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回歸正常是美貨幣政策戰(zhàn)略方向
2015-10-29 作者: 王龍?jiān)? 來源: 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

  話說美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))的貨幣政策決策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)28日結(jié)束了為期兩天的議息會(huì)議,忐忑不安的全球市場得到了是否加息的答案。其實(shí),美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)日無論做出什么決定,都改變不了其貨幣政策回歸正?;膽?zhàn)略思路,也動(dòng)搖不了全球貨幣政策分野而立的現(xiàn)實(shí)格局。

  美聯(lián)儲(chǔ)選擇貨幣政策回歸正常化,是伯南克時(shí)代定下的戰(zhàn)略方向,退出量化寬松(QE)只是第一步,將基準(zhǔn)利率水平推升至美聯(lián)儲(chǔ)過去一直標(biāo)榜的中性水平——既不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用,也不會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長,才是美聯(lián)儲(chǔ)終極目標(biāo),也是現(xiàn)任主席耶倫的第一要?jiǎng)?wù)。至于加息時(shí)點(diǎn)的確定,加息步調(diào)的籌劃,以及加息終點(diǎn)的抉擇,都是基于貨幣政策回歸正?;@一既定戰(zhàn)略做出的戰(zhàn)術(shù)安排。

  在貨幣政策正?;@個(gè)問題上,眼下的美聯(lián)儲(chǔ)更加透明,至少要比格林斯潘那時(shí)候好猜得多,從戰(zhàn)略到戰(zhàn)術(shù),可以說都有據(jù)可循。其一,美聯(lián)儲(chǔ)的戰(zhàn)略決心是堅(jiān)定的,因?yàn)槌?jí)寬松的貨幣政策被定義為非常時(shí)期的非常之舉,只可解燃眉之急卻并非長久之策,而美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長也為美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者們提供了討論加息的勇氣和信心。反過來說,加息正是美聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)所在,在經(jīng)濟(jì)走入增長軌道后,以確保充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定為己任的美聯(lián)儲(chǔ)有理由推動(dòng)貨幣政策回歸正?;H舴湃芜^度寬松的貨幣政策造成美國國內(nèi)通脹高企甚至將經(jīng)濟(jì)逼入滯漲邊緣,才是屆時(shí)政策空間有限的美聯(lián)儲(chǔ)的最大失職。其二,美聯(lián)儲(chǔ)的戰(zhàn)術(shù)選擇是謹(jǐn)慎而靈活的。就謹(jǐn)慎而論,美聯(lián)儲(chǔ)一方面要從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)入手準(zhǔn)確判斷美國經(jīng)濟(jì)的未來走勢,另一方面要對(duì)加息進(jìn)程產(chǎn)生的外溢效應(yīng)進(jìn)行評(píng)估,既要把對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生何種影響納入考量,又要預(yù)測受到影響的經(jīng)濟(jì)體會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的沖擊。就靈活性來說,包括耶倫在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員不止一次地表示,加息可能是漸進(jìn)的,也有可能時(shí)斷時(shí)續(xù),而加息的幅度也會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況而定。

  最近一年來,全球資本市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)進(jìn)行了全方位的解讀,其他主要央行和國際機(jī)構(gòu)也心知肚明,在無法改變其戰(zhàn)略抉擇的前提下,只能更多地提醒美聯(lián)儲(chǔ)在戰(zhàn)術(shù)層面動(dòng)作精準(zhǔn)、不要傷及無辜。國際貨幣基金組織和世界銀行在秋季年會(huì)期間,奉勸美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息、提示新興經(jīng)濟(jì)體注意美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)的言論就不絕于耳。

  不過,從美聯(lián)儲(chǔ)退出QE來判斷,加息也不可能是無痛的。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看,加息的副作用主要發(fā)作于外匯儲(chǔ)備低、經(jīng)常性賬戶赤字嚴(yán)重、過度依賴外部資本和大宗商品出口的新興經(jīng)濟(jì)體身上,對(duì)其他發(fā)達(dá)國家也會(huì)造成沖擊。正因如此,如何對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)的加息后果,就成為各國央行的主要課題。在經(jīng)濟(jì)增長普遍乏力、通脹水平偏低的背景下,繼續(xù)放寬貨幣政策,已經(jīng)成為不二選擇。還有降息空間的經(jīng)濟(jì)體紛紛降息,原本打算蕭規(guī)曹隨的英國央行駐足觀望,還有瑞典等國央行加大了購債規(guī)模,而已經(jīng)無息可降的歐洲央行甚至表示對(duì)增大量寬“劑量”持開放態(tài)度。于是,全球貨幣政策的分化趨勢日趨明顯。

  就未來數(shù)年而言,全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策仍將相背而行,美聯(lián)儲(chǔ)與其他主要央行在寬松基調(diào)下的進(jìn)退攻守,將成為襲擾全球金融市場的“新常態(tài)”。在摸清美聯(lián)儲(chǔ)的戰(zhàn)略意圖后,如何制定行之有效的戰(zhàn)術(shù),就要看各國央行的修為以及各國自身的經(jīng)濟(jì)稟賦了。此外,在這當(dāng)中的每次交鋒,都可能對(duì)全球資本流動(dòng)方向、大宗商品價(jià)格走勢以及很多經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生重要影響,世界經(jīng)濟(jì)版圖也因此有可能進(jìn)入重置模式。

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