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　　□年終報道·印記與趨勢

　　2015年的A股市場牛熊轉(zhuǎn)換的速度讓絕大多數(shù)人目瞪口呆。“今年的市場走勢超出了大多數(shù)人的預期，大盤在半年的時間，就從3000點漲到了5000多點，但僅僅3個月，又重新跌回了3000點。”南方基金首席策略分析師楊德龍對《經(jīng)濟參考報》記者表示。

　　“這是（我）從業(yè)以來經(jīng)歷的最為深刻的一場風險教育?！北本┮患夜蓟鸬囊晃换鸾?jīng)理心有余悸對記者談起今年六七月份時遭遇?！斑x股一看業(yè)績增長空間，二看安全邊際，這種方法一直對我還比較有效。但是到了今年四五月份的時候，市場上幾乎所有的股票都被高估的厲害，按照之前的邏輯，就應該把這些股票全部賣掉。但是當時心存僥幸，盈利預測、數(shù)據(jù)模型基本上被放到了一邊，完全沉浸在泡沫中?！彼硎荆鞍凑諝v史經(jīng)驗，即使大盤指數(shù)見頂也會出現(xiàn)類似‘雙頂’賣出機會，但是沒有想到的是，這次下跌幅度會如此之劇烈。到了今年7月份，千股停牌的奇觀出現(xiàn)，這位基金經(jīng)理基金產(chǎn)品也開始遭遇到了投資者的密集贖回，由于停牌的股票比較多，整個產(chǎn)品已經(jīng)開始面臨流動性危機?！巴耆珱]有辦法，只能每天掛跌停板往外賣，基金業(yè)績排名也開始一落千丈?！彼f。

　　進入9月份以后，隨著監(jiān)管部門的行政干預和市場風險的釋放，A股市場終于穩(wěn)定了下來。展望2016年，新股發(fā)行實施注冊制已經(jīng)箭在弦上，包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板、新三板分層市場等新舉措新改革也將在2016年陸續(xù)得到落實。在業(yè)內(nèi)人士看來，作為注冊制的元年，2016年改革將是A股的核心詞，整個市場將迎來全方位的“變身”。

2015年A股流通市值月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊?

　　和絕大多數(shù)散戶一樣，對于股民張女士來說，2015年的A股市場是自從她進入股市以來最為驚心動魄的一年。從年初的暴漲到6月中旬開啟的“斷崖式下跌”，她的股票賬戶里的市值同樣從暴漲到暴跌，財富急劇增長，同時又以更快的速度蒸發(fā)，宛如經(jīng)歷了一場黃粱美夢。

　　“剛開始的時候覺得無論買什么股票都掙錢，漲停也很容易抓到，很多股票動不動就翻倍了，微信的朋友圈里也到處是‘股神’?！睆埮勘硎?，然而好景不長，到了今年6月中旬之后，A股便出現(xiàn)了雪崩式的下跌，千股跌停更是成為了常態(tài)?！伴_始的時候還以為是正常的調(diào)整，6124點一定還是能上去的，沒想到一直往下跌。”張女士說，“基本上一個多月的時間，就把今年的利潤全跌進去了?！?/p>

　　張女士的遭遇，幾乎是今年以來A股普通股民所遭遇的經(jīng)典劇本。從2014年的2000點到2015年6月12日的5178.19點，再到今年8月26日的2850.71點，短短一年多的時間內(nèi)，A股市場以前所未有的速度先后經(jīng)歷了一場“瘋?！焙汀伴W電熊”。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日收盤，兩市流通市值已從6月12日的57.31萬億元，減至42.18萬億元，蒸發(fā)15.13萬億元，以中證登公司最新公布的已開立A股賬戶的投資者9861萬戶計，本輪暴跌中，A股流通股股東戶均虧損15.34萬元。由于個人投資者持有的流通市值只占整個流通市值的25%，以此計算，個人投資者今年6月份以來戶均損失約在3.84萬元左右。

　　來自中國結(jié)算的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，滬深兩市持倉市值在1000萬元至1億元之間的投資者共計有82733戶，持倉市值在一億元以上的則有4765戶。到了今年六月底這兩個數(shù)字迅速下降到了71400戶和4359戶。截至今年11月末，滬深兩市持倉市值在1000萬元至1億元之間的投資者僅剩下55421戶，持倉市值在1億元以上的只有4192戶。也就是說，短短半年之內(nèi)，高達2.7萬個千萬元大戶和573個億元大戶就此消失。

　　辯證　創(chuàng)新與監(jiān)管需要平衡

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，2015年以來的這一輪“瘋牛”和“閃電熊”的輪回，同杠桿工具廣泛的使用和大量新的金融衍生品的發(fā)展有著莫大的關系，這也給監(jiān)管部門帶來了新的挑戰(zhàn)。

　　清華大學國家金融研究院課題組的研究報告認為，預計A股杠桿規(guī)模在高峰時期大約有5萬億元，其中包括兩融業(yè)務2.27萬億元，收益互換業(yè)務規(guī)模4121.99億元，傘形信托等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模約1.8萬億元，民間配資規(guī)模接近1萬億規(guī)模，占到股市異常波動之前A股總市值和自由流通市值的7.2%和19.6%。

　　公開信息顯示，2015年5月份以來，上述種種杠桿均遭到了監(jiān)管部門的監(jiān)管收緊。在場內(nèi)杠桿中，兩融余額從今年6月18日的2.27萬億元峰值一路下滑，目前穩(wěn)定在1.2萬億元左右。統(tǒng)計顯示，2015年以來，因為兩融業(yè)務違規(guī)而受到處罰的券商就高達14家之多，包括中信證券、海通證券、國信證券、國泰君安和華泰證券等各大券商均遭遇了立案調(diào)查。

　　除了融資融券之外，在今年的股市巨幅動蕩中，包括股指期貨、融資融券、收益互換、分級基金、收益憑證、傘形信托、單賬戶結(jié)構(gòu)化信托等一系列此前并不為市場所關注的金融產(chǎn)品和金融工具對A股市場的沖擊也逐漸顯現(xiàn)出來，也正在給證券監(jiān)管部門帶來越來越大的挑戰(zhàn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，十八屆三中全會《決定》明確提出要完善金融市場體系，鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品。加快金融創(chuàng)新，是當前階段全面深化金融領域改革的內(nèi)在要求，也是提高資源配置效率、推動經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的有力杠桿。強化金融創(chuàng)新驅(qū)動，必須強化和改善金融監(jiān)管，處理好金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關系。金融監(jiān)管有利于降低金融創(chuàng)新風險，維護金融穩(wěn)定，但一些不適宜的限制性措施或監(jiān)管過度，又會產(chǎn)生遏制和損害金融創(chuàng)新的消極后果。

　　改變　從供給層面調(diào)整投資行為

　　12月21日，《關于授權(quán)國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用＜中華人民共和國證券法＞有關規(guī)定的決定（草案）》（下稱草案）正式提請全國人大常委會審議。同時，中國證監(jiān)會主席肖鋼受國務院委托就草案內(nèi)容作出說明。業(yè)內(nèi)人士則普遍預計，關于注冊制的《股票公開發(fā)行注冊管理辦法》將于近期內(nèi)面世并征求意見，注冊制的實施已經(jīng)箭在弦上。

　　華夏基金投資總監(jiān)陽琨對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從長期來看，注冊制對規(guī)則的改變有利于簡化企業(yè)上市發(fā)行的環(huán)節(jié)，加快上市速度，增加股票市場的供給，讓A股市場的估值體系逐步和國際接軌。一些新興的企業(yè)將會以較快的速度登陸資本市場，資本市場從長期來看會逐漸發(fā)揮鼓勵經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的作用。當然這是一個漸進的過程。

　　陽琨表示，2013年以來A股市場估值體系結(jié)構(gòu)性分化明顯，新興偏中小股票享受了高估值。這一結(jié)構(gòu)的形成是由包括經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、流動性寬松導致樂觀者定價以及全流通之后中小市值投資者占據(jù)主導地位等一系列綜合因素決定的。從短期來看，單單注冊制并不會對當前的市場估值體系造成顛覆，但發(fā)行制度的改革是一個重要的因素，從長期來看，將會從供給的層面調(diào)整投資者的行為。隨著供給的增加，一些高估值企業(yè)將加速向均值回歸，回到相對正常的估值體系。