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　　當(dāng)前全球性風(fēng)險正在積聚，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，通縮風(fēng)險也有所上升。因此，在宏觀調(diào)控上必須果斷，在著力加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，仍應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)需求管理。針對最近加碼穩(wěn)增長的決策以及穩(wěn)中偏松的貨幣環(huán)境，目前社會上出現(xiàn)了一些議論。這些議論的出發(fā)點是好的，但對嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境恐怕缺乏足夠的認(rèn)識，而且對貨幣信貸數(shù)據(jù)的解讀也不夠全面和客觀。

　　第一，以擔(dān)心中美息差收窄引致資金外流為由反對適度降準(zhǔn)，理由并不充分。在當(dāng)前流動性比較充裕的情況下，筆者也不主張較頻密地降準(zhǔn)。但是，適度降準(zhǔn)既是彌補(bǔ)四個月以來外匯占款減少1.5萬億元以上的需要，在當(dāng)前不利環(huán)境下又可起到穩(wěn)增長的作用。至于適度降準(zhǔn)對資金外流和人民幣匯率的影響，筆者認(rèn)為是很小的。更重要的是，最影響人民幣匯率走向的是未來的匯差而非息差，只要有關(guān)部門引導(dǎo)并管理好市場預(yù)期，避免市場出現(xiàn)單邊貶值預(yù)期，居民和企業(yè)沒有紛紛購入外匯或償還外債，降準(zhǔn)就不會給人民幣帶來貶值的壓力。

　　第二，近期人民幣貸款的多增主要是一些客觀原因造成的，不應(yīng)將其與信貸膨脹或企業(yè)加杠桿劃等號。2015年人民幣貸款總共增加了11.7萬億元，增幅為14.3%，同比多增1.81萬億元。人民幣貸款多增的原因有三個：一是在貶值預(yù)期影響下，企業(yè)用人民幣貸款來替換外幣貸款，外幣貸款折合人民幣全年共減少6427億元。二是在對影子銀行實施嚴(yán)格的監(jiān)管之后，對表外貸款的需求紛紛轉(zhuǎn)到表內(nèi)，使去年人民幣貸款占社會融資的比重劇升至73.1%，同比高出11.7個百分點。其中，僅委托貸款和信托貸款就同比少增10569億元，未貼現(xiàn)的承兌匯票少增1.06萬億元，再加上前面少增的7662億元外幣貸款，以上三項總共同比少增2.88萬億元。三是部分企業(yè)還貸困難，有的地方甚至三角債蔓延，企業(yè)借新還舊現(xiàn)象突出，貨幣流通速度變慢，體現(xiàn)在貸款規(guī)模上自然是居高不下。今年1月人民幣貸款同比多增1.04萬億元，主要原因與上面基本相同；尤其是外債和國內(nèi)外幣貸款，在當(dāng)時股市、匯市動蕩的情況下減少得較多，由此帶來的人民幣貸款需求至少增加了6500億元。當(dāng)然，首月信貸多增與中央投資的基建項目的配套貸款略增也有一定的關(guān)系，但它不會是人民幣貸款規(guī)模擴(kuò)大的主因。實際上，在工業(yè)投資深受產(chǎn)能過剩影響，房地產(chǎn)投資受到高庫存和適婚人口下降的制約，以及地方融資平臺被嚴(yán)管的背景下，適度降準(zhǔn)增加貨幣供應(yīng)是不會導(dǎo)致社會融資規(guī)模像2009至2010年那樣膨脹的，房價大漲的可能性更小。

　　第三，以人民幣貸款增加較多為由來批評金融體系脫實就虛，是不客觀的。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，中長期貸款所占比重明顯上升，信貸膨脹時易成空轉(zhuǎn)通道的短期票據(jù)融資的占比則顯著下降，以上兩點都是資金流入實體經(jīng)濟(jì)的表象。另外，銀行開展委托貸款、信托貸款及買入返售等業(yè)務(wù)，實際上資金也是用于支持企業(yè)發(fā)展了，只不過銀行為了規(guī)避規(guī)模考核及其他信貸政策的管制，多增加了環(huán)節(jié)，將信貸業(yè)務(wù)從表內(nèi)挪出去而已。在資本市場方面，券商的融資余額已從高峰時的2.1萬億元降至目前的8900億元，場外配資要么爆倉，要么被清理，暗中續(xù)做的已很少，信貸資金進(jìn)入股市已受到嚴(yán)格控制，而且余額大幅萎縮。