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????在年初以來信用債市場違約風險事件顯著增多的背景下，由中國銀行間市場交易商協(xié)會具體主導實施的銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務，日前已進入面向相關市場機構征求意見的階段。其中，CDS（信用違約互換）、CLN（信用聯(lián)結票據(jù)）兩個新推出的金融衍生產品，未來將成為信用債違約之后分散風險的金融工具。對于此類金融創(chuàng)新，當前市場各方的整體反應較為積極。

????業(yè)內人士普遍表示歡迎

????來自多個渠道的消息顯示，日前中國銀行間市場交易商協(xié)會向相關市場機構下發(fā)了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務規(guī)則（征求意見稿）》。該征求意見稿的主要內容包括，創(chuàng)新推出CDS及CLN兩個新產品，同時，降低所有信用風險衍生產品參與者的準入門檻，并簡化部分流程。

????相關市場資料顯示，2010年，銀行間市場交易商協(xié)會推出信用風險緩釋工具CRM（信用風險緩釋合約）和CRMW（信用風險緩釋憑證），但在經過幾年的運行之后，仍被市場各方當作“雞肋”而邊緣化。值得注意的是，盡管在2008年美國次貸危機中CDS曾經成為備受指責的導火索，但對于此次相關管理部門創(chuàng)新推出的CDS、CLN兩大產品，業(yè)內人士仍普遍表示歡迎。

????廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽健表示，作為信用債違約的“保險”，在信用債違約逐步常態(tài)化的背景下，相關投資機構對于CDS產品的需求還是很大的。該市場人士同時指出，希望管理層在產品設計時，更多推出中低等級、中低資質的CDS產品，“不光有買保險的，還要有更多賣保險的?！?/p>

????一位大型券商資管固收產品投資主辦表示，CDS推出最主要的目的是延緩債券市場信用風險。從經濟基本面和企業(yè)債務負擔的角度來看，在經濟整體仍有較大下行壓力的情況下，如果金融機構集中抽緊發(fā)債企業(yè)的流動性，顯然會導致更多違約的發(fā)生、不利于企業(yè)自身正常的經營發(fā)展。而如果等到實體經濟中長期逐步復蘇，那么發(fā)債企業(yè)債務的償還能力也會提升，從而可能實現(xiàn)雙贏。此外，該市場人士表示，相對于2010年推出的信用風險緩釋工具，目前CDS等信用風險分散工具有一個之前幾年沒有的利好條件，即各類債券的剛兌均已打破，各類機構普遍都有對沖風險的需求。

????正面作用料逐步顯現(xiàn)

????具體到CDS、CLN的推進和實施，業(yè)內人士普遍指出，由于CDS定價的復雜性較高，預計管理層一定會以“先易后難”的方式進行推進。比如前期試點時先推出AAA債券對應的CDS，讓市場逐步接受；后期逐步推廣到AA+、AA評級的債券，采取完全的“市場化定價”。整體而言，CDS市場要真正實現(xiàn)順暢交易、風險充分有效定價，CDS的做市商制度也同樣必不可少。這不僅有利于這一風險對沖機制的充分發(fā)揮，也有利于信用債交易的活躍。

????結合去年以來央行對于國內債券市場擴大對外開放的政策思路來看，歐陽健表示，CDS的推出，也會在很大程度上提升各類外資金融機構、主權投資基金投資中國債券市場的積極性。從橫向比較來看，目前歐美等發(fā)達經濟體的債券市場，都有專門的CDS等風險對沖衍生產品，而中國債市此次推出CDS等相關風險分散工具，也會使得外資機構更適應中國的市場環(huán)境。

????另一方面，在CDS推出之后金融系統(tǒng)可能面臨的風險傳染，雖然此前部分投資者曾有一定擔憂，但業(yè)內整體看法仍較為積極。在債券市場整體不會爆發(fā)系統(tǒng)性違約風險的情況下，類似美國2008年那樣由次貸危機引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險，并不會由于CDS、CLN等工具的推出，而出現(xiàn)顯著增大。從整體對于債券市場發(fā)展的影響來看，“信用債保險”機制的推出，整體將更有利于當前新經濟環(huán)境下債券市場的長遠健康發(fā)展。