市場供應(yīng)。可考慮加大包括國債、地方債、銀行間市場債券的供應(yīng)規(guī)模，促成金融資產(chǎn)供給端與需求端的動態(tài)平衡。三是鼓勵金融機(jī)構(gòu)增加對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資。通過貨幣政策與金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)加大對戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的融資傾向，為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新驅(qū)動提供強(qiáng)大的金融支持。四是加快推進(jìn)普惠金融發(fā)展。采取有效措施，促使金融機(jī)構(gòu)加大對中小微企業(yè)、涉農(nóng)、創(chuàng)業(yè)融資的支持力度，推進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)的融合發(fā)展。五是擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模。通過資產(chǎn)證券化，不斷豐富金融資產(chǎn)供應(yīng)端的產(chǎn)品。

　　綜合來看，金融市場出現(xiàn)金融資產(chǎn)“配置荒”，表明金融市場流動性不是越多越好，金融市場流動性狀況似乎也應(yīng)該與實體經(jīng)濟(jì)需求保持適宜狀態(tài)。而對金融機(jī)構(gòu)而言，在當(dāng)前金融風(fēng)險暴露可能性增加的環(huán)境下，提升流動性管理能力，防范流動性風(fēng)險，是守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險底線的微觀基礎(chǔ)。